人工智能泡沫隱憂之下 華爾街抉擇陷入兩難

　　三年前OpenAI發佈了ChatGPT，在人工智能領域激起千層浪。雖然資金還在不斷湧入，但投資者也開始懷疑這股熱潮能否持續下去。

　　近期英偉達股價下跌，甲骨文披露AI相關支出不斷增加后股價暴跌，OpenAI概念股逐漸失寵，市場質疑之聲日益高漲。展望2026年，投資者的爭論焦點在於：是否應當在潛在AI泡沫破裂前懸崖勒馬，還是加碼押注藉此抓住這項顛覆性技術帶來的機會。

　　「我們到了檢驗投資成果的階段，」Callodine Capital Management的首席執行官Jim Morrow表示。「故事講得很精彩，但現在我們到了看看這些投資能否能帶來理想回報的時候了。」

　　人們對人工智能交易的疑慮主要集中在用途、巨大的開發成本以及消費者最終是否願意為這些服務付費等方面。這些問題的答案將對股市的未來產生重大影響。

　　標普500指數三年市值增加30萬億美元，其上漲行情主要由Alphabet和微軟等全球最大的科技公司所推動，以及像芯片製造商英偉達和博通公司這樣受益於人工智能基礎設施支出的公司，還有Constellation Energy等供電公司。如果它們停止上漲，股票指數也會隨之下跌。

　　「這些股票不會因為增長率下降而回調，」Value Point Capital的負責人Sameer Bhasin表示。「當增長率不再加速時，這些股票就會回調。」

　　當然，仍然有很多理由保持樂觀。在人工智能領域投入巨資的科技巨頭資源雄厚，並承諾在未來幾年繼續加大投入。此外，谷歌等AI服務開發商也在不斷推出新的模型。

　　以下是在應對市場波動時可以關注的關鍵趨勢。

融資渠道

　　OpenAI計劃未來幾年支出1.4萬億美元，但其產生的營收遠低於運營成本。據The Information，OpenAI預計到2029年將消耗1150億美元資金，直到2030年才能實現盈利。

　　目前OpenAI在融資方面順風順水，今年早些時候從軟銀集團及其他投資者籌集400億美元。英偉達9月承諾投資高達1000億美元，是該芯片製造商向自己的客户投資的交易之一，引發了市場對AI行業「循環融資」的擔憂。

　　如果投資者開始猶豫是否追加投資，OpenAI可能會遇到麻煩。而由此產生的后果將波及與其相關的公司，例如計算服務提供商CoreWeave。

　　「想想看，現在有數萬億美元的資金集中在少數幾個主題和公司身上，一旦這些主題出現哪怕短期問題，或者估值過高無法繼續增長，資金會同時撤離，」Rational Dynamic Brands Fund的投資組合經理Eric Clark表示。

　　其他許多公司也依賴外部資金來推進AI計劃。甲骨文股價曾因雲計算服務訂單激增而飆升，但建設這些數據中心需要大量現金，該公司通過發行數百億美元債券來籌資。使用債務會給公司帶來壓力，因為需要向債券持有人按時付息，而股權投資者主要通過股價上漲獲利。

　　甲骨文股票上周四盤后大跌，此前公佈人工智能數據中心和其他設備支出大幅增長，而這些支出轉化為雲收入所需的時間比投資者預期要長。周五，甲骨文為OpenAI打造的部分數據中心完工期據悉推迟至2028年，致使股價進一步下跌，其他與人工智能基礎設施相關的股票也受到影響。與此同時，衡量甲骨文公司信用風險的指標升至2009年以來最高水平。

　　甲骨文發言人在聲明中表示，公司仍然有信心履行其義務並實現未來的擴張計劃。

　　「做債的人比炒股的人更聰明，或者至少他們關心的是正確的事情——即收回投資，」Bokeh Capital Partners的投資總監Kim Forrest表示。

科技巨頭支出

　　Alphabet、微軟、亞馬遜和Meta Platforms預計未來12個月將在資本支出方面投入超過4000億美元，其中大部分用於數據中心建設。雖然這些公司從雲計算和廣告業務中獲得了人工智能相關的收入增長，但與成本相比是杯水車薪。

　　「增長預期出現任何停滯或放緩的情況，都會讓市場認為有問題，」Jonestrading首席市場策略師Michael O’Rourke表示。

　　數據顯示，美股七巨頭2026年盈利增速預計為18%，將為四年來最慢，僅略高於標普500指數。

　　數據中心建設造成的折舊費用上升令人擔憂。2023年第四季度，Alphabet、微軟和Meta的折舊費用約為100億美元，而今年截至9月份的第三季度已接近220億美元，預計明年同期將達到約300億美元。

　　所有這些可能壓縮回購和分紅空間。數據顯示，2026年Meta和微軟在考慮股東回報后預計將出現負自由現金流，而Alphabet預計大致持平。

　　關於支出最大的問題或許在於戰略轉變。科技巨頭的價值長期以來建立在以低成本實現高速收入增長的能力上，從而帶來鉅額自由現金流。但它們的AI計劃顛覆了這一模式。

理性狂熱

　　儘管科技巨頭的估值偏高，但與過去市場狂熱時期相比仍不算過度。雖然常有人將當前情況與互聯網泡沫相比，但AI帶來的漲幅遠不及當年。例如，數據顯示，以科技股為主的納斯達克100指數預期市盈率約為26倍，而互聯網泡沫高峰時超過80倍。

　　互聯網泡沫時期的估值遠高於現在的水平，部分原因在於股價漲幅過大，另外公司成立時間較短且盈利能力較弱，甚至沒有盈利。

　　「這些不是互聯網泡沫時期的估值，」貝萊德全球首席投資官Tony DeSpirito表示，「這並不是説沒有投機或非理性狂熱的現象，因為確實存在，但我認為這種狂熱並不在‘七巨頭’的AI相關股票中。」

　　Palantir Technologies目前的預期市盈率是180多倍，是估值高得離譜的人工智能股票之一。另一家公司Snowflake的預期市盈率接近140倍。但英偉達 、Alphabet和微軟的市盈率都低於30倍，考慮到圍繞它們的種種狂熱情緒，這一估值水平相對温和。

　　種種因素都讓投資者陷入兩難境地。風險顯而易見，但資金仍在湧入AI股票。目前，大多數公司估值尚未達到引發恐慌的水平。問題在於AI交易的下一步將何去何從。

　　「這種羣體思維終將出現裂痕，」Value Point的Bhasin表示。「可能不會像2000年那樣崩盤，但我們會看到資金輪動。」