開源證券：首次覆蓋古茗(01364)予「買入」評級 看好其在性價比賽道及全國空白區域的增長潛力

智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，古茗(01364)依託「區域精耕」與供應鏈高效協同，成為門店規模破萬的行業頭部品牌。公司聚焦下沉市場，配送成本低於行業平均，賦能加盟體系穩健擴張。看好其在性價比賽道及全國空白區域的增長潛力，預計未來全國開店空間超4萬家，首次覆蓋給予「買入」評級。

開源證券主要觀點如下：

區域精耕+供應鏈賦能，古茗萬店規模初具

2010年古茗在浙江温嶺開設首家奶茶店，2011年第一家合作店開業並開啟連鎖經營模式，2025H1古茗門店破萬家。考慮到公司在現製茶飲行業第二地位穩固，且在全國仍有17個省份尚未佈局，全國開店空間廣闊，同時供應鏈及渠道管理優勢明顯，該行預計公司2025-2027年收入分別為120.4/143.2/167.5億元（同比+37.0%/18.9%/17.0%）；歸母淨利潤分別為25.8/28.1/30.8億元（同比+77.9%/9.0%/9.8%）；對應EPS分別為1.08、1.18、1.30元，當前股價對應PE分別為20.5/18.8/17.1倍。

行業透視：性價比+渠道下沉為方向，現制飲品滲透率有望進一步提升

據灼識諮詢，2024年中國現制飲品市場規模破6000億元，預計2027年破萬億。其中現制飲品為最大品類，2024年現製茶飲市場規模3130億元，預計2024-2028年CAGR15.8%。分價格/區域看：（1）預計中價/平價現製茶飲市場規模增長潛力更大，2023-2028年CAGR分別為20.8%/20.1%；（2）下沉市場現制飲品空間更為廣闊，2018-2023年現製茶飲在三線/四線及以下城市GMV複合增速分別為28.0%/33.2%。長期展望：據灼識諮詢，2023年美國/中國現制飲品消費量佔飲用水分攝入總量分別為19.2%/1.6%，國內現制飲品滲透率仍有較大提升空間。

展望未來：供應鏈先行支撐門店加密，國內開店天花板有望超4萬家

該行橫向對標，古茗門店開拓核心特徵：（1）聚焦+精耕，古茗以浙江省為中心穩紮穩打、有序推進的方式實現區域精耕；（2）渠道更下沉，古茗近八成門店位於二線及以下城市。該行認為古茗主要競爭優勢在於：渠道端供應鏈管理能力優秀，加盟商管理體系成熟。供應鏈方面：古茗推行供應鏈先行，實現向97%的門店、以相對經濟的成本為加盟商提供兩日一配的冷鏈配送，配送成本低於GMV的1%（行業平均約2%）。同時公司加盟商篩選及管理能力較強，古茗門店回收期較短，加盟商帶店率居行業前列，閉店率處正常偏低水平。展望未來，該行按照目前浙江門店密度複製全國，以終局思維推算國內長期開店天花板超4萬家。

風險提示：原材料漲價風險，食品安全風險，市場競爭加劇風險。