市值蒸發2000億港元后，泡泡瑪特和LVMH吳越牽手

泡泡瑪特的Labubu最火的時候，人們爭相把它掛在奢侈品包包上，看起來Labubu是一個配飾，實際上奢侈品一度淪為Labubu的配飾。在情緒經濟一整年的發展后，如今這家潮玩公司迎來自己的頂級奢侈品配搭。

12月10日港股收盤后，泡泡瑪特宣佈了一項人事變動：LVMH大中華區集團總裁吳越正式獲委任為公司非執行董事，當日起生效。同時，原非執行董事何愚因其他工作安排辭任。

12月11日泡泡瑪特港股報收193.4港元，當日漲1.58%，總市值為2597億港元。

何愚是黑蟻資本管理合夥人，這名資本「老將」退出，擁有近30年國際奢侈品品牌管理經驗的「行業功勛」吳越的加入——這「一進一出」或許意味着，泡泡瑪特從資本驅動的發展階段，邁入品牌升級與國際化戰略深化的新階段。吳越背后的時尚領域深厚資源，或將助力泡泡瑪特拓寬消費客羣，實現品牌力和IP影響力的再度躍升。不過，LVMH是否會與泡泡瑪特合作、任職后的具體計劃等，吳越沒有回覆《財經》的相關問題。

這家潮玩公司採取這一戰略性舉措，也與當前業務面臨的挑戰密不可分。儘管爆款它的IP Labubu曾因頻繁與愛馬仕、路易威登等高奢包跨界融合而引發現象級刷屏，但大規模量產已導致其在二手市場的溢價明顯回落。百度指數也顯示，Labubu在2025年7月后的搜索指數迅速下跌 。同時，泡泡瑪特股價在2025年下半年持續承壓，較8月高點累計下跌超44% 。

吳越的加入，或許是泡泡瑪特試圖解決量產帶來熱度回落的第一步——通過做「潮玩中的奢侈品」、積極佈局獨立珠寶品牌POPOP等舉措，為IP注入稀缺性、藝術性和時尚價值。

另一方面，在全球經濟局勢下，奢侈品行業正在經歷周期性調整和陣痛。根據貝恩與意大利奢侈品行業協會Altagamma發佈的《2025年全球奢侈品市場研究》，中國市場預計2025年將收縮3%至5%，消費轉向本土入門級品牌及體驗型品類。

這種結構性變化，讓LVMH等奢侈品巨頭及其管理者不得不重新審視自己的處境和戰略佈局。調轉船頭，抓住年輕人，緊跟時代趨勢，不失為一種智慧的做法。

從資本到奢侈品，泡泡瑪特需要新的資源

此次退出泡泡瑪特董事會的非執行董事何愚，在一級市場上擁有堅實的行業地位。他是黑蟻資本管理合夥人，2016年與張沛元共同創立黑蟻資本，專注消費產業投資。他曾任職於字節跳動，擔任戰略投資負責人，並先后服務於蘭馨亞洲投資集團和普華永道。

在風投市場上，流傳着「投資人集體錯過泡泡瑪特」的説法，這是因為泡泡瑪特創始人王寧早期拉投資時四處碰壁，這已成為創投圈的一個經典反面案例。

但何愚沒有錯過泡泡瑪特。2017年底，何愚主導投資泡泡瑪特，此后又接連投了三輪。他的投資邏輯源於對迪士尼和日本萬代的研究——抓住渠道，上游IP和內容自然聚集，最終建成娛樂帝國。

何愚曾提出，消費行業可分為效率型與體驗型兩類生意，泡泡瑪特和老鋪黃金正是典型的體驗生意。他於2019年4月加入泡泡瑪特擔任非執行董事，負責向董事會提供專業建議。在泡泡瑪特從「潮玩零售商」向「IP全產業鏈平臺」轉型的關鍵時期，何愚的資本支持和戰略建議起到了重要作用。

而王寧在2019年也首次成為黑蟻資本的LP（有限合夥人）。泡泡瑪特上市后，又通過間接全資附屬公司參與投資黑蟻的蘇州黑蟻三號基金，認繳出資金額5000萬元。

接替何愚的吳越，是一名奢侈品「老將」。他自2005年11月起擔任LVMH大中華區集團總裁，負責監督LVMH多品牌組合在中國市場的業務。他曾在1993年至2000年擔任LVMH集團旗下Parfums Christian Dior品牌總經理及董事總經理，2000年至2005年擔任索尼國際音樂娛樂集團亞洲區副總裁。自2005年11月起，吳越擔任LVMH大中華區集團總裁，負責監督LVMH多品牌組合在中國市場的業務。

