【券商聚焦】開源證券首予古茗(01364)「買入」評級 指其加盟商帶店率居行業前列 閉店率處正常偏低水平

金吾財訊 | 開源證券研報指出，古茗(01364)2010年在浙江温嶺開設首家奶茶店，2011年第一家合作店開業並開啟連鎖經營模式，2025H1古茗門店破萬家。據灼識諮詢，2023年美國/中國現制飲品消費量佔飲用水分攝入總量分別為19.2%/1.6%，國內現制飲品滲透率仍有較大提升空間。

該機構表示，橫向對標，古茗門店開拓核心特徵：（1）聚焦+精耕，古茗以浙江省為中心穩紮穩打、有序推進的方式實現區域精耕；（2）渠道更下沉，古茗近八成門店位於二線及以下城市。該機構認為古茗主要競爭優勢在於：渠道端供應鏈管理能力優秀，加盟商管理體系成熟。供應鏈方面：古茗推行供應鏈先行，實現向97%的門店、以相對經濟的成本為加盟商提供兩日一配的冷鏈配送，配送成本低於GMV的1%（行業平均約2%）。同時公司加盟商篩選及管理能力較強，古茗門店回收期較短，加盟商帶店率居行業前列，閉店率處正常偏低水平。展望未來，該機構按照目前浙江門店密度複製全國，以終局思維推算國內長期開店天花板超4萬家。

該機構表示，考慮到公司在現製茶飲行業第二地位穩固，且在全國仍有17個省份尚未佈局，全國開店空間廣闊，同時供應鏈及渠道管理優勢明顯，該機構預計公司2025-2027年收入分別為120.4/143.2/167.5億元（同比+37.0%/18.9%/17.0%）；歸母淨利潤分別為25.8/28.1/30.8億元（同比+77.9%/9.0%/9.8%）；對應EPS分別為1.08、1.18、1.30元，當前股價對應PE分別為20.5/18.8/17.1倍，首次覆蓋給予「買入」評級。