追趕英偉達，國產GPU公司加速上市

在政策支持和資金熱捧之下，國產GPU廠商加速上市，有望推動其在國產替代和自主可控的歷史性機遇中快速發展

繼國產GPU（圖形處理器）兩大廠商摩爾線程（688795.SH）和沐曦股份（688802.SH）陸續登陸資本市場后，又有兩家國產GPU公司即將上市。

根據近日港交所文件顯示，壁仞科技（6082.HK）、天數智芯兩家國產GPU公司通過港交所聆訊，即將登陸港股市場。

其中，壁仞科技於12月22日開啟招股，擬全球發行2.4769億股股份，其中香港公開發售約佔5%，國際發售佔95%，另有15%超額配股權。發行區間為17港元/股至19.60港元/股，最高募資48.5億港元，預計2026年1月2日在港交所掛牌上市，或將成為「港股國產GPU第一股」。

根據發售文件，本次上市，壁仞科技引入了啟明創投、平安人壽、泰康人壽、神州數碼、南方基金、富國基金等23家基石投資者，共擬認購28.99億港元，募資投向主要為研發智能計算解決方案，包括智能計算硬件的發展和軟件平臺的開發及升級；智能計算解決方案的商業化；營運資金及一般公司用途。

此外，「國產GPU四小龍」另外一家公司——燧原科技也於11月1日重啟上市輔導，今年7月來自上海的GPU獨角獸瀚博半導體也已宣佈啟動A股IPO輔導。

國產AI（人工智能）芯片頭部廠商為何爭先登陸資本市場？「首先，芯片是非常需要資金支持的產業；其次，中國需要本土化的國產通用圖形處理器（GPGPU）刻不容緩，而且市場足夠大；最后，資本市場的火熱也是一個信號。但做GPU是長期的事情，雖然股價起起伏伏，我相信不會改變這個產業足夠大，足夠重要的本質。」光速中國、心資本創始人韓彥對《財經》表示。

此前，摩爾線程和沐曦股份在政策支持硬科技上市的背景下，快速登陸科創板，並受到了資本市場的熱捧，股價與市值均大漲。二者從IPO（首次公開募股）受理到上市分別僅用時158天和170天。上市后首日股價分別上漲超4倍、近7倍，最高總市值分別突破4000億元及3000億元，而這兩家國產GPU廠商成立時間僅有五年多。

產業資本的提前佈局、機構以及個人投資者在打新階段的爭相搶購，顯示出資本市場對國產GPU芯片廠商長期價值的高度看好，同時，兩家公司上市，均給這些投資者帶來不小的浮盈。

從行業基本面業績來看，儘管國產GPU廠商仍處於虧損狀態，但其收入均呈現出快速增長的態勢，且虧損金額大幅收窄。其中，摩爾線程過去三年營收復合增長率超過了200%，沐曦股份過去三年的複合增長率則超過4000%。

業內人士認為，在上市並獲得資本市場資金支持后，國產GPU芯片行業有望加速填補英偉達芯片出口受限而帶來的市場空白，在國產替代和自主可控的歷史性機遇中快速發展。

加速上市

事實上，摩爾線程、沐曦股份先后登陸科創板，標誌着在政策支持硬科技上市下，國產AI芯片廠商迎來加速上市潮。

從IPO上市進程來看，摩爾線程與沐曦股份的上市進程可謂「火速」，二者從IPO受理到正式上市總計分別用時158天和170天。其中，摩爾線程IPO申請於2025年6月30日獲受理，三個月之后的9月26日通過上市委會議，過會耗時僅88天，刷新了今年科創板過會紀錄。之后摩爾線程於10月30日完成註冊，11月24日啟動新股申購，12月5日正式登陸科創板。

沐曦股份上市進程同樣迅速。其IPO申請於2025年6月30日獲得受理，10月24日通過上市委審議，過會用時僅116天，於11月13日獲證監會註冊批覆，並在摩爾線程上市12天后的12月17日正式登陸科創板。

摩爾線程與沐曦股份的閃電上市，是科創板審覈整體提速及資本市場對硬科技企業特別是對國產GPU這一關鍵領域實現自主可控支持的體現。

今年6月，中國證監會推出科創板「1+6」改革新政。其中，「1」即在科創板設置科創成長層，並且重啟未盈利企業適用科創板第五套標準上市。新政明確允許未盈利的硬科技企業在滿足核心技術、市場前景、研發能力等條件下上市，突破傳統上市需要滿足盈利的門檻。摩爾線程與沐曦股份此次上市即依據科創板「第五套上市標準」（允許未盈利企業上市）成功註冊，新政所帶來的市場積極效應持續顯現。

