年末新能源汽車終端研判

（來源：紀要頭等座）

年末新能源汽車終端研判

全文摘要

1、12月新能源汽車終端訂單及銷量情況

·不同品牌訂單同環比表現：領跑保持環比持平；特斯拉Model 3本月開始放現車（此前需等期貨），Model Y需到下月交付完；比亞迪、吉利均為微跌；理想因產能較慢致消費者觀望至1月，環比下滑10%；小鵬除X9外，其他車型（尤其是低價的WEN DAN 03）受退貨影響下滑；小米連續開放三批現車（含展車退役、質損車修復等），每周新增數百訂單，環比微增但總量較低。

·12月整體市場表現：12月市場翹尾難現，新能源交付儲備較多，燃油車環比11月下滑超預期；需求端12月比11月差，但新能源交付儲備相對充足，燃油車表現疲軟。

·12月滲透率預計：預計12月國內乘用車新能源滲透率創歷史新高，較之前提升2個點，達62%左右。

2、12月需求下滑原因分析

·國補與地方補貼透支效應：國補政策額度到期，導致10月底、11月的買車用户需求被提前拉到前期成交，江浙皖等地推出消費補貼（如半價過户），進一步將部分10月的用户需求提前釋放至10月，市場需求被透支，這是12月需求下滑的重要前期因素。

·消費者對1月補貼的觀望：最近3-4周用户已知補貼大概率存在，部分不良媒體傳播明年補貼5000億、比今年更多的不實信息，加劇消費者觀望情緒；針對銀河門店、比亞迪海洋門店的300-400組集團用户回訪顯示，2/3用户表示1月份再見，即使經銷商提示1月要徵收購置税，消費者仍淡定認為車企會補補貼，因此推迟購車計劃，導致12月需求疲軟。

·需求與庫存的矛盾：當前市場呈現需求向下、庫存向上的矛盾，若1月無政府干預將通過降價清庫釋放需求；預計12月需求較淡，而1月因是完整促銷季（春節在2月中）及補貼政策落地預期，需求將集中釋放，銷量大概率環比12月增長。

3、2026年國補政策優化方向

·政策優化核心方向：2024年下半年至2025年國補政策實施中存在缺陷，2025年5月偏西北、中部地區補貼提前用完，反映一刀切模式不科學；7月第三批補貼下發后部分區域報廢補貼採用搖號防套取，但9月補貼退坡時又出現跨區過票、黃牛滋生問題，如江蘇至浙江、浙江至上海跨區薅羊毛套取補貼。2026年政策優化方向為統一全國政策標準，限制跨區購買，並通過手機定位或身份證、户籍註冊地限制（如江蘇人只能在江蘇領取補貼），避免政策套利。

·資金利用效率提升：政策優化后，資金利用效率將被放大，無論2026年資金規模為1000億還是更多，都能覆蓋更多用户，惠及更廣泛人羣。

4、終端庫存情況分析

·經銷商整體庫存係數：對比2024年與2025年經銷商庫存係數，2024年庫存係數為1.1（對應庫存約270萬）；2025年庫存係數升至1.6（對應庫存約360萬），庫存壓力顯著增大。

·燃油車與新能源庫存對比：燃油車渠道庫存普遍破2，涉及吉利、奇瑞、長安、紅旗、廣汽傳祺等品牌；新能源方面，比亞迪庫存為2.2-2.3個月（經營較弱的經銷商達2.5個月），且10月、11月環比（更多實時紀要加微信：aileesir）連續上升；吉利銀河庫存約1.2個月，領跑等獨立新能源品牌庫存約1.5個月，環比均略有增加。行業融庫線為1.5，整體來看燃油車庫存壓力遠大於新能源。

5、2026年一季度銷量及價格政策影響

·2026年一季度銷量展望：拉平春節影響后，2026年一季度銷量同比下滑10%左右；2025年一季度銷量為490萬，2026年預計在430-450萬之間（悲觀點430萬）。

·價格合規指南對經銷商的影響：《汽車行業價格行為合規指南》對經銷商的利好主要體現在低庫位經銷商，前提是庫位低；經銷商的應對措施包括12月至2月降庫，與廠商協商保價多量協議，以保住銷售價格不虧錢。

