【券商聚焦】第一上海予康方生物(09926)買入評級 指AK112展現下一代核心IO基石藥物潛力

金吾財訊 | 第一上海研報指出，上半年康方生物(09926)產品收入同比+49.2%至14.0億元，加上許可費收入公司錄得總收入14.1億元，毛利率為79.4%，研發開支+23.0%至7.3億元，歸母利潤虧損+139%至5.7億元，虧損增加主要是因為：1、summit長期股權投資虧損1.9億元；2、研發和股權激勵費用增加。25年8月底公司以149.54港元配售23.55億股，得到34.93億港元淨融資額，預計配售后公司在手淨現金為58億元。

產品管線進展：卡度尼利AK104（PD-1 / CTLA-4）獲批 1-3 線宮頸癌和一線胃癌，並納入醫保；PD-(L)1進展后胃癌、肝細胞癌術后輔助治療、中晚期不可切除肝細胞癌、一線 PD-L1 表達陰性非小細胞肺癌和同步/序貫放化療后非小細胞肺癌處於III 期，其中 IO 耐藥鱗狀非小細胞肺癌 25 年 4 月納入突破性療法，IO 耐藥肝細胞癌開展全球II期臨牀，一線胃癌全球III期。

依沃西AK112（PD-1 /VEGF）： EGFR治療后進展的非小細胞肺癌 24 年 5 月獲批並納入 25 年醫保，Summit 全球 HARMONi 研究 OS 更新至 HR=0.78, p=0.0332，其中北美亞組數據突出(HR=0.70)，Summit預計於2025年第四季度遞交美國BLA。一線PD-L1陽性NSCLC於25年4月獲批和納入26年醫保，今年4月在39%成熟度時進行的總生存期（OS）的期中分析（本次分析α分配值僅為0.0001），結果顯示依沃西對比帕博利珠單抗OSHR=0.777，降低死亡風險22.3%。

該機構給予買入評級。以DCF估值法，假設WACC10.0%，永續增長為3.0%，主要考慮臨牀后線產品的估值，計入AK112的海外已開展臨牀價值（80億美金峰值銷售），得出目標價144.9港元，較現價有23.4%上升空間。