中央經濟工作會議的十大亮點！事關財政政策、貨幣政策以及房地產領域等

本文來自格隆匯專欄：申萬宏源宏觀；作者：趙偉 賈東旭 侯倩楠

報告正文

事件：新華社北京12月11日電，中央經濟工作會議12月10日至11日在北京舉行。

會議在基調上有何亮點？針對新形勢提出五個「必須」、強調「國內供強需弱矛盾突出」等

2025年中央經濟工作會議針對新形勢提出五個「必須」，與2024年五個「統籌」形成邏輯呼應，延續並深化了經濟工作的規律性認識。五個「必須」具體為：必須充分挖掘經濟潛能，必須堅持政策支持和改革創新並舉，必須做到既「放得活」又「管得好」，必須堅持投資於物和投資於人緊密結合，必須以苦練內功應對外部挑戰。與2024年會議提出的五個「統籌」為對比， 2025年會議更突出經濟潛能挖掘與政策、改革的協同發力，同時強化內需穩定性保障，政策導向更貼合當前發展形勢。

會議分析經濟形勢時指出，我國「老問題、新挑戰仍然不少」，並突出強調「國內供強需弱矛盾突出」，精準聚焦當前核心痛點。2024年會議中提出的問題更側重需求側，即「國內需求不足，部分企業生產經營困難，羣眾就業增收面臨壓力」。2025年會議則直指當前供給相對偏強而需求不足的現狀，既契合PPI、CPI持續疲軟的現實，也構成會議提出「深入整治‘內卷式’競爭」的重要背景。

2025年中央經濟工作會議對2026年經濟目標的表述聚焦總量層面，未對各項細分指標逐一鋪陳。關於2026年經濟增長，會議提出「不斷鞏固拓展經濟穩中向好勢頭」「推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長」。相較於2024年會議對經濟、就業、物價等多項指標的具體部署，2025年會議更突出總量目標的引領作用，更契合「十五五」開局之年的穩增長訴求。

調控政策目標和指導更明確更有針對性，重視地方財力，物價合理回升，存量政策和增量政策集成效應

財政政策延續「更加積極」，明確強調「保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量」。近年財政效果受壓制，或部分緣於地方隱性債務「存量」問題未解決，以及土地出讓收入及税收等「流量」因素影響。本次會議強調「保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量」，「重視解決地方財政困難」，「督促各地主動化債」或指向2026年將着重打通政策堵點，一方面加大對地方財政支持，另一方面加碼督促化債。

貨幣政策方面，會議明確將「促進經濟穩定增長、物價合理回升」列為重要考量，凸顯其對經濟與物價的雙重支撐作用。物價作為反映供需的信號，成為政策關注變量，而貨幣政策與增長、物價的關聯也進一步被明確。會議提出「靈活運用降準降息等工具」，預示后續貨幣政策寬松空間或部分打開。同時，為確保政策效果，會議提出 「暢通貨幣政策傳導機制」，並明確以「推進中小金融機構減量提質」為具體抓手。

會議對政策協同發力重視度提升，新增強調「存量政策和增量政策集成效應」，並擴大宏觀政策取向一致性評估範圍。相較2024年，本次會議新增強調「要增強宏觀政策取向一致性和有效性「並將存量政策和增量政策也納入宏觀政策取向一致性評估。這一新表述或意味着：一方面，后續增量政策要與當前經濟目標保持一致；另一方面，過往推出的、不符合當前經濟轉型階段的存量政策或將進行結構性調整。

政策部署更注重短期政策力度和長期制度改革結合，擴內需、反內卷、綠色發展、防風險等值得重視

會議明確「堅持內需主導」，核心部署包括制定實施城鄉居民增收計劃、釋放服務消費潛力、推動投資止跌回穩等。消費端聚焦兩大重點：一是以居民增收為核心，后續或通過穩就業、強化社保等政策夯實基礎；二是側重服務消費提質，重點關注后續「兩新」政策的優化。投資端，會議提出適當增加中央預算內投資規模、優化地方政府專項債用途管理。疊加財政資金精準加持，2026年投資的穩定性或進一步增強。

「堅持改革攻堅」方面，會議更為聚焦「縱深推進統一大市場建設，深入整治‘內卷式’競爭」。相較2024年的「制定全國統一大市場建設指引」，本次會議已升級為「縱深推進統一大市場建設」；對「內卷式」競爭，從「綜合整治」升級為「深入整治」。「反內卷」舉措的深化，或與規範税收優惠、財政補貼政策、要素市場化配置綜合改革以及高水平對外開放形成合力，共同推動經濟實現從規模擴張向質量提升的轉變。

會議將綠色低碳部分前置，凸顯其戰略優先級，明確「堅持‘雙碳’引領」，並延續「十五五」規劃建議，部署「加快新型能源體系建設」。相較於2024年會議「協同推進降碳減污擴綠增長」的表述，本次政策導向更聚焦、力度明顯強化。會議同步提出「制定能源強國建設規劃綱要」，將為新型能源體系發展提供細化指引；明確「擴大綠電應用」，將通過拓寬應用場景，助力提升新型能源消納能力。

針對重點領域風險，會議從2024年的「防範化解」升級為「積極穩妥化解」，更加強調主動性。房地產領域，會議明確「控增量、去庫存、優供給」三策並舉，鼓勵存量商品房轉為保障性住房，同時，會議提出需求端「深化公積金制度改革」，供給端「有序推動‘好房子’建設」。地方債務方面，會議新增強調「主動化債」、「優化重組置換辦法」，表述更聚焦融資平臺經營性債務化解。

風險提示：外部環境變化，房地產形勢變化，穩增長政策推進速度不及預期。

風險提示

1）經濟變化超預期。海內外形勢變化使內需修復偏慢。

2）政策變化超預期。穩增長政策可能會影響內需修復的斜率。

注：本文內容節選自申萬宏源宏觀研究報告：《中央經濟工作會議的十大亮點——12月中央經濟工作會議學習理解》；

作者：趙   偉  申萬宏源證券首席經濟學家、賈東旭  高級宏觀分析師、侯倩楠  宏觀分析師