摩爾線程的IPO是科創板今年以來規模最大的IPO，也是今年A股的第二大IPO。其IPO發行股份數量為7000萬股，全部為公開發行新股，發行后總股本約為4.7億股，發行價格為114.28元/股，共計募集資金總額為80億元，扣除發行費用后，募集資金淨額為75.76億元。

沐曦股份的IPO規模排在今年科創板第三位，僅次於10月28日上市的半導體硅片材料公司西安奕材-U（688783.SH）。沐曦股份此次IPO共計發行4010萬股，募資總額為41.97億元，扣除發行費用后，募集資金淨額為38.99億元。

二者均在獲得資本市場資金支持下，擬將IPO募集資金主要投向國產GPU芯片的研發中，引領國產GPU芯片行業實現國產替代和自主可控的目標。

其中，摩爾線程募集資金主要用於其新一代自主可控AI訓推一體芯片研發項目、新一代自主可控圖形芯片研發項目以及新一代自主可控AI SoC（系統級芯片）芯片研發項目。沐曦股份募集資金主要用於新型高性能通用GPU研發及產業化項目、新一代人工智能推理GPU研發及產業化項目、面向前沿領域及新興應用場景的高性能GPU技術研發項目。

值得注意的是，摩爾線程近日發佈公告，計劃使用最高不超過75億元（含本數）的閒置募集資金進行現金管理，引發市場爭議。公司相關負責人對《財經》表示，本次審議的75億元為現金管理額度上限，並非實際現金管理金額。后續隨着募投項目逐步推進以及置換前期自有資金投入募投項目的金額，閒置資金規模將相應減少，現金管理額度也會隨之動態下降。

摩爾線程與沐曦股份率先完成上市，拉開了國產AI芯片上市潮的帷幕。12月15日，據中國證監會官網，壁仞科技獲得境外發行上市備案通知書，12月22日，壁仞科技開啟招股，擬全球發行2.4769億股，其中中國香港公開發售約佔5%，國際發售佔95%，另有15%超額配股權。發行區間為17港元/股至19.60港元/股，最高募資48.5億港元，預計2026年1月2日在港交所掛牌上市，這意味着，壁仞科技或將成為「港股國產GPU第一股」。

此外，天數智芯也已通過港交所聆訊，燧原科技於11月1日重啟上市輔導，由中信證券擔任輔導機構。百度（9888.HK，BIDU.US）旗下崑崙芯正評估分拆獨立港股上市，今年7月來自上海的GPU獨角獸瀚博半導體也已宣佈啟動A股IPO輔導，國產AI芯片廠商上市漸入高潮。

背后贏家

值得注意的是，摩爾線程和沐曦股份等國產GPU芯片廠商上市大漲的背后，打新機構、個人投資者及IPO前入局的股東均獲得了不菲的賬面浮盈。

其中，摩爾線程於12月5日上市首日股價大漲超4倍至600.5元/股，隨后五個交易日股價最高漲至941.08元/股，總市值突破4000億元大關。此前網上中籤的投資者，中一簽摩爾線程新股，如按941.08元/股的最高價計算，最高將賺約41.3萬元。

沐曦股份上市首日表現更加火熱，其於12月17日上市首日股價大漲近7倍至829.9元/股，總市值突破3000億元，中一簽沐曦股份新股，按最高價895元/股計算，約賺39.52萬元，這一打新浮盈超過了摩爾線程上市首日28.7萬元的最高打新浮盈，成為今年新股打新浮盈之最。

不過，摩爾線程和沐曦股份打新中籤率均非常低，二者分別在網上打新階段受到了482.66萬戶及517.51萬戶散户投資者的搶購。二者打新中籤率分別僅為0.0364%及0.0335%，也即萬分之三點六四及萬分之三點三五，由於摩爾線程先前上市帶來的賺錢效應，之后上市的沐曦股份打新人數及打新中籤率呈現出比摩爾線程更難搶的火熱態勢。

同時，機構投資者在此次國產GPU打新過程中的參與熱情同樣高漲。摩爾線程和沐曦股份在網下打新階段分別獲得來自公募基金、社保基金、養老金等200多家機構投資者爭相搶購。

