港股2025年回顧：「修復」與「分化」

截至2025年12月15日，恆生指數全年上漲30.6%，恆生科技指數漲幅26.2%，恆生國企指數上漲25.8%，顯著跑贏多數全球主流市場，用一場超預期的結構性牛市為投資者帶來了驚喜。儘管2025 年港股表現超預期，但不是一帆風順，海外因素複雜，對等關税衝擊，政府關門，美聯儲降息預期反覆搖擺；國內財政貨幣雙寬松基調，Deepseek超預期出圈，南向資金持續流入，種種因素疊加影響，港股於1-3 月，7-10 月走出兩輪行情。回望全年港股行情，"修復"與"分化"是貫穿港股市場的兩大關鍵詞——流動性修復抬升市場估值，結構性分化則演繹出豐富的投資機會。

圖：2025年年初至今（12月15日）全球主要資產走勢

數據來源：WIND，截至2025年12月15日

一、流動性修復

流動性的全面修復體現在三個層面：

宏觀層面，中美利差顯著收窄。美聯儲在年內完成三次降息共計75bps，而國內則維持了寬松的貨幣政策。內外部流動性的改善，直接緩解了港股市場的估值壓力，風險溢價水平從年初高點顯著回落。

資金面來看，自去年9月24日以來，南向資金持續為港股注入活水，單日淨流入額屢創新高。據Wind數據統計，2025年初至今港股通累計淨流入已超1.38萬億元，已遠超2024年全年8079億的淨流入數據，將創下互聯互通機制啟動以來的年度最高。

流動性修復最直觀的體現便是市場活躍度的擴大，成交面來看，根據港交所11月市場報告，2025年前11個月的平均日成交額為2558億，較去年同期的1309億增長了95%。此外，港股通成交額佔比（12個月平均）也從年初的47%提升到當前61%。

圖：年初至今南向資金淨流入情況及12個月平均成交量佔比

數據來源：WIND，截至2025年12月15日

二、行情的分化

2025年初以來，港股市場呈現以季度維度的切換脈絡，一季度由DeepSeek大模型催化，市場開啟對中國科技資產的價值重估，恆生科技、互聯網領跑；二季度美國對等關稅后，市場主線轉向以內需和出海創新為核心的新消費與創新葯板塊；三季度「存款搬家」與中國互聯網龍頭AI敍事強化，恆生科技、互聯網再度跑贏；四季度以來，受海外降息預期反覆、AI泡沫擔憂，港股互聯網及創新葯承壓，金融板塊表現突出。

結構性行情輪動下，不少ETF展現出較強的賺錢效應，例如跟蹤港股醫藥、香港證券、港股科技、港股紅利相關ETF年初以來均取得了超過20%以上的收益，並在各自適配的階段均取得了更加突出的表現，受到市場追捧。

表：年初至今港股寬基及部分行業主題指數漲幅情況

數據來源：WIND，截至2025年12月15日，區間最高漲幅為年初至12.15最高收盤價/最低收盤價

三、ETF已成為資金流入港股市場的重要載體

當前ETF已成為港股通資金流入港股的重要載體。2025年年初以來，跟蹤港股的ETF淨流入3612億，整體規模從2517億迅速增長到6948億。

從公募基金配置角度看，港股投資市值同樣創下新高。截至三季度末，公募基金港股投資市值達13117億元，其中被動型產品佔比首次過半，達52.3%。這一結構性變化表明，ETF已成為機構與個人投資者配置港股的核心工具，其透明度高、成本低、交易便捷的特點正獲得越來越多投資者的認可。

在此趨勢下，易方達基金旗下的港股ETF產品（如恆生科技ETF易方達（513010，場外聯接A類：013308；C類：013309））等備受關注。目前，公司已佈局13只港股相關ETF，覆蓋寬基指數、核心行業（互聯網、醫藥、消費、汽車、證券）、紅利策略等多個方向，為投資者提供豐富工具選擇。