微創醫療推進業務整合 打造心衰「全周期」綜合方案

12月15日，微創心通召開股東大會，審議通過併購微創心律管理有限公司（微創心律管理，CRM）的重大資產重組議案。此次併購將推動微創醫療旗下結構性心臟病與心律管理兩大核心業務板塊的深度整合，面向心衰全病因、覆蓋病程全階段的複雜診療需求，加速構建貫穿「監測—診斷—治療—管理」全過程的全球化心衰專業器械平臺。

基於此次產業整合，微創心通將成為全球領先、唯一提供端到端的心衰綜合解決方案的平臺。

此舉不僅有望重新定義心衰診療的行業標準與發展路徑，也將從業務結構、全球佈局、資本效率和創新體系等多個維度，推動微創心通實現全面能級提升，加速其向心衰診療領域全球科技領導者的定位邁進。此次整合亦是我國高端醫療器械產業實現結構化升級、提升全球競爭力的重要縮影。

「心通+心律」業務天然互補，心衰賽道將成為長期驅動力

公開材料顯示，我國心血管疾病現有患者人數達3.3億，且死亡率居首位，高於腫瘤及其他疾病。近年來我國人口老齡化進程加速，疊加瓣膜問題、心律失常、卒中、心衰等心血管疾病多半發病於老年羣體，且心血管問題年輕化日趨明顯。

心血管疾病的診療具有系統性特點。結構性心臟病、心律失常、心力衰竭等疾病之間相互關聯，許多患者同時存在瓣膜病變、泵血不同步、電活動紊亂等多重病理問題，單一產品難以滿足全程管理需求。

然而，與其龐大患者基數和複雜的病因結構相比，心衰器械治療的滲透率仍處於較低水平，現有器械應用主要集中終末期心衰的羣體；對佔比更高的早中期患者，在預防、評估和監測等關鍵環節覆蓋不足。

微創醫療在此時選擇將旗下具有天然互補優勢的單一細分領域龍頭業務進行整合，強勢切入心力衰竭這一心血管疾病領域極具潛力的價值高地。

微創心律管理（CRM）則是全球少數擁有完整心律管理產品線的企業之一，其產品覆蓋心臟起搏器、植入式心臟復律除顫器（ICD）、心臟再同步治療除顫器（CRT-D）、導線、心律管理患者監護儀及心律不齊診斷器械等。

合併后的微創心通，憑藉其在結構性心臟病、心律管理及心衰領域的產品佈局，將構建覆蓋心力衰竭全病因、全階段、全過程的綜合管理方案，為不同致病因素、各疾病分期及「監測-診斷-治療-管理」全過程提供完整的心衰管理服務。

這一戰略並非停留於構想，而是具備清晰的實施路徑與產品支撐。目前，公司已規劃覆蓋心衰全周期管理的豐富在研管線，其中合併后的首款心衰產品IABP（主動脈內球囊反搏）產品預計將於2026年在國內獲批，意味着微創心通將加速推進心衰商業化。

據行業預測，未來十年，微創心通合併后新增心衰管線的複合年增長率預計將超過120%，顯示出強勁的業務增長潛力與平臺成長空間。

依託此次合併，微創心通將整合形成「結構性心臟病+心律管理+心衰管理」三位一體的綜合平臺。后續通過渠道協同、運營提效以及持續的研發投入與全球化拓展，新平臺的盈利能力有望實現穩步、持續提升。

「零現金」併購優化資本結構，為長線發展釋放空間

近年來，國家大力鼓勵和提倡上市公司通過重組整合產業鏈資源，補齊技術短板，重點覆蓋生物醫藥等新質生產力領域。在策略選擇上，支持企業使用更為靈活的方式進行併購，平衡風險與現金流。

此次微創心通收購微創心律管理採取「零現金」換股方式，避免了大額現金支出對微創心通運營形成壓力，同時提升了新實體的資本結構穩定性。值得關注的是，微創心律管理此前因歷史融資安排形成了部分優先股、可轉債及回購義務，本次交易前，微創心律管理已同步完成了相關再融資和債務置換，使得其財務負擔顯著降低。

根據最新經營數據，2025年上半年，微創心通與微創心律管理兩家公司的EBITDA均已轉正。隨着下半年非經營性支出的消除，微創心律管理實際經營虧損將進一步收窄。整合后新公司有望在2027年前后實現整體盈利。

從資本效率看，微創心通交易完成后資產負債率預計進一步優化，研發、註冊、全球拓展等資源將得以更高效配置，為后續持續創新、市場拓展和潛在的心衰領域業務延展提供更多可能。

全球化渠道融合，提升營銷效率

雙方渠道因業務協同性可在后期形成強互補，因此渠道協同是本次整合中最直接、也最被市場關注的價值之一。

雙方協同的即時效果已有事實佐證。微創心律管理作為在海外深耕多年的心律管理企業，在歐洲、中東、非洲等地區擁有成熟的渠道網絡和監管經驗。微創心通近年來加快國際化步伐，2024年與微創心律管理啟動合作后，微創心通的TAVI產品在歐洲的植入量明顯提升，2025年上半年海外收入同比增長235%，增速顯著。

併購完成后，雙方渠道、註冊、物流體系將進一步整合，微創心通的結構性心臟病產品有望依託微創心律管理平臺更快進入新市場，微創心律管理在國內也可藉助微創心通的結構性產品形成組合式銷售以及渠道複用，提升營銷效率。

微創醫療推動微創心通與微創心律管理的業務整合不僅是一次企業內的重要戰略調整，也是我國高端心血管器械領域一次具有產業與資本共贏的創新實踐。該實踐通過將微創心通、微創心律管理合並，不僅實現企業本身短期資本結構優化，松綁CRM與歷輪投資者的對賭協議，微創醫療2025年的資產負債表也將大幅優化。從長期來看，微創醫療將獲得業績改善和投資收益雙重效益。（鄒易）