·價格合規指南對品牌與二手車的影響：價格合規指南對高端品牌衝擊較大，折扣收窄會導致銷量下滑；對二手車端利好更大，新車價格平穩后，新能源汽車不保值的情況可能在2026年得到反轉；同價格帶的自主新能源高端品牌會搶一些量。

·價格合規指南對不同品牌的影響：價格合規指南對不同品牌影響差異化：豐田、大眾等合資品牌已適應一口價政策，20萬以下價格帶基本不需要調整，只需調整庫存；小鵬等自主新能源品牌經銷商有4個點左右毛利空間；豪華品牌折扣放得太深，收回來會導致銷量下滑，壓力較大。

6、比亞迪2026年銷量及技術展望

·2025年銷量回顧：2025年比亞迪主品牌零售量約305萬，較2024年的348萬下滑10%-15%；騰勢銷量持平，方程豹因T7/T3車型拉量增長，兩者總量約30萬台；出口量100萬，整體銷量目標約460-470萬。

·2026年技術升級方向：2026年比亞迪技術升級聚焦王朝海洋系列，包括插電及純電續航提升、快充技術（純電5C、插電3C）、黑科技下放（雲眼、動態底盤）、車身輕量化、主動繞組電機（可變磁通電機），並將閃充架構組合成下一代DM技術；10萬以下精品轎車（續航200公里）已在工信部申報4-5台，將於2026年3月技術發佈會后上市。

·2026年銷量預期：2026年比亞迪主品牌銷量預計在2025年305萬基礎上增長10%-15%，達到335-350萬；高端品牌（騰勢、方程豹）增量主要來自方程豹，預計銷量翻倍至40萬台，整體銷量目標550萬；國內市場佔有率難回16%，主要依靠出口拉動，出口目標增長50%；技術上與吉利、領跑等競品三電及智能輔助駕駛軟件系統趨同，但電機、低温快充、儲能繞組、動態底盤、雲眼下放等組合拳技術有優勢，2026年增長15%左右符合預期。

7、油車2026年市場表現展望

·油車乏力的核心原因：油車乏力核心原因包括技術升級受限與新能源擠壓。油車無法裝大排量發動機或多檔位變速器，而電氣化時代關鍵在經濟、高效、高算力與智能。2024-2025年賣的插電混動（PHEV）或精品轎車實際續航50公里佔一半以上銷量，2026年按國家要求需提升至100公里底線，如比亞迪可能提到200~300公里。電車使用成本更優，單公里成本一毛到一毛五，油車行駛成本是其3倍到4倍。中高端車型（30萬以上價格帶）如問界、極氪、ES8的「酒系」，明年更多品牌會推出帶300~400公里續航、60公分油箱、200~500算力芯片、可做L3商用測試能力的車型，其使用成本與比亞迪一致，百公里電耗20度或25度，電費兩毛錢以內，進一步擠壓油車需求。

·合資品牌的份額下滑趨勢：合資品牌份額從40%掉到30%，2025年底應該在35%左右，最后一個月來看到32%不到。因技術架構全在燃油機和自動變速器上，無法全面鋪開電氣化，只能通過油電同置或擁抱中國新能源平臺做單一車型補強（如日產N7，廣汽豐田博智3），一年一臺車的話，5年也不可能完全電氣化，僅能穩住市場佔有率，下滑趨勢無法改變。

8、投資者提問及行業熱點回應

·一季度新能源滲透率與全年增速：迴應一季度新能源滲透率及全年增速問題，2025年1月新能源市場份額40%，2025年BEV（純電）市場份額34%，2026年一季度新能源滲透率起步即達60%；全年新能源增速約10%，其中插電市場份額從21%升至25%（增長4個點），純電市場份額從34%升至35-36%（增長1-2個點）。純電因低價格帶（5萬以下）需求透支（滲透率99%但銷量下滑）增速放緩，插電因動力升級（400公里續航大型車、200-300公里續航經濟型轎車）提升消費者關注，增長更明顯。

·新能源汽車出口情況展望：分析新能源汽車出口情況，2025年出口破600萬，2026年預計700萬以上，主要增長來自歐洲（1500萬量）和東盟市場。比亞迪海豚、海鷗每月出口6-7萬台，意大利、印尼單月銷量八九千，海外經銷商積極詢問中國新能源汽車授權，市場需求旺盛。