按上市首日最高價計算，易方達基金、南方基金、工銀瑞信基金成為摩爾線程打新浮盈最高的三家機構投資者，上市首日打新最高浮盈分別為22億元、20億元、17億元。泰康資管、易方達基金、南方基金則成為沐曦股份打新浮盈最高的三家機構投資者，按照首日最高價895元/股測算，上述三家公司旗下產品賬面打新浮盈最高均超14.7億元。

此外，摩爾線程及沐曦股份引入的戰略投資者也同樣收益不菲。參與摩爾線程認購的十家戰略投資者中，獲配股數最多的為中國保險投資基金，約獲配437.5萬股，按上市首日最高價計算，最高浮盈達25億元。

而中國電信旗下天翼資本、國家人工智能產業投資基金合夥企業（有限合夥）、華泰創新三個戰略投資者則並列獲配沐曦股份最多股數，其獲配股數均為95.55萬股。按照上市首日895元/股最高價測算，三家公司賬面浮盈均約為7.55億元。上述戰略投資者均有上市之日起12個月至24個月的限售期。

不過，值得注意的是，相比於參與打新的投資者的浮盈，此前一直陪伴摩爾線程和沐曦股份成長的IPO前股東可謂是兩家公司上市后的大贏家。

摩爾線程與沐曦股份均創立於2020年，二者在IPO前均得到了不少創投機構、國資及產業資本的資金支持，助力其成長為國產GPU頭部廠商。

摩爾線程在2020年成立短短三個月內便完成了兩輪融資，估值超過10億美元，刷新當年「最快晉升獨角獸企業」的行業紀錄。此后五年內，摩爾線程經歷了七輪融資，累計融資金額超百億元。

根據招股書顯示，截至2024年12月27日的股東名單中，紅杉資本、深創投、海松資本、紀源資本旗下紀源皓元等一線創投均為其背后股東，其中紅杉資本持股數量最多，為1915.4萬股，按上市首日最高價688元/股計算，紅杉資本持有市值高達131.8億元。此外，中國移動旗下中移基金、招商局創投等知名國資以及字節跳動旗下投資平臺量子躍動、騰訊創業投資等科技互聯網產業資本也均在摩爾線程股東名單中。

值得注意的是，摩爾線程在此次上市前的2024年末剛剛完成Pre-IPO輪融資，38家機構以52.25億元認購了7002.8萬股，粗略計算每股成本約74.61元/股，按首日最高價688元/股股價計算，在短短一年的時間內最高增值超8倍，合計最高浮盈約為430億元。

沐曦股份同樣在IPO前獲得了超百家機構支持，累計募資超過120億元。2020年11月，成立僅兩個月的沐曦股份完成了天使輪融資，和利資本與泰達科投共同投資。其中，領投方和利資本的合夥人孔令國，曾因早期投資寒武紀而聞名於芯片投資圈，至發行前，和利資本合計持股4.84%。

天使輪之后，沐曦股份又於2021年初完成了Pre-A輪及Pre-A+輪融資，紅杉資本、真格基金、經緯創投、光速中國等知名VC（風險投資）機構開始入場。至沐曦股份IPO前，經緯創投合計持股5.13%，紅杉資本持有4.19%，光速中國持有0.98%。

值得注意的是，眾多機構中，「私募大佬」葛衞東入股沐曦股份受到市場關注，其通過直接持股和其控制的混沌投資，合計持有2693.79萬股，按首日最高價895元/股計算，該部分持股最高市值達241億元。

作為光速中國、心資本的創始人，韓彥參與了沐曦股份五年前的A輪融資，他對《財經》表示：「五年前GPU賽道還並不火熱，我們在堅持硬科技投資下開始思考半導體產業的國產化機會，經過與團隊的反覆討論后，最終決定投資國產GPU公司。當時在仔細考察GPU賽道上的創始團隊時，沐曦股份創始團隊紮實的技術背景打動了我，即使他們當時並不是最會講故事的團隊，但其創始團隊在做好國產GPU上強烈的信心讓我很信服。」

「投資GPU需要決心、膽量和長期堅持，雖然后來團隊內部對是否堅持投資存在過分歧，但最終我們堅持下來，這個過程其實非常不容易。」韓彥提到。

如何平替？

從行業基本面來看，儘管國產GPU廠商仍處於虧損狀態，但其收入均在快速增長，且虧損金額大幅收窄。

其中，摩爾線程2025年前三季度實現營收7.85億元，同比增長181.99%。2022年至2024年，摩爾線程營收從0.46億元升至4.38億元，其過去三年營收復合增長率超過了200%。

