【券商聚焦】國信證券維持滔搏(06110)「優於大市」評級 看好公司經營韌性以及長期現金回報

金吾財訊 | 國信證券發研報指，滔搏(06110)公告：2026財年第三季度，集團零售及批發業務之總銷售金額按年同比錄得高單位數下降。截至2025年11月30日，直營門店毛銷售面積較上一季末減少1.3%，較去年同期減少13.4%。

該機構表示，流水增長：2026財年第三季度銷售額同比下滑高單位數，線上渠道增速仍好於線下渠道，但受基數影響，分化較上半年收窄；庫存摺扣：三季度末庫存總額同比下降，與銷售表現方向一致，保持良好周轉效率；折扣受渠道結構影響同比加深但加深幅度較上半財年環比收窄；

該機構看好公司經營韌性以及長期現金回報。三季度在整體線下消費環境疲軟、線上促銷氛圍濃厚的較差零售環境下，公司零售承壓下滑高單位數、基本維持二季度趨勢，庫存改善、折扣降幅環比收窄。公司主力品牌客户，阿迪達斯從去年以來景氣度較高，全球和大中華區都維持較快增長，阿迪管理層預計主品牌FY2025 雙位數增長；耐克FY2026Q2 業績好於此前管理層指引和彭博一致預期，但大中華區面臨挑戰，未來需要與滔搏攜手共建線上線下全渠道融合的高端定位及標準化管理體系；此外滔搏近年來加碼户外和跑步賽道，成為Norda、Norrona、soar等户外品牌中國市場獨家代理，並開設跑步品牌集合店 ektos。基於宏觀消費環境的不確定性，尤其對線下零售擾動較大，我們小幅下調盈利預測，預計 FY2026-2028 淨利潤分別 12.2/13.3/14.9 億元(前值為12.9/14.1/15.7億元），同比-5.3%/+9.6%/+11.5%。基於盈利預測下調，下調合理估值區間 3.2~3.5 港元（前值為3.8~4.0港元），對應 2027 財年 14~15xPE，維持「優於大市」評級。