我在2025打新港股：賺了蜜雪，套在小面

近一年來，港股消費板塊從資本熱捧逐漸走向冷靜。

對於老股民孟君來説，2025年的港股市場顯得有些特別。她加入的港股打新羣，在過去幾年里幾乎一片沉寂，「今年又有人開始發紅包慶祝打新成功了。」

接觸港股八年，在孟君的印象中，打新羣上次出現這樣熱鬧的場景，還是五年多前。

2025年，港股IPO市場強勢復甦。安永11月27日發佈的《中國內地和香港IPO市場回顧及展望》報告顯示，港股IPO籌資額時隔四年再度突破2000億港元，攀升至近五年的第二峰值。港交所超越紐約證券交易所、印度國家證券交易所、孟買證券交易所和納斯達克證券交易所，登上全球融資規模第一位。

新消費板塊在這一年大放異彩。據時代財經統計，截至12月16日，今年以來，已有17家消費類企業成功登陸港交所，覆蓋飲料、餐飲、母嬰個護、調味品、潮玩零售等多個細分領域。

高度活躍的港股消費板塊，也在近一年來清晰地見證了熱錢的流動軌跡。

年初，拼搭玩具品牌布魯可（00325.HK）、現製茶飲龍頭蜜雪集團（02097.HK）接連刷新港股凍資紀錄。年中，泡泡瑪特（09992.HK）、蜜雪集團與老鋪黃金（06181.HK）股價相繼創下歷史新高。而到了年末，消費板塊顯著降温，近期上市的遇見小面（02408.HK），與此前上市首日一度漲超40%的滬上阿姨（02589.HK）和八馬茶業（06980.HK）等，均出現破發。

這一年，港股消費板塊從資本熱捧逐漸走向冷靜。

熱錢湧入，散户融資500萬港元打新「雪王」

港股消費板塊熱度空前，帶動了一批活躍的打新羣體，Alpha就是其中之一。

Alpha自2023年起接觸港股，今年才真正參與到打新行列。「之前總覺得風險太高。直到今年初布魯可認購火爆，券商app里大家都説‘中籤穩賺’，我實在好奇，就跟着入場了。」Alpha回憶。

抱着試試看的心態，Alpha頂格申購了4020手布魯可（布魯可每手買賣單位為300股），最終中籤1手。上市當天，他便將持倉全部賣出，僅這一筆交易，Alpha就賺了9500港元。

港股打新首戰告捷，Alpha決定趁勢追擊。現製茶飲賽道龍頭蜜雪集團成爲了他的下一個標的。今年3月上市的蜜雪集團，香港公開發售股份超購倍數高達5258.21倍，更以1.84萬億港元的凍資規模刷新港股歷史紀錄。

為提高中籤率，賬户持有超50萬港元本金的Alpha，通過券商進行了10倍孖展融資，進入乙組申購陣營（港股打新按申購金額劃分，乙組門檻為500萬港元，獲配確定性高於散户為主的甲組），最終獲得3手蜜雪集團新股（蜜雪集團IPO的每手股數固定為100股）。

蜜雪集團上市當天，股價一度漲超40%，Alpha當日即賣出兩手新股，扣去各類手續費，收益接近1.8萬港元。沿用一樣的融資策略，Alpha此后又相繼中籤綠茶集團（06831.HK）與 IFBH（06603.HK）兩隻新股。憑藉這4只消費股的打新操作，Alpha收益超過3萬港元。

像Alpha這樣大額融資打新消費股的散户並非個例。據媒體報道，爲了打新蜜雪集團，有散户藉助槓桿撬動了超1.7億港元，也有人緊急騰挪了2000萬現金入場。

蜜雪集團帶來的市場熱度，也延續至后續上市的新茶飲公司。今年5月，另一現製茶飲品牌滬上阿姨登陸港交所，將發行價定為每股113.12港元，遠高於同行古茗（發行價9.94港元/股），其公開發售股份的超購倍數也高達3616.83倍。

「本來覺得滬上阿姨基本面一般，不打算打。但超購倍數這麼高，市場情緒到了，即使踩雷也要試試。」投資交流平臺上，一位使用槓桿融資打新滬上阿姨的用户這樣描述自己的心態。據其分享，最終他自己中籤3手，並在暗盤交易中賣出，獲利約6500港元。

在港股消費板塊行情火熱的帶動下，內地投資者也掀起了一輪南下開户潮。時代財經今年5月曾報道，散户們的旺盛開户需求導致香港銀行開户預約「一號難求」，部分網點預約周期已排至1周后。

17家消費企業扎堆敲鍾，資本追逐「三朵金花」

資本和散户的情緒空前高漲，給消費企業奔赴港交所提供了「窗口期」。2025年，港股消費板塊IPO可謂「瘋狂」。

1月，布魯可香港公開發售股份的超購倍數高達5999.96倍，孖展申購額度達8786.54億港元。上市當天，布魯可收盤漲幅超過40%。

3月上市的蜜雪集團，不僅香港公開發售股份的超購倍數高達5258.21倍，還以1.84萬億港元的凍資規模刷新港股凍資的歷史紀錄。上市當天，蜜雪集團擊碎了新茶飲企業的破發「魔咒」，當日收盤時股價漲幅超過40%，總市值突破千億港元。

