黃金25年長牛為何突然爆發？央行在低配警報下加速購金！

全球各國央行正紛紛拋售美元、增持黃金。在美聯儲實施今年第三次降息之際，這一貴金屬已成為美元風險上升背景下的終極「不確定性對衝工具」。除非不確定性消退，否則漲勢不會停止。以下是本文的重點預覽：

黃金需求主要由對衝美元敞口的各國央行主導，這一需求幫助金價穩固在4000美元/盎司上方。

相較於歷史水平，各國央行的黃金配置仍處於低配狀態。非貨幣類投資者的低配情況則更為嚴重。

在風險層出不窮的背景下，均值迴歸對黃金有利：美聯儲政策、實際利率與通脹均深陷不確定性泥潭。

與此同時，其他貴金屬也正迎頭趕上。

與通脹無關，而與不確定性有關

黃金走勢圖顯示，在這場持續25年的牛市中，2022年起黃金價格開始顯著加速上漲。背后的原因是什麼？

黃金處於長期牛市中

許多人認為黃金是通脹對衝工具，但它的最大漲幅出現在物價壓力減弱之際。2020年年中至2022年年中通脹攀升期間，黃金價格基本持平。事實上，金價對央行購金行為的敏感度要高得多。世界黃金協會（World Gold Council）最新月度報告顯示，過去四年中，每年的前十個月，各國央行的購金總額和淨額均大幅增長。

各國央行的購金總額

在傳統全球貿易與安全聯盟逐漸瓦解的當下，各國央行正開始用黃金替代部分美元儲備。

這一轉變始於2022年俄烏衝突爆發之后。大量外國企業撤離俄羅斯，其資產被掛牌出售。俄羅斯多項資產遭到凍結，包括央行持有的資產。顯然，俄羅斯迫切需要增加黃金儲備以替代美元，但與俄羅斯總統普京存在不同程度同盟關係的金磚國家（BRICS）亦是如此。

如今，美國總統特朗普削減了美國對烏克蘭的援助資金，並暗示將撤回安全支持，部分歐洲國家也開始感到自身岌岌可危。波蘭等與俄羅斯接壤的前線國家正在增持黃金。即便本身並非黃金大買家的歐洲央行，也在竭力阻止意大利等成員國央行實際出售黃金。

黃金處於低配狀態

經濟學家兼宏觀策略師戴維·羅森伯格（David Rosenberg）在其模型投資組合中大幅超配黃金。對他而言，黃金走勢關鍵邏輯在於央行購金。儘管他近期戰術性地減持了部分黃金配置，但仍保持看漲立場。

就央行購金的背后邏輯，羅森伯格表示，各國央行已意識到黃金是一種被低配的資產。當前這場長期牛市始於1999年最后幾個月，那也是黃金儲備持有量的最低點。據他估算，當時央行黃金儲備佔總儲備的比例約為10%，而歷史平均水平為35%，當前這一比例為25%。

世界黃金協會數據顯示，僅10月一個月，波蘭、巴西、烏茲別克斯坦、印度尼西亞、土耳其、中國等多個國家的央行購金量就超過1噸。

羅森伯格認為，這已造成巨大的供需失衡。他估算，黃金供應年增長率為1%，而需求年增長率為2.5%。

據他估計，儘管黃金ETF持倉量近期創下紀錄，泰國等地的家庭購金量也有所上升，但全球投資組合總額中僅有1%配置於黃金。上世紀80年代初，這一比例接近25%。

白銀表現如何？

黃金可能被用作儲備資產，但在私人投資組合中，鉑金、鈀金和白銀也是不錯的選擇。這些金屬具有黃金所不具備的多種工業用途。然而，黃金價格峰值時曾是白銀的100倍，目前約為70倍。這表明白銀正迎頭趕上，而且這輪漲勢還有持續的可能。

白銀價格從2020年3月疫情封鎖前的低點翻倍至當年8月的高點，隨后在去年年初前持續走低。特朗普的政策（尤其是關税政策）促使其價格再次翻倍。

白銀的拋物線式上漲預示着回調即將到來

全球貿易不確定性以及國家安全問題，對大宗商品和工業金屬而言是利好。近期中美圍繞電子設備所用稀土的爭端，表明確保大宗商品採購安全已變得何等重要。如果不確定未來的盟友和貿易伙伴是誰，進行一定的戰略儲備以防萬一就顯得合情合理。

美聯儲的影響？

美聯儲維持寬松傾向的立場，與全球各國央行步調不一致。被廣泛預測將成為下一任美聯儲主席的凱文·哈塞特（Kevin Hassett）本周辯稱，美聯儲應實施更大幅度的降息，而澳洲聯儲等其他央行則暗示下一步將加息。

以史爲鑑，過去25年中，僅有少數幾個時期，市場對美聯儲寬松的預期與其他五大央行的預期分歧如此之大。

即便美聯儲加入其他央行的行列停止降息，貨幣和通脹風險也已開始向有利於黃金的方向轉變。