洪灝最新展望2026：大宗商品未來幾個月會繼續有所表現，人民幣被嚴重低估，明年有升值空間

本文來自格隆匯專欄：六里投資報

著名分析師、蓮華資管首席投資官洪灝，近日在與瑞士寶盛的月度對話中，談到了一系列政策細節即將落地對2026年市場走向的影響，以及AI泡沫、人民幣、大宗商品等近期市場密切關注的問題。

洪灝認為，明年政策重心從外部貿易競爭重新轉向國內經濟建設，是一個大概率事件，

如果經濟表現不太差，股市在政策支持下應該還是有所期待。

關於美國AI行情，洪灝指出當前估值已處於歷史高點，

但泡沫破滅的條件——流動性弱化，槓桿率過高等，暫時都還沒有看到，

短期內妄談泡沫破裂，「還是過早」。

在資產配置上，他認為在美國相對錶現已經見頂，同時在美元匯率未來幾年很可能會走弱的背景下，

建議投資者如果有100塊錢的投資組合，拿出來50塊錢投非美，

此外，洪灝強調人民幣被嚴重低估，

人民幣最近已經連續走強了，回到7.05這麼一個區間，這應該是升值趨勢的一個開始。

在中國科技領域，他繼續看好在AI方面領先的企業，認為中美技術差距正在縮小。

此外，大宗商品因AI發展帶來的資源需求增加，以及經濟短周期進入中晚段的規律特點，未來幾個月仍有望保持強勢表現。

投資報整理精選了洪灝分享的精華內容如下：

從貿易競爭

轉向國內經濟工作建設

主持人：此前科技一類的成長股明顯承壓，反觀價值和周期股就比較受資金的青睞。

那明年經過這幾個月的整盤以后，中國股市還能不能延續上升的行情呢？

洪灝：我覺得，首先今年跑得非常好，

從經濟周期的角度來看，我們已經運行到了一個短周期的高點。

所以要維持這樣的優異表現，其實在明年是需要一些政策扶持的。

我們知道，明年是五年規劃的第一年，

一般來説，它出政策的概率都是比較大的，而且力度會比較大。

在最近的一些高層會議的報道中，

我們也看到了，貨幣政策會保持適當的寬松，同時繼續加大財政力度等等，這個是大的方向。

我想經濟上，從今年跟美國的貿易競爭，重新轉移到國內的經濟工作建設中，是一個大概率的事件。

所以，如果2026年經濟不會表現太差的話，其實對股市我們應該還是有所期待的。

AI估值達到高點

但妄談泡沫破裂還是過早

主持人：您認為美國AI首先有沒有泡沫？如果有的話，它有多接近這個泡沫的破滅呢？

洪灝：泡沫肯定是有的，

你看整個市場對於它們未來的預期，以及最近出現一系列AI公司互相投資，互相下訂單的一個現象。

其實這些類似現象，我們在2000年泡沫的頂部也見過，

但是這一次有一點我覺得可能不太一樣的地方，

一直到今年上半年，我們看到這些科技巨頭的資本開支來源還是自己產生的現金流。

這些企業產生的現金流，它們的利潤率以及增長率還是非常高的，

那些全世界最大的公司以非常高的雙位數的速度來增長，這是很難得的。

但是估值上，我們也回到了歷史的高點，

美國市場其實在歷史上達到如此高估值的次數，是屈指可數的。

所以不能夠説這個市場不貴，

因為市場很貴，所以我們認為它估值上是有泡沫的。

但是，另一方面，我們也看到了，

這些科技巨頭，它的成長速度，並沒有因為短期的一些因素而慢下來，反而是繼續在高速增長的。

所以泡沫肯定是有的，但是，有沒有泡沫和泡沫什麼時候破滅，這是兩個完全不同的問題。

俗話説得好，「這個市場有可能會持續不理性，一直到你破產為止」，

所以泡沫爆破的擇時問題，它是一個更大更難回答的問題。

一般來説，泡沫要破滅的時候，往往是流動性出現了原因，

或者是因為整個市場的槓桿過高，出現了被迫的平倉，

或者是美聯儲收緊。

比如説像2000年那一次的泡沫，就是因為美聯儲收緊貨幣政策，以及2007、2008年也是。

另外一個條件，就是説整個市場，整個經濟體里，它加的槓桿，槓桿率過高。

槓桿率過高，導致整個經濟的運行和市場的運行，對於流動性條件的變化非常敏感。

目前泡沫爆破的充分必要條件，其實我們暫時還是沒有看到的。

我們剛剛看到比如説美聯儲已經開始降息了，以及美聯儲開始了重新擴表，買400億美元的短期美債等等。

這一些，顯示短期流動性的條件還是比較充沛的，

同時我們自己的模型和指標也指向——流動性條件將在未來的幾個月里邊際改善。

所以，我覺得此刻我們去妄談泡沫可能要破什麼的，我覺得還是過早。

但是必須要強調的是，現在估值已經非常貴了。

一般來説，估值在這個水平里，美國市場未來7到10年，它平均回報率就是非常低的個位數。

這些都是我們在現階段投資這些高成長、高估值板塊里，需要注意的投資風險。

投資組合

拿出一半投非美

主持人：另外一個問題，當然我們知道貴，可能還沒有到頂峰，那現在的策略應該是怎麼樣呢？特別是在美股這一塊，新的錢應該繼續買美股，還是去看其他一些國家。

洪灝：其實今年我們在展望下半年的時候，已經在建議客户把美股贏來的錢投到非美的市場去。