·油車智能化與成本影響：迴應油車智能化與成本影響問題，吉利博越L通過1.5萬超級置換補貼（終端價近8萬）拿量，吉利燃油車均價從上半年9.5萬降至下半年9萬以下，自主燃油車受新能源衝擊面臨壓力；金屬（鋼板、鋁合金）漲價對油車利潤壓力更大，電池漲價短期波動需全行業應對。

·2026年看好的品牌推薦：推薦2026年看好的品牌，30萬以上抗風險能力強的品牌：問界（月銷5萬）、蔚來（接近3萬）、極氪（月銷2萬多，均價連續兩月30萬）、騰勢（1萬多）、坦克（1萬多，激光雷達版）、嵐圖（批售2萬，泰山30萬以上）、魏派（均價32萬，高山789破萬）、小米（崑崙車型35萬起，月產能3萬）；20萬以下斜率高的品牌：領跑（年銷30-40萬）、小鵬（年銷35萬），均通過多產品線增量應對市場變化。

Q&A

Q: 12月主要汽車品牌及各品牌訂單的同環比情況如何？

A: 多數品牌訂單下滑，保持速度或環比持平的品牌有領跑、特斯拉，鴻蒙5G問界表現稍好；主流頭部品牌如比亞迪、吉利均微跌；自主燃油車受補貼退坡影響數量縮幅較大；頭部新能源品牌如理想、小鵬訂單環比10月下跌約10%；相對穩定的有NEO ES8，其L90受補貼退坡影響月度訂單約五六千，萎縮約5%；小米通過放現車、展車退役及質損車修復等方式，訂單環比微增但總量仍低。整體來看，新能源交付儲備較多，燃油車12月環比11月下滑明顯；12月需求較11月差，乘用車滲透率預計創62%左右的新高，主要因國補退坡、地方消費補貼透支前期需求及不實信息導致用户觀望至1月；行業庫存上升，預計12月較淡，1月可能通過降價清庫或補貼釋放需求。

Q: 是否會在1月份通過補貼形式促進銷量開門紅？

A: 補貼是引流話術，經銷商會宣傳政策早晚會來，並承諾若政策不落地也會給予補貼，金額以國家政策爲準；購置税補貼對經營轎車壓力不大。1月份因春節在2月中是完整四周，是促銷及降庫的好周期，銷量整體可能優於10月。

Q: 之前有傳聞今年底或明年初將出臺新一輪國補政策，是否符合您的判斷？

A: 10號、11號的經營工作會議已明確汽車或家電等消費品的報廢更新、以舊換新兩薪補貼政策。24年下半年至25年的國補政策存在缺陷，25年5月西部、西北、中部地區補貼提前用完，7月第三批下發后部分區域報廢補貼需搖號防套取，9月高縣級城市補貼退坡前出現跨區過票、黃牛問題。26年政策將優化：金額預計增長三成，全國政策統一，通過手機定位、身份證/户籍註冊地限制跨區，資金分配匹配區域銷售模型，提高資金利用效率、覆蓋更多人羣。

Q: 目前汽車終端庫存情況如何？

A: 據汽車流通協會電話調研數據，當前汽車終端庫存壓力較大。去年1月全網庫存係數約1.1，對應庫存約270萬；今年庫存係數接近1.6，對應庫存約360萬。燃油車渠道庫存係數普遍破2，涉及佛、吉利、奇瑞、長安、紅旗、廣汽傳祺等品牌；新能源方面，比亞迪庫存係數較高但降庫效果尚可，領跑、吉利銀河等獨立新能源品牌庫存係數約1.5，三季度庫存係數偏高，需求受補貼退出等影響但消化較多，總體新能源庫存壓力小於燃油車。

