石藥創新再謀港股二次上市 首發募集資金使用率不足一半

自2019年從石藥集團（01093.HK）單獨分拆至A股創業板上市后，石藥創新制藥股份有限公司（簡稱「石藥創新」）日前再度向港交所遞交上市申請，衝擊「A+H」雙重上市。

回顧石藥創新的發展歷程，自2023年起公司多次收購石藥集團旗下創新葯資產，藉此快速切入創新葯賽道。戰略轉型的背后，逐漸頻繁的資本運作也讓公司與股東之間的內控治理成為市場關注的焦點。

戰略轉型創新葯賽道

自2006年成立以來，石藥創新專注於咖啡因的研發與生產，保持着全球最大化學合成咖啡因生產商地位，隨后逐步拓展至保健食品等多個領域。

業績方面，2022年至2024年及2025年前7個月（以下簡稱「報告期」），石藥創新的收入分別為28.38億元、25.39億元、19.81億元和12.41億元，同期淨利潤分別為2.94億元、1.26億元、-3.04億元和-2.26億元。

營收結構方面，公司的收入主要由「功能性原料及保健食品」和「生物製藥產品」兩大板塊組成。其中「功能性原料及保健食品」在收入中的佔比長期在90%左右，不過自2022年起這部分業務的收入持續下滑。公司對此解釋稱：「主要原因是咖啡因的平均售價下降，導致我們的功能性原料及保健食品的銷售面臨重大下行壓力。」

在傳統業務承壓的背景下，公司積極推動戰略轉型切入創新葯賽道。

2024年初，公司以18.7億元取得巨石生物51%股權，進而獲得其在ADC藥物和mRNA疫苗等領域的積累；今年年初公司籌劃76億元收購石藥百克100%股權但最終折戟；今年11月，石藥創新以11億元的價格完成對石藥集團全資附屬公司恩必普藥業所持巨石生物29%股權的收購，石藥創新對巨石生物的持股比例由51%提升至80%。

目前，公司擁有兩款抗體藥物和兩款mRNA商業化疫苗，以及15款處於臨牀或后期開發階段在研藥物組成的管線，包括9款ADC在研藥物及1款mRNA在研疫苗。

不過，管線儲備豐富的同時，也意味着高昂的研發支出。2024年，公司研發費用由2023年的6.71億元增長至8.43億元，成為虧損誘因之一。此次上市的募集資金，公司也計劃主要投入生物製藥研發工作和助力相關藥品的商業化。

內控治理或待提升

與此同時，自2019年上市以來，6年時間石藥創新募集資金投入項目的佔比較低，大量閒置募集資金被循環用於理財。根據公司公告，截至今年6月，公司首次公開發行募集的11.4億元資金，累計投入承諾投資項目的金額為4.07億元。

上市之初，公司的募投項目共有「保健食品和特醫食品生產項目」等五大項目。在經歷了「咖啡因系列產品節能減排技術升級改造項目」提前結項、「新建保健品軟膠囊產業化項目」終止和其余募投項目延期等一系列調整后，2.1億元節余募集資金被公司用於永久補充流動資金，這也意味着公司實際投入項目的金額在2億元左右。

直到2024年10月，公司才正式變更募投項目，將「保健食品和特醫食品生產項目」和「保健品研發中心建設項目」這兩大項目，變更為「石藥集團巨石生物單抗大品種生產線建設項目」和「石藥集團巨石生物ADC新產品商業化生產線建設項目」。

在傳統業務行業整體承壓下，主動調整募投項目似乎並無不妥，不過變更后，公司對於新項目的投入難言積極，截至今年6月對上述兩個變更后項目的投入金額分別為291萬元和6704萬元，相較於兩個項目8.5億元的投資總額仍有距離。

此外，在石藥集團執行董事潘衞東近期因為內幕交易被處罰的背景下，內控治理同樣是公司不容忽視的挑戰。

招股書顯示，因公司整體業務運營的許多方面對資金有持續需求，歷來通過直接控股公司恩必普藥業提供的借款為公司的運營提供資金。報告期內，直接控股公司所提供借款分別為5.79億元、0.72億元、3.72億元和6.77億元。為此公司還在2022年和2023年連續兩年需要支付超過1000萬元的利息費用。

而在關聯交易方面，報告期內，石藥創新向石藥集團方面提供功能性原料及保健食品的交易總額分別為1.83億元、3億元、1.74億元和0.14億元；報告期內，石藥集團方面向石藥創新提供原材料和研發服務的交易總額分別為0.22億元、0.5億元、1.6億元和0.78億元。公司對此解釋稱：「由於業務關係互補互利，公司與石藥集團已對彼此的業務及運營需求有全面瞭解。」

從原料藥大廠邁向創新驅動型生物醫藥集團，近年來石藥集團所取得的成就可謂有目共睹，但最新的一系列事件也暴露出其在內控治理方面的漏洞。作為石藥集團大力支持的子公司，石藥創新能否在創新葯賽道中行穩致遠，或有待時間的進一步檢驗。