吳越的職業生涯也是中國奢侈品行業改革開放以來的發展史。2023年，他榮獲「要客之選」年度中國奢侈品行業功勛人物，被譽為「中國奢侈品行業的奧斯卡」。

近年來，吳越在多個論壇等公開場合提到年輕人的重要性。在今年的進博會上，吳越表示，國際品牌不可以故步自封，必須持續進步，不斷適應變化。國際精品的前程，必須跟上市場的潮流，年輕人所代表的潮流。「我們行業的發展需要加強與年輕人鏈接，95后、00后對生活形態的理解和參與正在重塑消費觀念。」他説。

何愚代表的階段，是泡泡瑪特從「潮玩零售商」向「IP運營平臺」的轉型期。而吳越的加入，則意味着泡泡瑪特正在從「IP運營平臺」向「全球化情感消費平臺」升級。

有潮玩業內人士告訴《財經》，吳越加入泡泡瑪特董事會無疑是對品牌的一次有力背書，這意味着泡泡瑪特正融入國際時尚潮流核心圈層。

做潮玩中的奢侈品？

泡泡瑪特在這個階段招攬吳越，意圖十分明顯。上述行業人士認為：「泡泡瑪特有機會藉助LVMH在時尚領域的深厚資源拓寬消費客羣，實現品牌力和IP影響力的再度躍升。」

Labubu的爆火出圈，很大程度上得益於其與奢侈品的跨界融合。它頻繁出現在愛馬仕鉑金包、路易威登高奢包上，從街拍鏡頭到明星博主，再到社交平臺UGC，形成現象級刷屏的效果。Labubu 3.0系列採用「隨機扎染」設計，每一隻都是孤品，天然契合奢侈品講求稀缺性與風格化表達。

在TikTok、Instagram等平臺上，Labubu擁有超170萬條話題視頻，涵蓋開盒、搭配等內容。Lisa、Rahi Chadda、Dua Lipa等明星頻頻上身，帶動了「娃衣」等相關市場的發展。

這種跨界融合打破了奢侈品「遙不可及」的感知邊界，讓奢侈品變得更接地氣、有人味，同時也讓這個IP能夠如此快速出圈。

然而，泡泡瑪特也面臨嚴峻挑戰。

為應對需求激增，泡泡瑪特將Labubu產能從上半年的1000萬隻大幅提升至2025年底月均5000萬隻。德銀研報指出，對於依賴獨特設計與稀缺性驅動的潮流玩具品牌而言，大規模量產往往是熱度消退的前兆。

自今年8月以來，Labubu及其他熱門IP在二手市場的溢價已明顯回落。今年9月之后，有黃牛表示，Labubu3.0普通款只有10%-20%的利潤，大部分Labubu以10%-50%的利潤賣出。而在之前，這款產品被炒高至數倍。

而泡泡瑪特這家公司尚未培育出其他能夠達到Labubu同等影響力的新IP。

泡泡瑪特股價在2025年下半年持續承壓。截至12月10日收盤，泡泡瑪特股價報收190.4港元，較8月高點339.8港元累計下跌超44%，市值蒸發超2000億港元，當前總市值約2556億港元。

Labubu與奢侈品結合所引發的複合效應，或許讓泡泡瑪特更加深入地思考如何實現潮玩與奢侈品的深度結合。該公司正在通過多種方式探索這一路徑。

2025年6月，泡泡瑪特旗下獨立珠寶品牌POPOP全球首店在上海港匯恆隆廣場開業，與卡地亞、梵克雅寶等傳統珠寶品牌比鄰而居。產品覆蓋Hirono、MOLLY、SKULLPANDA、LABUBU等頂流IP，價格區間319元至2699元，高端線18K金系列突破萬元。

這一佈局，標誌着泡泡瑪特正式進入中高端珠寶市場，與奢侈品品牌同台競技。

此外，泡泡瑪特還積極拓展影視內容、樂園業務等多元業態，通過「潮玩+文旅」「潮玩+時尚」等跨界合作，構建更豐富的IP生態，提升品牌溢價能力。

與此同時，奢侈品行業也面臨增長壓力。它需要通過與潮玩牽手，牢牢抓住年輕人市場。

目前，奢侈品市場正在經歷挑戰，根據貝恩與意大利奢侈品行業協會Altagamma發佈的《2025年全球奢侈品市場研究》，高端奢侈品約佔整體市場的40%，在2023-2025年間略有收縮，複合年增長率為-1%至-3%；而入門級奢侈品則保持平穩或略有下降，複合年增長率介於0%至-2%。

其中，中國市場的情況尤為嚴峻。儘管超高淨值人羣繼續支撐高端奢侈品需求，但中產階層及向往型消費人羣的消費回落加劇了傳統奢侈品的壓力。

行業正經歷從「物質消費」到「精神消費」的範式轉移，而泡泡瑪特正是這種轉變的典型代表。

上述人士認為，此次吳越的加入，也讓LVMH可以通過泡泡瑪特進一步洞察年輕潮流消費趨勢，實現對未來消費風向更準確的預判。