投資者重返SaaS賽道！瑞銀：估值已具吸引力 關注這三類美股成長機會

智通財經APP獲悉，瑞銀發表研報表示，經歷一年多的謹慎情緒后，投資者對SaaS(軟件即服務)及應用領域的興趣正逐步回升，部分優質企業有望在2026年實現差異化增長，但行業整體復甦仍受預算約束等因素限制。

瑞銀在報告中指出，過去一年受人工智能(AI)技術顛覆、市場成熟度擔憂等因素影響，投資者對SaaS領域態度謹慎。但近期，HubSpot(HUBS.US)、賽富時(CRM.US)等企業發佈的增長加速信號，疊加市場對行業終端風險的擔憂過度、AI相關交易部分平倉導致SaaS估值相對整體軟件行業存在吸引力等因素，推動投資者重新關注該領域的做多機會。瑞銀通過近期虛擬活動收集的IT高管反饋也顯示，行業基本面好於初期預期，並未出現大規模替代現有供應商的現象，AI驅動的裁員也較為有限，部分SaaS企業仍有望參與AI帶來的增長機遇。

展望2026年，瑞銀總結了SaaS行業六大核心趨勢，看好部分公司能在明年展現出顯著的差異化。

需求端方面，瑞銀認為明年IT預算增長將較為温和，預計2026年將保持持平或小幅同比增長，支出壓力依然存在。AI、雲基礎設施和數據相關舉措仍是投資重點，而非AI類應用現代化項目則面臨整合與支出合理化壓力，但后疫情時代的許可證優化周期最艱難階段已基本過去，這反映在近幾個季度SaaS企業的淨收入留存率和新增客户數量保持穩定，中小企業營收增長在2025年第三季度出現顯著改善。

人員規模增長仍是行業挑戰。ADP數據顯示，員工規模50人以上企業的人員增長維持在低個位數，50人以下企業基本持平且11月略有下滑。2026年招聘活動預計持續低迷，但不會出現大規模裁員。這一壓力主要源於宏觀環境而非AI技術，瑞銀AI調查顯示，40%受訪者認為AI將增加人員需求，僅31%預計減少。不過，客户服務領域已出現AI替代的早期跡象，一家大型電信運營商用自研AI取代了1-2級客服代理，某酒店集團2025年將客服人員縮減10%，並計劃2026年再減30%。

定價模式升級成為行業重要變革方向。SaaS企業正逐步擺脫單純基於「席位」的定價邏輯，基於使用量或交易量的定價模式展現出更強的短期增長潛力。在此背景下，交叉銷售、AI應用落地和定價策略調整將成為企業增長的關鍵驅動力，多家頭部應用供應商計劃在2026年實施實質性提價。

AI代理應用將在2026年加速滲透。當前AI在生產力工具、代碼生成、服務支持和創意內容生成等場景應用最為普遍，主要聚焦於自動化低端重複性任務。由於數據準備、技術成熟度及合規安全等問題，AI在關鍵業務流程中的大規模應用仍處於早期階段，僅17%的受訪者已大規模部署AI項目，5%的企業實現AI代理規模化應用。但預計2026年這一趨勢將明顯改善，大規模生產部署有望在2026年下半年至2027年啟動。

自助式AI解決方案(DIY)仍將流行，但主要集中在特定領域。瑞銀認為，企業更傾向於為特定行業場景(如理賠處理、欺詐檢測、農業數字化等)或內部流程(如知識庫AI賦能、后臺流程自動化等)自主開發AI方案，這些場景多為新增市場，與現有SaaS供應商重疊度低，且AI並未取代核心業務系統，而是作為補充。IT高管對SaaS供應商的AI解決方案持開放態度，對面向客户的前臺應用需求高於后臺應用。

垂直領域SaaS企業的雲遷移空間更大。服務於建築、製造、政府等現代化進程較慢行業的垂直應用供應商(如建築製造領域的歐特克(ADSK.US)、政府領域的泰勒科技(TYL.US))，仍有大量從本地部署向雲端遷移的機會。ERP和供應鏈領域的現代化也存在充足增長空間。整體而言，SaaS行業已進入增長后期，但前臺/CRM領域的短期增長機會，尤其是AI相關機會，優於人力資源等后臺領域及傳統非雲應用。

估值方面，市場普遍預計2026年SaaS/應用行業營收增長將小幅放緩，但瑞銀認為，若增長能維持2025年水平且部分企業實現加速，當前估值具備吸引力。數據顯示，市值低於500億美元的SaaS/應用企業平均EV/S(企業價值/銷售額)倍數為5倍，市值高於500億美元的企業平均EV/FCF(企業價值/自由現金流)倍數為22倍，均低於7年平均值(分別為10倍和36倍)，反映了當前行業低雙位數增長的預期。而行業盈利能力已顯著改善，在增長穩定且減速趨勢基本結束的假設下，當前估值存在上行潛力。

在具體標的上，瑞銀看好三類企業：採用非席位制或基於使用量定價模式的企業，如Braze(BRZE.US)、Twilio(TWLO.US)、Amplitude(AMPL.US)、具備明確企業特定增長催化劑的企業(HubSpot)以及估值更具吸引力的垂直領域龍頭(歐特克)。目前，瑞銀對AMPL、ADSK、BRZE、HUBS、TWLO給予「買入」評級，對CRM給予「中性」評級。