Q: 比亞迪經過數月降庫后，當前庫存係數大概是多少？

A: 比亞迪庫存連續兩個月環比上升，當前整體庫存係數約2.2-2.3，經營表現較弱的經銷商庫存係數約2.5個月。

Q: 其他新能源品牌的庫存情況是否約1.5個月？

A: 其他新能源品牌庫存約1.5個月，吉利銀河不到1.2個月，均環比略有增加；行業融庫線為1.5。

Q: 公司明年一季度的業績同比表現情況如何？

A: 公司預算大概率同比正增長；若政策落地快且前期觀望用户需求釋放，或實現雙位數增長。2025年1月份因25號后進入春運，實際工作時間僅3周多一點。

Q: 排除春節時間差異影響，拉平看一季度國內不含進口車的銷量情況及26年預測如何？

A: 拉平春節時間差異影響后，25年一季度國內不含進口車的銷量約490，同比負增長約10%；26年預測銷量為430-450。

Q: 上周出臺的《汽車行業價格行為合規指南》政策旨在促進汽車行業反內卷，其后續對行業的影響如何？

A: 政策預計最快3月落地，利好低庫存經銷商——要求經銷商不透支毛利、額外贈送受國家税務總局監控；以15萬元左右終端品牌為例，區域內月銷60-65台可實現盈虧平衡；高端品牌因銀行高息高返取消導致負毛利，需收窄終端折扣平衡量利；廠商將停止壓庫。對二手車端利好更大，新車價格平穩后新能源汽車保值率或在26年反轉；整體對新車經銷商和二手車經銷商均為重大利好。

Q: 從綜合經銷商角度看，相關政策對哪些品牌更有利？

A: 行業運行機制為經銷商需先虧墊完成廠家批出任務，再由廠家按KPI補返；政策落地后，主機廠強勢批發地位將被破除，需遵守法規。其中，央國企相關合資品牌因需遵守法規或率先落地；比亞迪曾在政策后調整策略，出現折扣收窄、批售減量、利潤迴歸、市場佔有率下滑，后逐步恢復；折扣率較大的外資品牌或面臨1-2個月陣痛期。

Q: 折扣較大的合資品牌若停止虧損性折扣補貼，是否會影響銷量？

A: 價量不可兼得，停止虧損性折扣補貼會導致銷量短期下滑，如比亞迪今年收回折扣后，曾出現批售減量、市場佔有率下滑的情況，經歷約3個月陣痛期后才逐步恢復。

Q: 成本優勢車企是否在同價格帶競爭中更具盈利優勢？

A: 市場競爭存在價格帶與用户羣體切割，同價格帶內的競爭呈現差異化特徵：三四十萬價格帶的國產新能源較奔馳、寶馬、奧迪等外資豪華品牌更具優勢，會搶佔部分市場份額；比亞迪與豐田、大眾、吉利處於同價格帶競爭，大眾豐田自2023年價格戰后通過一口價政策適應市場，無需大幅調整僅需優化庫存；高端品牌因折扣過深壓力較大，小鵬等自主品牌經銷商有4個點左右毛利空間但車企仍未盈利，同價格帶的自主品牌新能源高端車型搶佔外資品牌市場份額是必然趨勢。

Q: 去年受吉利、領跑衝擊的比亞迪，明年銷量及經營情況展望如何，面對競爭是否仍有優勢？

A: 比亞迪競爭優勢在於技術儲備先發。今年主品牌零售約305萬，較2024年348萬下滑10%-15%；騰勢持平，方程豹增長，總量約30萬；出口100萬，總銷量目標460-470萬。明年核心看王朝海洋技術迭代，包括插電/純電續航及快充升級、雲眼/動態底盤/激光雷達/掌握閃充/車身輕量化等黑科技下放，主動繞組電機、可變磁通電機、低温快充及下一代DM閃充架構，10萬以下精品轎車明年3月上市。主品牌零售預計增長10%-15%；高端品牌（更多實時紀要加微信：aileesir）中方程豹明年銷量翻倍至40萬左右；出口目標50%增長。競爭方面，雖無法僅憑技術擊敗吉利、領跑，但比亞迪有電機、低温快充、儲能繞組等技術組合拳，明年整體增長15%左右，550萬銷量目標問題不大。

Q: 明年比較看好的品牌及車型方向有哪些？對於明年因新能源車徵收購置税而可能出現油車超預期表現的觀點如何？

A: 明年比較看好的品牌及車型方向包括問界、極氪、理想、吉利、比亞迪、長城、東風、上汽、長安等品牌的中高端車型，這些品牌今年已有問界、極氪、ES8等酒系車型表現突出，明年將推出帶電量300~400公里、配備200~500算力芯片及L3級智能輔助駕駛能力的車型。對於明年因新能源車徵收購置税而可能出現油車超預期表現持保守態度，核心因油車無升級動力，而電氣化是行業大趨勢；電車技術升級顯著，插電混動車型續航將從50公里提升至100公里以上，且使用成本遠低於油車；合資品牌因技術架構限制無法快速電氣化，僅能通過油電同置試點單一車型，份額持續下滑，下滑趨勢難以扭轉。

