專利懸崖下，2026 藥企併購潮將至

（來源：抗體圈）

專利壓力成核心推手

「2026 到 2027 年，我們將迎來一輪大規模併購季。」Coya Therapeutics CEO 阿倫・斯瓦米納坦近期在採訪中直言。這一判斷的背后，是全球藥企迫在眉睫的專利懸崖危機。

據行業數據，未來幾年全球藥企將有價值約 3000 億美元的藥品專利到期，其中輝瑞合作的抗凝血藥物 Eliquis、默沙東的 「藥王」 Keytruda 等重磅產品均在列。即便默沙東為 Keytruda 推出皮下注射新劑型，也僅能延緩其銷量下滑。為填補專利到期后的收入缺口，通過併購獲取成熟管線成為藥企最優解。

與此同時，美聯儲 12 月 10 日的降息動作，也為併購注入動力。「手握數十億美元現金，現在顯然不是閒置的時候。」 斯瓦米納坦指出，低利率環境下，藥企更願意通過投資併購實現資產增值。

優質資產稀缺引發 「搶籌」

藥企對併購的熱情，正遭遇優質資產短缺的現實。麥肯錫最新分析顯示，目前全球市場上可交易的 「無負擔 III 期臨牀資產」 僅 17 個，且隨着近期多筆交易落地，這一數量還在減少。

「想快速補收入，可選擇的標的太少了。」 麥肯錫生命科學業務高級合夥人格雷格・格雷夫斯表示，這迫使藥企將目光轉向早期資產，目前超半數併購交易集中在臨牀早期階段。但早期資產風險更高，藥企不得不支付溢價降低風險。「臨牀階段資產會更值錢，因為已完成部分風險驗證。」 斯瓦米納坦解釋，但即便如此，併購仍是 「基於專業判斷的賭注」，畢竟藥企始終追求差異化資產，風險無法完全規避。

AI 技術也在重塑併購邏輯。ODAIA CEO 菲利普・普利迪斯透露，現在買家不僅看資產本身，還關注企業的商業化能力。「AI 讓小型生物科技公司能像大企業一樣精準佈局市場，這種‘以小博大’的能力，會成為買家評估的重要指標。」 此外，擁有 AI 基礎設施的藥企，還能更快與被收購方實現協同，這在大額併購中尤為關鍵。

千億資金瞄準細分賽道

充足的資金為併購提供支撐。Truist Securities 數據顯示，全球藥企當前資產負債表容量約 5000 億美元，而 Stifel 的測算更顯示，行業合計可動用資金達 1.2 萬億美元。

從投資方向看，50 億至 100 億美元的 「補強型併購」 將成主流。「藥企不再只盯着大型收購，而是通過多筆小額交易分散風險、豐富管線。」 斯瓦米納坦説。除了輝瑞、默沙東等巨頭，再生元、Vertex 等中型藥企也在積極尋找併購標的，試圖通過整合實現管線多元化。

賽道選擇上，肥胖與代謝疾病仍是焦點，但競爭已從 「廣撒網」 轉向 「精準突破」。「2024 年大家還在搶任何肥胖資產，現在更關注特定患者羣體和未被滿足的需求。」 格雷夫斯舉例，不影響肌肉量的減肥藥物將更受青睞。同時，神經科學領域因 「高風險高回報」 屬性，也吸引部分藥企佈局；而腫瘤領域因市場碎片化，正逐漸失去 「超級重磅炸彈」 的吸引力。

隨着資金、需求、政策多重因素疊加，2026 年生物醫藥行業的併購大戲，纔剛剛拉開序幕。