從世界屋脊到港交所，智匯礦業開啟高原資源價值兑現新通道

當下，全球有色金屬格局深度重塑，中國鉛鋅銅精礦市場持續呈現結構性偏緊狀態。隨着傳統礦山資源枯竭，部分項目關閉，或由於環保限制等因素影響開發效率，優質礦山日益稀缺，其戰略價值也隨之持續提升。因此我國擁有高品位資源、具備規模化運營能力且能夠持續擴儲的礦業企業，被資本市場普遍視為「獨特標的」。西藏智匯礦業股份有限公司（「西藏智匯礦業」，股份代號：2546.HK）正是其中的領先者。憑藉西藏獨特的地質稟賦、稀缺的高品位礦藏與深厚的本土化開發能力，公司正從傳統資源型企業邁向具備持續增長能力的現代礦業公司。12月11日，西藏智匯礦業開啟港股招股，擬通過港股上市，進一步開啟資源價值兑現與增長曲線加速的新階段。

本次IPO，西藏智匯礦業計劃全球發售121,952,000股股份，發售價為4.10-4.51港元之間，每手1000股，按發售價4.30港元計算，募資淨額約4.706億港元；公司已引入包括斯派柯（由招金礦業(1818.HK)全資擁有）、GIGA Industries Limited（大灣區共同家園投資有限公司的全資附屬公司）、Poly Platinum Enterprises Limited (大灣區共同家園發展基金有限合夥的全資附屬公司)在內的基石投資者，合計認購約5060.3萬股，約佔全球發售股份的41.5%（假設超額配股權未行使）。預計於12月19日登陸聯交所。

行業結構性機遇凸顯，優質礦產價值持續抬升

鋅、鉛、銅等作為關鍵基礎金屬，其供需格局長期受到資源稟賦、礦山壽命、全球投資周期等因素影響。從行業格局來看，當前中國鋅、鉛、銅精礦市場正呈現明顯的結構性供應短缺特徵，為行業內企業提供了發展機遇。

供給端，全球有色金屬礦產供應進入波動性收縮通道，中國產能受限於礦山壽命、品位不穩定等因素，也難以快速彌補缺口。需求端，伴隨新能源、光伏、儲能、建築等場景的穩定增長，中國對鉛鋅銅等精礦的需求將保持韌性增長。機構普遍預測中國精礦市場將長期處於結構性供應短缺狀態，而市場對於高品位、高可選性礦石的依賴程度將進一步加深，優質資源的戰略價值愈發凸顯。

此外，政策層面也為西部資源型企業創造良好發展環境，國家西部大開發戰略持續深化，設在西部地區的鼓勵類產業企業可享受税率優惠；西藏自治區更是出臺專項扶持政策，對綠色礦山企業在礦產資源配置、土地使用、財税減免等方面給予重點支持，綠色礦山企業開採伴生礦和尾礦可獲豁免資源税，低品位礦開採則享受 50% 資源税減免。

西藏智匯礦業紮根世界屋脊，其核心資產蒙亞啊礦場位於西藏那曲市嘉黎縣絨多鄉，地處國家指定的金達整裝勘查區內，海拔 5000 米至 5300 米之間，該區域地質構造獨特，礦產資源豐富，是國內重要的多金屬成礦帶，為公司提供了豐富了資源儲備。且蒙亞啊礦場已入選自然資源部《綠色礦山名錄》，完全符合政策扶持條件，能夠充分享受税收優惠與資源配置傾斜。

資源稟賦突出 構築行業核心競爭力

在資源端，西藏智匯礦業目前分別持有面積約 58.5 平方公里的探礦權和 4.5 平方公里的採礦權，准許年採礦能力高達 40萬噸充分證明其開採能力有足夠保障，同時更為其礦產資源規模提供了可持續擴儲的基礎。截至 2025 年 7 月 31 日，蒙亞啊礦場總礦石儲量達 12061 千噸。其中，露天礦場礦石儲量 1438 千噸。此外，其精礦產出品位也足夠優異。智匯礦業所產出的精礦平均品位分別為 4.90% 鋅、0.69% 鉛、0.10% 銅及 10.09 克 / 噸銀；地下礦場礦石儲量 10623 千噸，平均品位為分別 4.14% 鋅、2.99% 鉛、0.21% 銅及 35.00 克 / 噸銀，整體礦石品位處於行業較高水平。高品位意味着更低的開採和選礦成本，更高的冶煉回收價值，有利於保障公司的盈利能力，同時豐富的儲量和尾礦儲存能力，使公司可連續開採多31年，發展具備長期可持續性。

在西藏區域礦業格局中，西藏智匯礦業實力也位居行業領先梯隊。2022年至2024 年，公司鋅精礦、鉛精礦及銅精礦的平均年產量均位列區域前五。結合具有持續開採權的優質礦山資源、多年積累的本土化運營優勢、和把握市場對精礦粉的持續且穩定的需求，公司具備在行業結構性增長周期中持續提升市場份額的優勢。

一體化產業體系持續護航，本土化運營方式築牢壁壘

高原複雜的地質結構與自然環境對礦企運營要求極高。西藏智匯礦業在坐擁優質資源的同時，經過多年深耕，構建起涵蓋探礦、採礦、選礦、生產、銷售的完整業務鏈條，各環節協同緊密，形成高效、穩定、可持續的運營體系。

早在 2004 年，西藏智匯礦業便在西藏區域廣泛進行探礦佈局，經過綜合探礦計劃的實施，公司在複雜的高原環境中積累了極為稀缺的勘探經驗與技術專長，使其能夠開創出更高效的探礦方案。生產方面，西藏智匯礦業擁有每年 40 萬噸的許可生產能力，並配套成熟選礦體系，通過持續工藝升級和流程優化，保障礦石開採到精礦的生產流程高效與穩定。

依託成熟的全產業鏈運營能力，西藏智匯礦業得以生產出高品質精礦，滿足客户不同需求。2022 至 2024 年期間，公司精礦銷售收入分別達到 4.82 億元、5.46 億元與 3.01 億元，隨着升級項目於2024年10月完成， 截至2025年7月31日，公司實現營業收入 2.57 億元，同比增加253.39%，淨利潤 0.52 億元，顯示了其優秀的盈利韌性。

此外，西藏智匯礦業與當地政府、社區的長期合作也構成其難以複製的護城河。在高原環境中長期穩定運營不僅依賴技術與設備，更依賴管理體系、用工結構、生態治理能力與區域合作關係。西藏智匯礦業在西藏深耕多年，與區域生態協同良好，使其能夠順利推進業務擴張。這種長期積累的本土化競爭優勢，進一步鑄就了企業的戰略競爭力。

本次赴港上市，西藏智匯礦業計劃將募集資金主要用於探礦、採礦、選礦及生產能力擴張以及適時的礦產資產收購。換言之，募投資金將幫助公司加速「增儲、提產、擴規模」的路徑，進一步強化其資源基礎，同時提升產能利用率與運營效率。結合當前行業供應緊平衡趨勢，公司以高品位的精礦生產與可持續性開發的優質礦山資源與在西藏深耕二十年的本土運營能力為基礎，有望持續鞏固並提升其市場份額，開啟長期成長周期。