【券商聚焦】海通國際首予銀河娛樂(00027)「優於大市」評級 指公司博彩毛收入取得穩健表現 具備增長勢能

金吾財訊 | 海通國際發研報指，行業整體恢復節奏加快，並且增長韌性有望延續至2026年。在此背景下，銀河娛樂(00027)的三大看點，使其兼具成長性與防禦性：1)資產負債率長期保持較低水平，現金儲備充足，構建高安全邊際；2)擁有支撐未來業績增長的項目儲備，銀河娛樂第四期項目預計新增1500間酒店客房，將成為驅動公司下一輪增長的引擎；3)賭桌份額第三，但通過卓越的營運能力，公司的博彩毛收入份額排名第二。

公司博彩毛收入取得穩健表現，具備增長勢能。2024年，公司的博彩毛收入達411.5億港元，同比增長29.7%，恢復至2019年的69.3%。該機構認為，公司未來博彩毛收入的增長或受3方面因素帶動：1)在競爭激烈的市場環境下，公司積極佈局並推進高端中場板塊，在高端中場板塊具備優勢；2)持續發揮旗下會展設施和銀河綜藝館的競爭優勢，舉辦多場娛樂表演及體育賽事吸引遊客，此外，與大麥娛樂的深化戰略合作，將推動大型現場項目升級；3)澳門銀河第四期項目建成后將進一步增加公司競爭力。公司早期定位於VIP業務，后續將重心轉移至利潤較高的中場博彩業務，特別是高端中場，高端中場引領公司博彩毛收入的增長。2024年，公司的盈利表現持續向好，經調整物業EBITDA達121.9億港元，同比增長22.4%，恢復至2019年的74.0%，經調整EBITDA利潤率為28.1%。

銀河娛樂，綜合優勢突出。1.從盈利能力角度：銀河娛樂的經調整EBITDA利潤率略低於金沙中國，隨着加嘉佩樂酒店的開業，公司的經調整EBITDA及EBITDA Margin有望提升。2.從現金流質量角度：以金沙中國和銀河娛樂為代表的百億級別梯隊，該梯隊因其巨大的體量、龐大的中場業務和綜合度假村收入，現金流最為雄厚展示出超強的「造血」能力，有助未來發展規劃。3.從分紅率角度：2023年，銀河娛樂、美高梅中國及永利澳門已經恢復派息，並且銀河娛樂及美高梅中國的分紅率已經高於2019年的水平。25H1，銀河娛樂的分紅率達58%，超過市場預期，其雄厚的現金儲備有望提升分紅率。

該機構預計公司2025-2027年的淨收益為48297/52600/56837百萬港元，同比分別增長11.2%/8.9%/8.1%，博彩毛收入為47781/52604/56789百萬港元，同比分別增長16.1%/10.1%/8.0%，經調整EBITDA為13970/15233/16641百萬港元，經調整EBITDA利潤率為28.9%/29.0%/29.3%。參考可比公司估值，該機構給予公司2026E10xEV/EBITDA，對應市值為2080.1億港元，對應股價為47.5港元。首次覆蓋給予「優於大市」評級。