豪賭971、讓渡海外權益，復星醫藥為何年末連落「兩子」？

（來源：抗體圈）

12月18日，復星醫藥宣佈與Clavis Bio簽訂協議，以早期項目全球權益為合作條件，共同探索前沿靶點療法。而就在此前三天的12月15日，復星醫藥公告稱，擬出資約14.12億元收購綠谷醫藥51%的股權，獲得備受爭議的阿爾茨海默病藥物「九期一」（甘露特鈉膠囊，GV-971）。

接連兩筆交易，引發市場熱議。前者是與國際資本合作的研發期權，后者則是對一款已停產藥物的戰略收購。

資本市場應聲「投票」。16日，復星醫藥A股跌4.22%，港股跌5.81%；19日，復星醫藥A股漲2.21%，港股漲4.17%，呈現微弱回調走勢。業內指出，這兩筆交易不僅勾勒出復星醫藥的管線擴張圖譜，更是一場關乎公司未來走向的戰略部署。

讓渡權益換取「未來期權」

根據公告，復星醫藥控股子公司復星醫藥產業與Clavis Bio簽訂《合作及選擇權協議》，雙方將於約定合作期限五年內，雙方將基於由Clavis Bio提名的前沿靶點（每年至多4個）共同開發創新療法。

據瞭解，Clavis Bio是Aditum Bio旗下基金（Aditum Bio Fund 3）為本次合作於2025年3月設立的全資子公司，基金由諾華前CEO Joe Jimenez與諾華生物醫學研究院前院長Mark Fishman創立，其核心策略是篩選高潛力候選分子並推進臨牀研究。截至公告日，Aditum Bio Fund 3已募集4.28億美元資金。

協議約定，Clavis Bio享有合作項目中中國內地及港澳以外地區的全球範圍內開發、生產及商業化獨家許可的選擇權。

如本次合作中的某一合作項目獲Clavis Bio行使選擇權，復星醫藥集團將可獲得單項目至多3.625億美元的付款（包括不可退還的行權費、開發註冊里程碑付款及銷售里程碑付款），並按許可區域淨銷售額收取特許權使用費。此外，復星醫藥還將無償獲得合作方控股股東Aditum Bio Fund 3為該項目專門設立的新公司部分少數股權。

復星醫藥表示，雙方合作是藉助雙方在藥物早期開發、臨牀運營方面各自的專業優勢，進一步豐富復星醫藥的研發管線儲備。這種靈活的合作模式，更高效地推動早期潛力靶點向臨牀價值轉化。

值得關注的是，協議雖約定復星醫藥可獲得里程碑付款及銷售分成，但這些收益高度依賴於Clavis Bio的執行能力，里程碑付款的兑現更是取決於臨牀進展和商業銷售結果。

有市場人士分析，此次合作更像一個面向未來的「期權」，復星醫藥短期內無法獲得任何收益。協議是將其所擁有的全球早期創新資產權益讓渡給一個由資本驅動的海外基金公司，復星醫藥在合作中更多承擔早期研發服務的角色。

此外，截至公告日，本次合作尚未開展，也無更多相關信息公佈。雙方合作的未來仍然充滿許多不確定性。

押注神經系統領域

與尚處探索階段的合作相比，收購綠谷醫藥引發的關注與爭議更為直接。

綠谷醫藥的核心資產「九期一」命運可謂一波三折。2019年，「九期一」2019年以附條件批准上市，一度被譽為填補領域空白的藥物；然而，在2022年5月，綠谷醫藥宣佈疫情導致臨牀推進受阻及融資困難，提前終止該藥的國際多中心Ⅲ期臨牀研究。

其命運更是在2024年急轉直下，由於未能在規定期限內按照監管機構要求完成上市后確證性臨牀試驗、長期療效數據不足，該藥物再註冊申請未獲批准，隨之停產停銷。

綠谷製藥也因此陷入經營困境，2025年前三季度，綠谷醫藥營收1.02億元，淨利潤虧損達6761萬元。

正是在綠谷陷入低谷之際，復星醫藥宣佈以14.12億元控股收購綠谷醫藥。交易完成后，復星醫藥將通過復星醫藥產業及SPV合計持有綠谷醫藥53%股權，若后續創始人方行使SPV股權受讓權，復星仍將保持51%的控股地位。

公告一出，市場反應劇烈，A股與港股股價雙跌。上交所也於交易公告次日即下發監管工作函。市場不解的是，綠谷醫藥目前還有什麼資產，值得復星醫藥支付如此高的溢價率價格？

據健識局報道，復星醫藥內部已對「九期一」全球研發中心和整個項目組共同做了大量的前期盡調和論證，該藥前期由於臨牀沒能按時做完，錯過了完全獲批的審批窗口期。

復星醫藥表示，依照2025年5月國家藥監局新發布的《阿爾茨海默病藥物臨牀技術指導原則》，復星醫藥已經進行的確證性上市后臨牀試驗方案做了優化。優化后的試驗治療周期由36周改為48周，主要臨牀終點擴展為認知與功能雙重評估，進一步與國際標準接軌。同時，入組人數也由1300多例病人增加到1900多例。

分析指出，此舉看似是一次逆勢「抄底」，實則是復星在中樞神經系統疾病領域的關鍵落子。

近年來，復星醫藥在強化腫瘤、免疫等優勢板塊的同時，有意將資源向心腦血管、代謝及神經疾病領域傾斜，構建「藥物+器械」的整合解決方案。

在阿爾茨海默病藥物這一特定戰場，復星已通過引進處於全球Ⅲ期臨牀的早期干預候選藥AR1001（phosphodiesterase-5 inhibitor）切入賽道。接手「九期一」，不僅使其獲得一個已有真實世界患者基礎和處方經驗的資產，更可着眼未來，二者有望形成機制互補、覆蓋不同疾病分期的產品組合。

從爭議接手到實現商業願景，這筆交易本質上是一次「以時間換空間」的長期高風險投資。14.12億元的收購雖未對集團構成即時財務壓力，但已將其與一項前景未明的再上市項目深度綁定。

此次交易的回報上限，是在中國快速老齡化趨勢下，搶佔阿爾茨海默病這一潛在千億級市場的戰略位置，形成具有競爭力的治療產品矩陣；而其下限，則是「九期一」最終未能跨越嚴格的科學及監管門檻，導致投入沉沒，甚至影響公司戰略發展方向。

兩筆交易雖然方向不同，但共同反映出復星醫藥在創新葯領域的擴張邏輯：一邊通過靈活的國際合作獲取早期技術期權，另一邊押注具有高市場潛力但伴隨高風險的臨牀資產。在神經退行性疾病這一研發難度大、臨牀需求迫切的賽道上，復星醫藥的選擇既是戰略進取，也是一場不容有失的長期考驗。

參考資料來自網絡公開信息，包括新聞資訊、企業官網、政府文件等。