5月以來上市的滬上阿姨和八馬茶業，香港公開發售股份的超購倍數分別達3616.83倍與2680.04倍，上市當日收盤，股價漲幅分別為40.03%和86.70%。

熱度不僅在打新。泡泡瑪特、蜜雪集團與老鋪黃金三隻消費股憑藉強勢漲幅，被奉為「港股三朵金花」。

2020年登陸港股的泡泡瑪特，股價在2024年7月進入上行通道，今年8月26日，泡泡瑪特股價一度達到歷史巔峰的339.80港元/股，總市值超過4000億港元。2024年上市的老鋪黃金發行價為40.5港元/股，今年，其股價一度飆至1090.286港元/股，較發行價上漲超2500%。蜜雪集團也持續走高，今年6月5日，發行價202.5港元/股的蜜雪集團股價一度達到618.50港元/股。

此外，金錶品牌西普尼（02583.HK）、珠寶品牌周六福（06168.HK）兩家今年上市的企業，截至12月16日收盤，股價漲幅分別達到93.93%與46.38%。

股價飆升為早期投資者帶來了可觀回報。以蜜雪集團基石投資者紅杉資本為例，按12月16日收盤價計算，其賬面浮盈約4.76億港元。而作為泡泡瑪特早期投資方的蜂巧資本，於今年5月公告分三次清倉所持股份。據媒體報道，其出售股份總數約1191萬股，涉及資金約22億港元。

在匯生國際資本總裁黃立衝看來，今年港股消費板塊的火熱行情是多重因素疊加的結果。

他指出，今年全球處於高利率尾聲、降息預期升溫的階段，海外資金對高估值科技股趨於謹慎，同時在尋找需求與現金流相對確定的板塊。茶飲、潮玩、黃金珠寶等消費賽道，由於單店模型清晰、擴張邏輯易懂，容易套用「門店數×客單價×翻檯率」的成長敍事。因此，在環境複雜多變、地產板塊低迷的背景下，消費股包裝出的增長故事，吸引了資金抱團湧入。

「泡泡瑪特、蜜雪集團、老鋪黃金在這一過程中扮演了標杆與情緒中樞的角色。但‘三朵金花’的股價狂飆並不完全基於價值支撐，更多是資金在狹窄通道內集中炒作的結果。」黃立衝分析稱。

機構悄然離場，散户打新也「下頭」了

經歷了大半年的狂熱后，消費板塊的狂歡在年末逐漸退場。

市場對「三朵金花」的熱情已明顯降温。截至12月16日收盤，泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪集團的股價分別為189.2港元/股、660港元/股、408.6港元/股，較巔峰期股價跌幅分別超40%、39%、33%。

機構資金的流向也反映了這一趨勢。Wind數據顯示，截至2024年底，持有泡泡瑪特、老鋪黃金的內地公募基金分別為116只和19只；至2025年6月底，這兩個數字一度增至311只和82只。然而，截至9月30日，持股基金數量已回落至197只和38只。

資本的退潮也體現在新股上。12月5日上市的遇見小面首日一度下跌近30%。5月上市的綠茶集團首日收跌12.52%。而在上市當天股價表現強勢的IFBH、滬上阿姨和八馬茶業，截至12月16日收盤也已跌破發行價。

股價破發的公司，往往伴隨着基本面的瑕疵。

遇見小面在上市前，關鍵門店指標已連續下滑：2023年至2025年上半年，其直營餐廳同店銷售額增幅為31.8%、-4.4%與-3.1%，翻座率也從3.9降至3.4。滬上阿姨2024年平均單店GMV同比下滑12.1%，同店GMV也同比下降10.6%。

綠茶集團雖在2020至2024年間實現營收與淨利潤增長，但增速波動明顯，且同店銷售額增長率從2023年的26.2%下跌至2024年的-10.3%。以「高端茶」作為品牌標籤的八馬茶業，其茶葉產品平均售價在2022至2025年上半年期間整體走低，2025年上半年收入與淨利率亦同比下滑。

在黃立衝看來，港股消費板塊出現資本退潮，本質上是一些公司上市時被資金和故事推到過高的位置，導致發行價或短期股價偏離基本面，但這些公司無論是基本面、流動性，還是新增買盤，都支撐不了高漲的股價。因此，當炒作結束以后，資本市場開始進入自然出清和估值重審的階段。

「今年的港股消費股打新行情，整體虎頭蛇尾。」Alpha這樣總結他的打新體驗。在他看來，今年的港股IPO市場一度「有些失去理智」。

「IFBH的暗盤漲幅全是靠熱度炒起來的。現在各個零售品牌都直接和廠家合作推自己品牌的椰子水，IFBH的椰子水銷量未來不會樂觀。再比如綠茶集團，我打中了，但因為股價破發還虧了點。這種靠故事支撐的企業，確實不該盲目參與，遇見小面的走勢就印證了這一點。」Alpha對自己的打新進行了一輪覆盤。

目前，TOP TOY、鳴鳴很忙、溜溜果園、伯希和等多家消費企業的赴港上市申請仍處於審覈待推進階段。不過，有聲音指出，這批排隊企業即便成功登陸港股，或難以複製今年消費板塊的火熱行情。「港股消費板塊未來更可能是估值持續擠泡沫、資金從擁擠交易中撤退，在震盪和分化中慢慢迴歸普通行業板塊的命運。」黃立衝説。

（應受訪者要求，文中孟君、Alpha為化名。）