AI巨頭暴跌背后的真相

甲骨文績后股價暴跌引發美股對AI板塊大跌的市場情緒還沒平復，周五晚的博通帶來更大的驚魂夜。

因為部分數據沒能讓狂熱的市場預期滿意，博通績后單日重挫11.43%，一舉擊潰市場信心。

雪上加霜的是，除了甲骨文和博通的業績利空衝擊，彭博也同時報道了甲骨文將部分為Open AI開發的數據中心的竣工時間從2027年推迟至2028年的消息。

還有一家網紅AI基建公司Fermi被爆重要客户取消租約導致股價盤中崩盤暴跌46%，引發更大恐慌。

聯合衝擊下，一股極為強烈的拋售潮迅速蔓延，光模塊、交換機、電力、存儲等一眾AI產業鏈股跟隨跳水，多隻此前熱門概念股如Astera Labs、Core Weave、Coherent 等跌幅都超過了10%，最終美股納指大跌1.91%。

一時間，"AI泡沫崩盤"的擔憂在市場蔓延。

對於這一次越發強烈的AI拋售潮，我們應該更關注什麼？

01 暴跌真相

如何認真去研判甲骨文和博通的財報數據，其實可以發現AI行業的基本面還很穩固。

此次AI板塊的全線大跌，核心邏輯絕非AI需求的突然收縮。

博通財報顯示，未來18個月AI相關訂單已突破730億美元，需求依舊強得驚人。

甲骨文2026財年第二季度的RPO達到5230億美元，環比增長15%，其中本季度新增約677億美元的合同額，按報告測算對應新簽訂單約838億美元，同比增長約583%，增量主要是由Meta、英偉達等巨頭的算力合同驅動。

如果聚焦未來12個月內預計確認收入的cRPO（當前剩余履約義務），該季度期末余額約為531億美元，同比增長40%，環比也有顯著提升，顯示短期訂單落地節奏同樣在加快。

同時甲骨文還上調了未來資本開支預期，説明對算力建設的信心依舊非常充足。

其實這次AI大跌背后真正的核心變化，反映的是市場正在對AI產業鏈進行深度的"理性重新定價"。

過去兩年，AI賽道的上漲邏輯簡單直接：AI 資產上漲邏輯：需求無窮→訂單不斷→規模先行→估值后算。

只要與AI概念掛鉤，無論是核心芯片還是配套組件，都能憑藉"訂單增長"的飆升在股市獲得巨大的估值溢價，大家都有意無意地忽視了增長的盈利質量與可持續性。

但隨着甲骨文、博通等龍頭企業財報中浮現關鍵信號，疊加OpenAI訂單兑現的不確定性，市場定價邏輯終於開始切換——從單純追逐增長規模，轉向審視增長的盈利質量、投資回報周期，以及訂單兑現確定性。

博通的績后大跌沒有出現資金在當天快速抄底，是這一轉變的顯著代表。

在財報電話會中，博通非常明確反覆強調，公司開始從"賣高毛利芯片"向"賣系統"轉型——不再只是XPU，而是「system sale」（系統級銷售），公司要對整套機架、整套系統的可運行性負責。

這樣一來，雖訂單規模持續擴張，但因系統銷售中需"過手"大量非自制組件（如HBM內存、光模塊等），管理層明確指引下一季度合併毛利率將環比下降約100個基點。

這一信號讓市場意識到，AI產業鏈中游環節已不再是確定非常高利潤的賽道，隨着交付節奏、供應鏈協同、封裝能力等多重變量開始影響成本率，原本的高估值溢價很可能需要重新校準。

值得關注的是，資金並未完全撤離市場。

美聯儲態度温和，道指連續三周上漲，表明市場流動性依然充裕。

資金只是從擁擠的AI中游配套板塊流出，轉向了現金流清晰、估值未被極端拉高、對利率環境不敏感的穩健資產。

這恰恰印證了此次調整的動向本質——資金並非否定AI產業，而是在AI產業鏈的分化中尋找更具確定性的價值錨點。

02 跌出「黃金坑」機會？

從這一次AI股拋售潮看出，市場對於AI行業的關注邏輯，已明確從"算力突破期"邁入"系統交付期"。

在算力突破期，核心命題是"能否造出滿足需求的算力硬件"，市場追逐技術突破與產能擴張，只要搭上AI快車，便能獲得估值加成；

而進入系統交付期后，核心命題變為"如何高效交付穩定可靠的AI系統"，市場開始計較成本控制、利潤率水平、資本開支效率與投資回報周期。

同時，Open AI訂單兑現的不確定性也讓市場更加看重"真實需求"與"確定性增長"。

此前依賴單一客户大額訂單預期的企業，面臨的估值壓力將進一步加大；

而那些能對接多元客户、需求來自真實產業落地、訂單兑現路徑清晰的企業，將獲得更多資金青睞。

這轉變在當下很多AI股普遍顯著高估的環境下，必然會造成巨大波動。甚至一定程度上，説AI泡沫刺破也沒有錯。

同時，這種轉變對產業鏈不同環節，會帶來不同的影響。

對於中游配套企業（光模塊、交換機、激光器等）：這類企業此前被視為"AI資本開支代理變量"，享受了行業擴張的估值紅利，但隨着市場審視整體投資回報與訂單確定性，其估值敏感度顯著上升，股價波動將進一步放大，唯有保持高毛利、穩定交付能力且客户結構多元的企業方能穿越周期；

而對於核心定價權企業（如英偉達、臺積電）：作為AI算力核心供給方和製造方，掌握產業鏈定價權，在不確定性上升時，業績確定性成為資金"避風港"，疊加H200在中國區供不應求的支撐，抗跌屬性凸顯，后續仍將受益於算力需求的持續擴張；

至於下游雲廠商（如亞馬遜、Meta等巨頭）：它們有強大的應用平臺生態能持續創造鉅額利潤，來支撐它們的AI資本開支，去打造更強大的護城河反哺應用生態，而且能很快就得到商業化兑現。

近一年來，亞馬遜、Meta的估值並未被極端拉高，這也為它們在這一波拋售潮中的回撤幅度相對小得多。

可以預測，憑藉它們擁有強大的應用平臺生態和持續盈利能力，AI技術落地能進一步放大其生態價值，如果后續跟隨AI拋售潮的大調整，將很可能會因此跌出長線佈局機會的"黃金坑"。

03 尾聲

從中長期視角來看，此次AI板塊大跌不是泡沫破裂，而是市場走向成熟的必經之路。

未來，AI板塊分化將成為常態。那些單純依賴"AI概念"、客户結構單一、缺乏盈利支撐的企業，可能面臨持續估值擠壓；而真正具備核心技術、穩定盈利能力、多元客户結構與清晰成長路徑的企業，將在市場理性篩選中脫穎而出。

投資者不必因短期波動恐慌，更應把握行業周期切換機遇，聚焦產業鏈中利潤穩定、兑現可控的核心環節，在理性重新定價過程中尋找長期價值。（全文完）