港股2026：從「窪地修復」走向「新質成長」的價值重估

金吾財訊 | 2025年港股不失為全球表現突出的主要股市之一。截至12月10日，恆生指數年初至今累計上漲約28%，該漲幅不僅超越全球多數主流指數，也客觀反映出中資股出現結構性改善因素。港股作為中國稀缺創新資產的集聚平臺，這一資產優勢推動全球資本重新審視中國核心資產的投資價值，同時其多元資產矩陣也有着較強的資金虹吸效應。

建銀國際研報數據顯示，截至11月26日，南向交易佔港股市場成交額的比例達到47.9%，為港股估值體系的穩定性提供了重要支撐。另外，根據IIF數據，2025年8月中國股票和債券市場合計吸引390億美元資金流入，佔新興市場總流入規模的八成以上；韓國等海外資金也在持續加倉港股。這種資金流向印證了港股作為全球配置中國資產的核心窗口地位，從「資金窪地」向「價值高地」的演進趨勢。而隨着港股在全球資本市場中的吸引力逐步提升，一些高質素標再度受到資金追捧，逐步實現「價值迴歸」。

用全球化路徑和研發實力打開成長空間的範例：環球新材國際(06616.HK)和科倫博泰生物(06990.HK)

以珠光顏料業務為起點的高性能材料企業環球新材國際(06616.HK)，近年來實現了從國內細分領域龍頭向全球性集團的跨越式發展，今年的市場表現也可圈可點。公司股價從今年4月份的低位3.36港元一路攀升至12月10日的9.3港元，漲幅超170%，是港股市場中「估值修復+價值迴歸」的代表性標的之一。

回望環球新材的發展歷程可以發現，該公司立足於獨有的合成雲母核心技術完成港股上市，再通過兩場全球化併購，高效實現產業升級。2023年成功併購韓國CQV，一躍成為亞洲覆蓋多維市場的珠光顏料頭部企業；2025年7月底完成對原德國默克表面解決方案業務(SUSONITY)的併購交割，這一里程碑式的交易不僅成為環球新材打造材料平臺型企業的關鍵一步，也為其突破品牌和區域渠道、打開高端市場帶來更多的機遇。

在產品端，通過整合默克的領先技術與研發能力，公司進一步拓展表面性能材料解決方案體系，產品矩陣向高端化、多元化方向升級，豐富了面向化粧品、汽車、消費電子、新能源等多領域的產品供給；在市場端，快速獲取了默克覆蓋全球的銷售渠道、優質客户資源及品牌影響力，藉助其成熟的跨境電商與本地服務體系，加速了全球化戰略的落地及品牌交叉銷售；在運營端，將中國本土供應鏈優勢與原默克團隊的全球化管理能力相結合，在原料整合、成本控制與質量管控上形成良性互補，將進一步增強供應鏈韌性。

華源證券在其最新研報中表示，環球新材國際作為全球珠光顏料領軍者，中國高端製造出海的典範，隨着公司完成對德國默克表面解決方案業務(SUSONITY)的收購以及國內產能的擴張，新成長拐點或將到來。

而和環球新材國際發展路徑有異曲同工之處的是科倫博泰生物-B(06990.HK)。今年港股創新葯正是被市場關注的熱門行業之一，科倫博泰憑藉紮實的研發與持續的國際化突破，成為熱門中的焦點。受益於ESMO大會上公佈的多款核心ADC藥物的臨牀數據，以及靶向TROP2的sac-TMT在國內獲批補充新葯等利好消息，其股價在數據公佈后隨之上揚，市場對此相當買賬。

近期科倫博泰與Crescent Biopharma就ADC藥物SKB105達成合作，可獲得首付款及最高達12.5億美元的里程碑付款，多家機構隨即上調目標價並給予「跑贏大市」的評級。這也説明市場對科倫博泰的認可已形成多維共振。截至12月10日，公司股價自年初漲幅超150%，日交易量也由千萬級別提升至億元，流通市值近千億，市場認可度大幅提升。

中國創新葯產業在政策、臨牀與人才紅利支撐下，已進入「創新輸出」新階段。像科倫博泰這樣能憑藉紮實的技術實力和全球化佈局打開成長空間的企業，未來或能持續釋放盈利潛能。

2026年「重估」和宏觀或主導方向

建銀國際在2026年投資展望中指出，港股投資邏輯已從傳統的估值修復，轉變為基於新質生產力和高質量發展的估值重估。2026年上半年港股更具備再創新高的條件，多重潛在催化劑或將推動市場打開上行空間。從環球新材國際和科倫博泰的市場表現也可以看出，新的估值體系給真正的價值標的帶來了更多的上漲動能。

從宏觀環境與政策窗口來看，2026年的利好因素呈現集中爆發態勢。在國內層面，十五五規劃綱要的出臺將為行業與主題投資提供清晰指引，12月中央經濟工作會議、一季度地方及中央兩會等重要會議，有望釋放更多增量政策，為經濟增長注入動力；市場對十五五開局之年中國經濟增長動能、企業盈利前景的再評估，也將進一步提升市場風險偏好。在國際層面，2026年上半年美元料走勢偏軟，將為人民幣匯率提供支撐，有望推動人民幣重回7以內的強勢區間，這將顯著增強港股對全球資金的吸引力，加速外資迴流。

港股市場在資金流入、資產質量與政策支持的多重利好下，正迎來從估值修復到價值重估的關鍵轉型期，或成為全球資本配置中國核心資產的首選之地，有望續寫強勢表現。筆者看來，新質生產力、企業出海與結構改革等主題或將成為2026年港股市場的核心主線，因此，像在高性能材料及創新葯領域「核心技術研發+全球化」道路的環球新材國際和科倫博泰，契合了市場對高質量發展資產的配置需求，有望充分受益於行業紅利；同時，其清晰的成長邏輯、持續優化的盈利能力與契合時代趨勢的業務佈局，有望充分享受市場估值重估的紅利。