Q: 剛纔提到的一季度銷量預測是否為全口徑下滑10%？

A: 該預測包含進口車，我們僅關注國產及國內組裝車型。

Q: 明年一季度新能源與非新能源的銷量口徑情況如何？

A: 2025年一季度新能源不含進口車銷量為233，2026年一季度新能源銷量為278；2025年一季度新能源滲透率39.4%，后續兩個月基數低至50%，2024年11月滲透率已達60%，2026年一季度新能源滲透率起步即為60%。

Q: 公司對明年全年新能源的增速看法如何？

A: 今年新能源份額約55%；明年新能源份額預計增長5-6個百分點至60%左右，其中純電佔比約36%，插電混動佔比約24-25%。純電方面，受補貼退坡影響，低價格通勤車份額下降，海鷗、海豚、熊貓迷你等低價格純電車型10月下旬后銷量下滑明顯；高端純電市佔率已達61%趨於飽和，更高價格帶供給有限，且純電技術尚不成熟，故純電增速放緩。插電混動方面，因動力升級，動力總成升級更受消費者認可，故插電混動增速更快。

Q: 市場對出口預期較高，明年出口增速如何判斷？

A: 今年乘用車出口預計600萬台，明年預計增長100-150萬台，總量或達700萬及以上；增長主要來自歐洲、中東、俄羅斯聯邦、東盟等市場，比亞迪、吉利、奇瑞等為主力；新能源車型海外需求旺盛；海外經銷商對中國新能源汽車授權需求大，視為投資熱點。

Q: 吉利博越L今年銷量提升，明年奇瑞、吉利計劃通過在燃油車領域疊加智能化功能提升市場份額的可行性如何？燃油車市場整體環境是否導致增長困難？

A: 國產燃油車市場持續下行，吉利今年上半年平均成交價為9.5萬元，下半年降至9萬元以下；24年燃油車銷冠星越L今年銷量較去年下滑1萬多臺，目前維持13萬元價格以穩利潤，吉利用博越L通過官方降價及1.5萬元超級置換補貼將終端價降至8萬元左右獲取銷量，雖穩住總量但博越L銷量不及此前的星越L。此外，奇瑞、長安等品牌燃油車平均成交價亦逼近8萬元。若明年吉利、奇瑞、長安新能源業務繼續增長，勢必消化自身燃油車市場份額，因此通過疊加智能化功能提升燃油車市場份額的可行性較低，燃油車市場整體環境導致增長困難。

Q: 電池及大宗商品漲價對車企利潤端有何影響？

A: 金屬類大宗商品因在汽車生產中用量大，其漲價會對車企利潤形成較大壓力；動力電池若短期大幅漲價，行業或被迫跟進提價，短期波動影響有限。

Q: 明年從產品力及產品矩陣角度，公司比較看好哪些汽車品牌？

A: 明年市場變化較多，銷售均價低於20萬元的品牌或因升級、合規導致利潤稀釋；而均價30萬元以上的品牌受原材料漲價、補貼退坡及購置税徵收影響小，抗風險能力更強——今年10-11月數據顯示，20萬元以上車型市場份額佔乘用車主機廠30%，同比增長4個百分點，20萬元以下車型份額則下跌3個百分點，補貼對經濟用户影響更大。具體來看，30萬元以上品牌中，問界已達5萬體量；蔚來接近3萬且均價超30萬元；極氪銷量2萬多，均價連續兩個月超30萬元；騰勢總量1萬多，若到兩三萬可對標雷克薩斯或沃爾沃；坦克連續兩個月均價30萬元，總量1萬多，明年有望提升；東風嵐圖批售2萬，均價29.4萬，泰山車型若穩定交付可破30萬，2026年渠道端或到3萬以上；長城魏派連續3個月均價超32萬，高山車型破萬，明年藍山車型可到2-3萬；小米規劃大六座崑崙車型，（更多實時紀要加微信：aileesir）定價35萬起，均價將從28萬提升至30萬，產能上來后月銷3萬，現銷量接近5萬。經濟型品牌建議通過多產品線應對，如領跑今年保持三四十萬台量，明年有5條產品線；小鵬今年35萬台，明年有雙動力及新大車型增量。

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