美國最新就業數據對美聯儲降息指引如何？

本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：明明 王楠茜

美國11月失業率進一步上行，非農就業人數仍處於較低水平。同時，11月非農就業增長結構也較差。類似地，ADP就業增長也繼續在低位水平，較多行業也出現負增長情況。整體而言，當前美國就業市場繼續弱勢運行，短期該趨勢或將持續，明年美聯儲全年或降息50bps左右。

▍美國2025年11月季調后非農就業人數增加6.4萬人，略高於預期的5萬人。

需注意9月的非農就業人數從11.9萬人下修至10.8萬人， 8月非農就業人數從-0.4萬人下修至-2.6萬人，兩個月總計共下修33000人。並且，10月新增非農就業人數僅為-10.5萬人，剔除政府部門在10月跌幅，10月新增就業人數也僅為5.2萬人。11月失業率錄得4.6%，高於預期的4.5%和前值4.4%（10月失業率數字由於政府停擺空缺）。

▍11月美國非農就業人數總計新增6.4萬人，低於過去12個月的平均增幅9.4萬人。

細分來看，非農就業人數增加主要由教育和保健服務（+6.5萬人）、建築業（+2.8萬人）、專業和商業服務（+1.2萬人）和零售業（+0.62萬人）推動，11月美國非農就業增長疲軟具有普遍性。在10月美國非農就業數據中，政府部門就業出現下降，這主要與2025年10月發生的聯邦政府停擺及隨之而來的裁員措施相關。

▍11月美國勞動力人口略有上升，其中就業人數小幅上升，失業人數大幅增加，薪資增速方面，薪資環比增速有所下降，也在反映美國就業市場走軟。

在失業人口中，11月暫時性失業人數大幅增加17.1萬人，但永久性失業人數小幅減少了9.2萬人。11月平均時薪同比增加3.5%，低於預期3.6%和前值3.8%；平均時薪環比增加0.1%，低於預期0.3%。整體而言，薪資增長壓力存在進一步緩解的跡象。

▍11月ADP數據顯示美國私營部門就業負增長，勞動力市場大幅降温。

11月美國私營企業就業人數（ADP就業人數）減少3.2萬人，就業水平遠低於今年早些時候水平，顯示勞動力市場仍較疲弱。其中，不同規模企業表現分化態勢延續，員工人數超過500人的大型企業新增崗位39萬個，而中小型企業就業或進一步收縮。

▍11月美國專業與商業服務業、信息業、製造業、建築業和金融活動業等行業就業增長疲軟。

具體來看，教育與衞生服務是增長主力，新增就業 3.3萬人；休閒與酒店業緊隨其后，新增 1.3萬人，較少行業保持了相對穩健的就業增長。然而，專業與商業服務業（-2.6萬人）已經連續第三個月出現淨裁員，信息業（-2萬人）和製造業（-1.8萬人）連續兩個月出現淨裁員，建築業和金融活動業等行業就業環比負增長。

▍11月美國就業市場數據顯示美國就業繼續疲軟，明年美聯儲或降息50bps左右。

雖然11月非農單月增長人數超預期，但實質上三個月均值僅為2.2萬人，即使剔除10月政府部門-15.7萬人的下降（主要由於政府停擺），11月三個均值為7.5萬人，也仍處於較低水平。ADP就業增長也繼續在低位水平，較多行業也類似地出現負增長情況。同時，11月非農就業增長結構也較差，增長主要來自於教育和保健服務行業，其他行業增長普遍較低。並且，11月失業率進一步從9月的4.4%來到4.6%。整體而言，當前美國就業市場繼續弱勢運行，短期該趨勢或將持續，明年美聯儲全年或降息50bps左右。

▍風險因素：

美國經濟變動超預期；特朗普政府政策超預期；美國貨幣政策超預期；地緣政治風險超預期等。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年12月21日發佈的《債市啟明系列20251221—美國最新就業數據對美聯儲降息指引如何？》報告。