這個主要是因為美股的歷史表現，相對於其他市場，都已經達到了歷史的極致。

就是説你再奢望美股繼續跑贏，我覺得這個期望可能是有點不切實際的，這是第一點。

第二點，美元貶值的問題。

我們知道明年的美聯儲主席要換屆了，那換上來肯定是特朗普選定的人選。

特朗普本身自己是非常偏向貨幣寬松，用貨幣政策去做大股市泡沫。

如果是這樣的話，我們覺得美元匯率的貶值壓力，還有美元信用的問題，會越來越突出。

所以，我們最近也會看到貴金屬上漲的勢頭非常猛，

因為所有的人都在計入美元信用出問題的概率。

在這樣的背景下，如果美國的相對錶現已經見頂，同時美元的匯率在未來幾年很可能會走弱，

這是投非美市場一個非常好的背景。

其實到了2025年，我們看到非美市場的表現是遠遠好於美國市場的。

種種跡象都表明，2025年出現的這些蛛絲馬跡，在2026年很可能會被越來越多的人接受。

人民幣肯定是

被嚴重低估的貨幣

主持人：還是想問一下洪總對於人民幣的看法，人民幣能不能保持平穩甚至適度地升值呢？

洪灝：人民幣肯定是一個被嚴重低估的貨幣。

你看過去這麼多年我們積累的外貿盈余，但是我們外匯的儲備其實沒有變，

所以，其實有大量通過出口賺來的外匯，滯留在海外市場，

或者説他通過一帶一路的策略，投到了海外的市場。

我們看到，中國出口如此龐大的相對優勢，並沒有反映在我們人民幣匯率里。

儘管今年的人民幣名義匯率，相對於美元是略漲的，

那這應該也是2021年以來人民幣第一次年度的升值，今天我們已經回到了7.05的區間了，

但是我相信這麼一點點的名義匯率升值，並沒有真實地反映人民幣匯率升值的潛力。

同時如果你看一下人民幣的實際匯率，

就是通過購買力平價調整的人民幣的實際匯率，其實在過去幾年是貶值了25%，甚至更多。

這跟我們出口的強勢，出口的盈余，是嚴重不匹配的，

所以，如無意外的話，我們應該會在2026年看到人民幣升值。

我們現在看到的人民幣最近已經連續走強了，回到7.05這麼一個區間；

我覺得這應該是我們升值趨勢的一個開始。

繼續投中國AI領域

領先的一些公司

主持人：展望2026年的話，我們應該怎麼去部署中國科技板塊的部分呢？

洪灝：我相信我會繼續投在中國AI領域領先的一些公司。

具體的名字我們就不說了，因為畢竟有合規的要求。

很明顯，AI的投資還是靠規模的。

中美兩國在AI科技上的差距已經明顯縮小了。

如果是這樣的話，中國既有科技上的優勢，又有資源上的優勢的，

比如説，有的公司本身就能夠產生巨大的現金流用於投AI，以及獲得政策上的支持；

其實大家一看，就是那麼幾家公司，而且這個趨勢會越來越明顯。

所以，如果投AI的話，我們會繼續投現在已經嶄露頭角的這些公司，

以及一些大型的、從以前的科技公司、互聯網公司轉型成為AI公司的一些領頭羊。

未來幾個月

大宗商品會繼續有所表現

主持人：最近越來越多的投資人用科技的角度去推工業金屬的行情。比方説儲能對於鋁材料的消耗，或者是AI服務器它連接的時候要用到大量的銅線等等。

洪總，您是用什麼角度去分析大宗商品在明年的行情呢？

洪灝：這也是非常有意思的一個話題。

因為最近大宗商品整體的表現非常強勢，

即便原油還是稍微有點弱，因為原油的地緣政治因素非常複雜。

但是整體來説，我們看到貴金屬、工業金屬、有色金屬，表現都非常棒，稀土表現非常的棒。

一部分原因是AI的發展需要鉅額資源的投入。

我覺得這是跟以前科技不一樣的地方，以前的科技比如説互聯網科技，其實人的要素投入還是比較多的。

但是AI，我們現在看到就是大規模地建數據中心，大規模地建發電站，

需要礦產去支持這些數據中心的建設，需要大量的稀土資源去做各種各樣的半導體產品等等。

所以，AI的發展讓我們這個社會的人的要素反而減少了，而資本的要素增多了。

這也是為什麼從資本市場的表現來看，你看到的是大型公司的頭部效應非常明顯。

或者説互聯網更可能是一個普惠的科技，但是到了AI，它變成一個資源寡頭的科技，

這個趨勢很可能會越來越明顯。

你想一下，由於它是資本集中的一個科技進步，所以它對資源品的要求也會越來越高，就是大宗商品的要求也會越來越高。

如果是這樣的話，其實我覺得大宗商品現在的強勢，就很容易解釋了。

除此之外，其實我剛纔開篇也講到了，就是我們現在運行到了經濟短周期的中晚期。

中晚期它一般的表現就是説，大宗商品在這個階段會表現得比較好。

這個時候我們看到由貴金屬領漲的一個趨勢，它的強勢會逐步擴散到其他的金屬，

這是一個歷史的板塊輪動的規律，它是由經濟周期運行的規律決定的。

所以我覺得在未來幾個月，由於AI的故事還是會繼續，同時經濟周期還是如期運行到了中晚期，以及這個資金量，市場整體流動性是比較充足的。

這個流動性怎麼樣去配置，我相信它會越來越多地被配置到資源品。

如果是這樣的話，我覺得的大宗商品在未來幾個月，還是會繼續有所表現。