2025年最后一個月，資金開始換方向

作者 | 哥吉拉

數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）

12月11日，A股市場繼續進入調整狀態，多數板塊依舊弱勢下跌。

截至收盤，滬指跌0.7%失守3900點，深成指跌1.27%，創業板指跌1.41%，全市場成交額1.89萬億元，超4300股下跌。

板塊上，除銀行、貴金屬等少數板塊維持上漲外，其余大多數板塊跌幅明顯，其中包括了昨日大漲的房地產、通信設備、半導體等熱熱點板塊。

截至目前，代表成長科技屬性的創業板指數已經弱勢調整超2個月，科創50指數甚至自高點回調超過了15%。

很顯然，隨着時間邁入2025年最后一個月，有資金開始選擇避險或退場以等待來年再戰，導致市場主線行情開始走弱和分化。

這種情況下，合適的投資策略就顯得越發重要了。

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市場進入估值消化期

富途行情數據顯示，A股市場近20日有超4200只股錄得下跌，佔比全部A股的接近80%,其中跌幅超5%的有3200多家，接近6成。

在A股131個細分行業里面，超過110個最近20日錄得下跌，其中一半行業跌幅超過5%。

同時，A股的總成交額自從8月份達到巔峰時期的3.17萬億后開始持續進入縮量交易的趨勢，目前已經回落至不到1.9萬億，降幅可謂明顯。

在近期，即使是AI算力、機器人、消費電子、航天軍工等大熱門產業鏈，都頻頻開始出現估值高位狀態下大漲大跌的巨幅波動，這是主線開始分化回調的明顯特徵。

雖然這並不能説明市場行情會就此結束，但也足夠表明當前市場在缺乏新的強有力利好刺激下，上漲的勢能可能會減弱，進入估值消化階段。

之所以出現這種情況，背后的邏輯很簡單：宏觀經濟還在弱勢調整，政策層面又沒有強力利好託底，雙重作用下，股市自然短期難以再走強。

最近宏觀經濟數據指標相繼出爐，整體狀態"穩中有壓"，甚至部分數據的疲軟超出了預期，比如三季度GDP增速降到了4.8%，創下年內低點，到了10月份，工業生產增速比上個月放緩了1.6個百分點，固定資產投資創下歷史次低，社會消費品零售總額同比也只增長了2.9%，同樣是年內新低。

統計局11月的宏觀數據顯示，11月CPI同比上漲0.7%，上月為上漲0.2%，1-11月CPI累計同比為0.0%；11月PPI同比下降2.2%，上月為下降2.1%，1-11月PPI累計同比下降2.7%。

當月CPI漲幅之所以擴大，主要原因有兩個：一是10月多雨天氣影響11月蔬菜價格超季節性大幅上漲，帶動食品CPI同比由負轉正；二是當月國際金價大幅上衝，帶動工業消費品價格增速加快。

而11月PPI環比延續上漲，主因反內卷及需求季節性增加帶動部分行業供需改善，以及有色金屬價格上漲提振國內相關行業PPI上行。

但實際上，在房地產市場調整及消費不振導致需求低迷背景下，無論是消費品還是工業品市場，「供強需弱」格局尚未出現根本改觀跡象。

尤其工業品價格走勢，目前PPI已經連續多個月處於負值狀態。

這一個份數據表現，對股市來説並不算利好。

在政策層面，臨近年末，除了兩大重磅會議以及各地方緊跟會議精神下發的具體細化政策指引外（一般會有但不多），正常的行業或產業層面的利好政策基本不會再有。

對於市場之前比較關注的貨幣政策，原本市場預期2025年四季度可能出臺的利率下調和存款準備金率下調，已經推迟到2026年第二季度。

近兩天成為熱門關注的房地產，目前除了某房企化債事件刺激外，實際上行業層面並沒有看到推出強力救市措施（不排除后續會有具體的強力刺激政策），最近重要會議所表達的政策重心也更多放在中長期規劃佈局上，對房地產這種短期刺激的優先級並不高。

恰好當前又是2025年最后一個月，歷史行情表明，在跨年行情時期資金往往更傾向保守操作，要麼落袋為安方便結算，要麼高低切換為配置更加穩健的資產進行合理避險，比如高息紅利、低估值行業龍頭，或者現金流充裕的優秀公司。

