【山證紡服】11月社零數據點評：11月國內社零同比增長1.3%，年初至今累計同比增長4.0%

登錄新浪財經APP 搜索【信披】查看更多考評等級

【事件描述】

12月15日，國家統計局公佈2025年11月社零數據。

【事件點評】

11月國內社零同比增長1.3%，表現低於市場一致預期。2025年11月，國內實現社零總額4.39萬億元，同比增長1.3%，環比下滑1.6pct，表現低於市場一致預期（根據Wind，2025年11月社零當月同比增速預測平均值為+2.93%）。2025年1-11月，國內實現社零總額45.61萬億元，同比增長4.0%。按消費類型分，2025年11月餐飲收入、商品零售同比增速分別為3.2%、1.0%。2025年1-11月，餐飲收入、商品零售同比增速分別為3.3%、4.1%。2025年10月，我國消費者信心指數為89.4，環比下滑0.2。

分渠道來看，線上渠道表現略優於商品零售大盤，超市零售額延續中單位數增長。2025年1-11月，商品零售額整體同比增長4.1%，其中，線上渠道，實物商品網上零售額同比增長5.7%，表現好於商品零售整體；在實物商品網上零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長14.9%、3.5%、4.4%。線下渠道，按零售業態分，2025年1-11月，限額以上零售業單位中便利店、超市、百貨店、專業店、品牌專賣店零售額同比分別增長6.0%、4.7%、0.7%、3.4%、0.1%。

10月雙十一電商大促透支需求，可選消費品類11月社零增速顯著回落。2025年11月，限上化粧品同比增長6.1%，環比下滑3.5pct；限上金銀珠寶同比增長8.5%，環比下滑29.1pct，其中上金所AU9999收盤價均價為932.75元/克，同比上漲52.5%，環比下降0.6%；限上紡織服裝同比增長3.5%，環比下滑2.8pct；限上體育/娛樂用品同比增長0.4%，環比下滑9.7pct。2025年1-11月，限上化粧品、金銀珠寶、紡織服裝、體育/娛樂用品同比分別增長4.8%、13.5%、3.5%、16.4%。

【投資建議】

品牌服飾板塊：（一）今年，各大電商平臺「雙十一」大促開始時間普遍提前至十一假期后開始，透支部分11月終端需求。2025年11月，紡織服裝社零單月增速邊際回落2.8pct，體育娛樂用品社零11月單月增速顯著放緩至0.4%。繼續推薦361度、波司登，基於波司登今年核心產品泡芙系列和極寒系列的持續創新，聘請重磅設計師提升品牌聲量和高端產品設計能力，在去年同期的低基數，以及今年農曆春節較去年春節晚近3周，我們認為波司登今年營收達成雙位數增長的確定性高，后續若氣温的波動加大，有望拉動自營門店銷售及公司利潤彈性。建議關注安踏體育、歌力思、錦泓集團。

紡織製造板塊：2025年1-11月，我國紡織品、服裝及衣着附件出口金額分別為1300.09、1377.87億美元，同比增長0.9%、-4.4%；越南紡織品和服裝出口累計同比增長6.72%，製鞋出口累計同比增長5.54%，11月單月出口增速延續放緩。國際運動品牌陸續發佈今年3季度的財報，On Running和Asics增速領先，Adidas、Deckers、Lululemon表現穩健，Puma、VF、Under Armour延續弱勢表現。我們認為，站在當下時點，紡織製造企業業績穩健性與確定性相對較強，核心客户耐克經營有望企穩，各公司的客户集中度均處於較高水平，根據各自品牌客户結構及品牌表現，繼續推薦申洲國際、裕元集團、華利集團。建議關注開潤股份、百隆東方、偉星股份。

黃金珠寶及零售板塊：2025年11月，金銀珠寶社零同比增長8.5%，11月金價整體處於高位震盪區間，環比10月小幅下滑，預計社零增長主要由價格增長所帶動。建議積極關注終端表現較好、產品差異化明顯的黃金珠寶公司。建議關注菜百股份、周大生、老鋪黃金、潮宏基。

零售板塊：繼續推薦名創優品。2025Q3，公司營收增速超過此前指引區間上限，名創國內業務門店開設速度有所加快，同店銷售增長提速，10月同店銷售同比增長擴大至雙位數，IP Land、旗艦店新店態銷售及利潤率表現較好。名創海外市場本季度同店銷售轉正，門店拓展按計劃推進。公司2025Q3經調整淨利潤同比延續雙位數增長。建議關注永輝超市，2025年第三季度，公司調改門店開業及存量門店關閉速度加快，截至三季度末，已完成222家門店的胖東來模式調改。同時，公司堅定推進供應鏈重塑，並陸續發佈自有品牌商品，3季度銷售毛利率同環比均小幅改善。

風險提示：關税風險；國內終端消費表現不及預期；行業競爭加劇；原材料價格大幅波動；金價大幅波動。

圖1：國內社零及限額以上消費品零售情況

圖2：國內商品零售額增速及線上分品類增速（單位：%）

圖3：偏向必選消費品的典型限額以上品類增速

圖4：偏向必選消費品的典型限額以上品類增速

圖5：偏向可選消費品的典型限額以上品類增速

圖6：地產相關典型限額以上品類增速

分析師：王馮

執業登記編碼：S0760522030003

分析師：孫萌

執業登記編碼：S0760523050001

報告發布日期：2025年12月16日

本人已在中國證券業協會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。

本訂閲號不是山西證券研究所證券研究報告的發佈平臺，所載內容均來自於山西證券研究所已正式發佈的證券研究報告，訂閲者若使用本訂閲號所載資料，有可能會因缺乏對完整報告的瞭解而對其中關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義。提請訂閲者參閱山西證券研究所已發佈的完整證券研究報告，仔細閲讀其所附各項聲明、信息披露事項及風險提示，關注相關的分析、預測能夠成立的關鍵假設條件，關注投資評級和證券目標價格的預測時間周期，並準確理解投資評級的含義。

依據《發佈證券研究報告執業規範》規定特此聲明，禁止我司員工將我司證券研究報告私自提供給未經我司授權的任何公眾媒體或者其他機構；禁止任何公眾媒體或者其他機構未經授權私自刊載或者轉發我司的證券研究報告。刊載或者轉發我司證券研究報告的授權必須通過簽署協議約定，且明確由被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。