錯失恐懼症與泡沫恐慌交織，預示2026年股市波動加劇

　　由於投資者陷入兩難困境：既擔心錯過人工智能熱潮帶來的上漲紅利，又憂慮這是一場即將破裂的泡沫，美國股市明年或將持續處於震盪狀態。

　　過去 18 個月里，股市大幅拋售與快速反彈交替出現已成常態。這一趨勢在 2026 年大概率會延續，部分策略師預測，人工智能領域或將重蹈以往技術革命 「繁榮 - 崩盤」 的周期性覆轍。

　　引領人工智能投資熱潮的科技企業，擁有着遠超其體量的市場影響力。2025 年，正是這類企業與標普 500 指數其他成分股的走勢分化，在一定程度上抑制了市場的實際波動率 —— 科技板塊的上漲抵消了其他板塊的下跌。但與此同時，投資者也在警惕芯片類股的頹勢可能蔓延，一旦出現這種情況，芝加哥期權交易所波動率指數（恐慌指數 VIX）等波動指標或將大幅飆升。

瑞銀集團衍生品策略師基蘭・戴蒙德表示：「2025 年總體而言是一個板塊輪動、龍頭股集中的年份，而非呈現出全面風險偏好或風險規避的特徵。這一態勢推動隱含相關性跌至歷史低點，也意味着，每當宏觀因素重新主導市場走勢時，恐慌指數 VIX 就可能持續出現異常飆升。」

美國銀行近期的一項調查顯示，股價的暴漲幅度，已讓 「泡沫擔憂」 成為基金經理們的頭號顧慮。但另一種典型風險同樣不容忽視 —— 如果人工智能熱潮仍有上行空間，過早離場的投資者就可能因 「錯失機會」 而遭受損失。

　　策略師們預計，2026 年股市波動率將獲得支撐，這主要是因為資產泡沫在膨脹過程中往往會變得愈發不穩定。因此他們指出，投資者應做好準備，股市可能會不時出現逾 10% 的跌幅，但隨着交易者意識到泡沫尚未破裂，市場也會迎來前所未有的快速反彈。

　　在瑞銀策略師看來，無論人工智能熱潮是延續還是崩盤，買入能從科技股佔比高的納斯達克 100 指數波動率上升中獲利的合約，都是把握這兩種行情的關鍵。這家瑞士銀行的美國股票衍生品研究主管馬克斯韋爾・格里納科夫稱，在上述兩種情況下，針對納斯達克 100 指數的波動率押注都能表現更佳。他還補充道，可以通過採用跨式期權或場外互換等工具，構建與市場方向無關的波動率交易策略。

　　格里納科夫表示：「買入納斯達克 100 指數波動率、同時賣出標普 500 指數波動率，是我對明年最有把握的交易策略。」

　　不過，在市場劇烈波動的間隙，也可能出現較長時間的平穩期。摩根大通的策略師指出，當前波動率正受到兩方面因素的拉扯：技術面和基本面因素抑制波動率上升，而宏觀因素則推動波動率維持在高於平均水平的位置。他們認為，2026 年恐慌指數 VIX 的中位數將維持在 16 至 17 區間，但市場出現風險規避情緒時，該指數仍會大幅飆升。

　　花旗集團英國、歐洲、中東和非洲地區機構結構化業務主管安託萬・波謝雷表示，2026 年，投資資金的失衡還將成為影響期權定價的另一技術面因素，這一因素或將加劇波動率曲線的陡峭程度。

　　他解釋道：「在波動率曲線的短端，散户和機構投資者的供應都十分充足 —— 量化投資策略和波動率套利策略規模已出現顯著增長，且這一趨勢明年可能會進一步加劇。而在曲線的長端，對衝資金的流入將支撐長端波動率維持在高位，因此波動率期限結構有望呈現陡峭形態。」

　　配對交易（即押注個股波動率上升、同時押注指數波動幅度收窄）作為一種熱門交易策略，預計在明年初會格外受追捧，投資者將紛紛佈局這類策略的新版本。不過，部分基金目前正採取反向操作，他們認為這類交易已經過度擁擠。

　　總部位於舊金山的波動率基金 QVR Advisors 的管理合夥人兼聯席首席投資官本・埃弗特表示：「如今的配對交易熱度極高，已經成為一種‘遊客扎堆式’的擁擠交易。我們正在進行反向配對交易。」

　　瑞士對衝基金 Adapt Investment Managers 的首席投資官亞歷克西斯・莫布蓋指出，投資機構需要更具創造力，才能從配對交易策略中榨取收益。想要獲得更大優勢的投資者，會探索該策略的多種變體形式。

　　莫布蓋稱：「配對交易如今已是一種廣為人知的策略，其大部分超額收益空間已經消失。想要提升收益，既可以優化策略執行方式、改進標的選股邏輯，第三種途徑則是把握好交易時機，圍繞持倉進行戰術性交易。」

　　另有部分市場人士預計，資金持續流入配對交易策略，將使個股波動率的需求維持在相對高位。

　　波謝雷補充道：「大量配對交易產品將在明年 1 月到期，對衝基金因此會重新配置定製籃子配對交易，這或將使個股波動率溢價持續高於指數波動率溢價。」

　　莫布蓋還提到，一些投資者會直接買入個股波動率，而另一些投資者則會同時賣出少量的指數波動率，以此降低市場平穩時期的持倉成本。

　　對投資者而言，最大的難題在於如何把握市場異動的時機。法國興業銀行的策略師團隊（包括吉泰什・庫馬爾在內）在一份客户報告中提出了一個 「基本面波動率狀態模型」，該模型可用於動態切換做多波動率和做空波動率的交易策略。

　　總體而言，該團隊指出，收益率曲線趨平是買入波動率的信號，而收益率曲線陡峭化則是觸發做空波動率交易的信號。儘管在過去 20 年里，該模型的表現落后於標普 500 指數的總回報率，但它成功規避了 2008 年和 2020 年的兩輪大幅回撤。

　　策略師們稱，這一模型在預測波動率拐點方面有着良好的過往記錄，而模型信號顯示，2026 年市場波動率將走高。目前美國企業部門整體槓桿率處於低位，但策略師們認為，市場正處於人工智能驅動的新一輪加槓桿周期的開端，這一趨勢或將推動信用利差和股市波動率同步走高。

　　彭博情報首席全球衍生品策略師坦維爾・桑杜表示，對投資者而言，針對尾部風險的對衝操作在 2026 年將尤為重要。

　　他説：「投資者的錯失恐懼症、關於人工智能的多重對立敍事，以及美國政府政策帶來的不確定性，共同為波動率交易營造了有利環境。做好應對市場極端行情（上漲和下跌兩端）的準備，將是 2026 年的關鍵所在。」