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穩妥的策略

在當前宏觀市場大環境下，相對穩健可靠又能跑贏資金成本的投資渠道越發不好找，而股市里各種科技成長賽道也面臨高估值需要時間消化或等待進一步利好刺激的調整階段。

近期金融市場兩大現象就一度引發了廣泛關注：

一個是以穩健著稱的純債基金淨值大幅回撤，部分產品跌幅堪比權益類基金，Wind數據顯示，截至12月9日，全市場超六成純債基金近一個月出現回撤，其中157只產品跌幅超過1%，讓投資者直呼「跌出踩雷感」。

另一個是工商銀行、農業銀行等六大國有銀行集體停售五年期大額存單，部分銀行甚至提高三年期產品起存門檻。

這兩個現象，就折射出了當前金融市場環境的壓力和優質投資渠道的稀缺。

這種背景下，低風險偏好的資金尋求新資產替代品的需求也更為迫切。

過去兩三年來，股市里具備「穩增長+高股息」特徵的銀行、有色資源、公用事業等資產板塊開始不斷得到市場的追捧，甚至走出成長股行情節奏，原因也是與之有關。

還有另一個策略方向也是長線資金們的重要選擇——高自由現金流的優質資產。

四季度以來，自由現金流策略指數「吸金」能力也不遜於紅利類指數，如富時中國A股自由現金流聚焦指數、中證現金流、自由現金流合計淨流入58億元（來自wind數據，截至12月9日）。

實際上，據數據，截至2024年末，代表自由現金流策略的富時中國A股自由現金流聚焦指數已經連續9個完整的自然年跑贏了代表紅利的中證紅利指數，甚至不少年度的差距還不小，充分驗證這個指標的強大優勢。

而2025年以來，現金流相關的指數表現同樣比大多數紅利板塊都要好，今年2月底上市的現金流ETF（159399），年內至今就累計上漲16.11%，顯著跑贏紅利低波100指數（+5.05%）。

這個主要通過現金流指標篩選出來的資產之所以能長期取得優秀成績，底層原因也很簡單。

自由現金流是指企業經營活動產生的現金流量淨額扣除資本支出后的剩余現金，能在近幾年複雜宏觀形勢下依舊取得充沛的自由現金流的公司，足以説明其業務的抗風險能力和商業模式的優秀。

簡單來説，高股息策略和現金流策略，都是價值投資里很受歡迎的「穩健選手」，但兩者的核心邏輯不一樣。

現金流策略更看重公司的「造血能力」，比如，現金流ETF（159399）緊密跟蹤的富時中國A股自由現金流聚焦指數，使用自由現金流率（自由現金流/企業價值）選股，直接排除金融和房地產行業。相比傳統的高股息策略，它能更早發現那些有高分紅潛力的公司，所以也被叫作「紅利之母」。

所以短期高分紅的公司，不一定是自由現金流充沛的公司（有可能是一次性收入導致短期高分紅），但自由現金流長期充沛的公司，基本是分紅表現比較有效的公司。

而且如果通過這個指標結合其他條件進一步合理篩選的話，效果還要做到更好。如現金流ETF(159399)聚焦的是大中市值龍頭央國企（當前佔比約64%），市值超1000億的股票合計佔比約70%，指數編制還納入質量因子和低波因子，增強了防禦性，投資風格更穩健。

可以看到，該標的指數的全收益指數基日(2013/12/31)以來累計漲幅667.83%，年化收益19.18%，連續9年跑贏中證紅利全收益指數（年化13.6%），波動率同類指數里最小的同時，夏普比率最高。

而同時，受益於政策鼓勵分紅和央企市值管理的政策導向，該指數12個月的股息率為3.8%，相比十年國債收益率仍有2個百分點的利差，更難能可貴的是，自2025年2月成立以來，現金流ETF（159399）已連續實現10次分紅。

這樣的表現，在一眾紅利資產中堪稱是非常能打的存在了。

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尾聲

總的來看，A股市場無論是從去年「924」行情開始，還是從今年4月8日的低點算起，都確實迎來了巨大的估值轉變，也積累了很巨大的盈利空間。

臨近年末，市場開始對熱點題材主線與穩健資產行情切換，投資者不再盲目追逐高估值的成長股，機構投資者也更青睞那些現金流穩定、分紅能力高的價值資產，本質上也是資金的理性選擇。

從長期來看，高分紅資產已經進入配置黃金期，在經濟弱復甦的環境下，"現金為王"的理念重新迴歸，那些穩定的現金流和持續的分紅能力的公司，將更加得到市場的認可。（全文完）