2025年前三季度，沐曦股份實現營收12.36億元，同比增長453.52%，比摩爾線程營收高出4.51億元。2022年至2024年，其營收從42.64萬元，增長至7.43億元，複合增長率超過4000%。

開發GPGPU芯片的壁仞科技，因公司智能計算解決方案收入增長，帶動其營業收入從2022年的50萬元增至2024年的3.37億元。

2025年上半年，壁仞科技營業收入同比增幅近五成至5890萬元。對於業績增長，公司表示，主要由於引入更多特定行業的領先企業，優化客户結構，使智能計算解決方案的收入增加。

寒武紀（688256.SH）由於大客户採購帶動收入爆發，於2024年四季度首次實現單季度盈利。2025年前三季度，公司實現營收46.07億元，同比大幅增長23.86倍；實現歸母淨利潤16.05億元，同比增長321.49%。

對於2025年全年業績，GPU芯片公司預計保持增長態勢。摩爾線程預計2025年營業收入12.18億元-14.98億元，同比增長177.79%-241.65%；歸母淨利潤虧損7.3億元-11.68億元，較2024年的16.18億元虧損金額大幅收窄。

沐曦股份預計，2025年營業收入15億元至19.8億元，同比增長101.86%至166.46%。公司稱，上述數據預測基於公司已實現業績情況，綜合考慮AI智算行業下游市場需求持續旺盛、公司核心產品出貨量大幅增長、在手訂單充沛以及成本費用預算規劃等因素。

對於盈利時間，兩家A股GPU公司均做出了預判。

沐曦股份從自身經營情況出發，結合產品市場空間、市場份額及變動、客户復購和新客户驗證及拓展情況，預計公司達到盈虧平衡點的預期時間最早為2026年。

沐曦股份解釋稱，在可預見的未來，隨着AI芯片行業的高速增長以及國產替代的持續加速，公司主營業務的市場空間將更加廣闊，同時公司將繼續保持高水平的研發投入，預計能夠保持良好的持續經營能力，營業收入有望保持穩步增長。

摩爾線程預測，公司2027年方可實現合併報表盈利，該盈利包含政府補助帶來的收益，扣除該收益后，公司2027年處於微利狀態。

從目前的國內AI芯片市場格局來看，摩爾線程等國產GPU廠商的市場佔有率仍然較低，英偉達出口受阻后，國產芯片廠商在加速提升市場份額，以替代英偉達。根據摩爾線程首輪問詢回覆，在國內AI芯片市場中，2024年，英偉達（全功能GPU）、華為海思（ASIC）以及AMD（GPGPU）在國內AI芯片市場中的市場份額分別為54.4%，21.4%，15.3%，摩爾線程在國內GPU市場中的份額佔比低於1%。

伯恩斯坦研究（Bernstein Research）數據則顯示，英偉達和AMD在2024年中國AI加速芯片市場中分別佔據66%、5%的市場份額，華為海思佔據約23%的市場份額，沐曦股份市場份額約為1%。

根據中信證券的研究，預計到2030年中國AI芯片市場規模將在2025年350億-400億美元（約合2500億元-2800億元人民幣）基礎上，增至原來的7倍-9倍，增幅高於全球，中國AI芯片國產化率有望到2030年提升至60%-70%水平。這意味着對摩爾線程、沐曦股份等國產芯片廠商而言，在未來幾年將面對一個超過萬億級別的國產替代市場空間。

國泰海通在研報中指出，算力側的自主可控、高帶寬互聯、密集封裝、更高能效系統是未來方向，同時看好算力驅動下AI應用側進展。國內GPU廠商獲得資本市場實質性推進，研發投入與生態建設有望加速。

國產GPU廠商何時能真正實現國產替代？韓彥認為，「首先，需要不斷在芯片技術上迭代；其次，需要國產先進製程供應鏈的支撐；第三，需要在軟硬一體的生態上不斷發展；最后，AI未來幾年的發展會落到自動駕駛等行業應用層面，需要國產GPU在細分產業上更縱深的適配性。從目前人工智能產業的發展進程來看，我認為AI還在相當於iPhone1的初期階段，AI在未來五年內會釋放巨大的生產力和能量，它可以幫助人類第一次在複雜系統里看到人類看不到的東西。」