「舉牌老手」長城人壽，因舉牌違規領警示函

一路在二級市場舉牌加倉的長城人壽保險股份有限公司（下稱「長城人壽」）接到了來自證監局的警示函。

2025年12月9日，河北證監局對長城人壽採取了出具警示函的行政監管措施，原因是長城人壽買入二級市場股票達5%觸發舉牌時，未能及時停止買賣。

在多部門聯合出臺政策鼓勵長期資金入市的背景下，長城人壽是險資增持資本市場的一股活躍力量。

作為一家成立20年、資產規模超過1600億元的壽險公司，長城人壽是典型的中型保險公司發展觀察樣本。該公司有着差異化的競爭策略——致力於成為「中國家庭風險保障服務商」，但其更為市場所熟知的，是在資本市場的縱橫捭闔。

隨着利率水平的持續下行，揹負着大量高資金成本保單的保險公司不得不尋找優質資產，增加權益類資產成了他們的共同選擇。但這也給保險公司帶來了資本承壓、利潤波動的挑戰。

加倉能手因舉牌不當被點名

根據警示函，長城人壽於2025年9月23日增持新天綠色能源股份有限公司（下稱「新天綠能」）股票100萬股，增持后合計持有新天綠能股票21040萬股，佔新天綠能總股本的5.0027%。在持有新天綠能股份達到5%時，未停止買賣新天綠能股份，違反了《中華人民共和國證券法》第三十六條第二款、第六十三條第一款規定。

根據相關規定，長城人壽加倉上市公司后持股比例達到5%時，需在3日內向國務院證券監督管理機構、證券交易所作出書面報告，通知該上市公司，並予公告，在上述期限內不得再行買賣該上市公司的股票。

已經多次在資本市場舉牌的長城人壽因此被警示，頗令市場感到意外。

對此，長城人壽迴應稱，公司明確知曉《中華人民共和國證券法》《上市公司收購管理辦法》等相關規定。本次違規並非對規則不瞭解，而是實際操作中出現的動態監測與交易執行實時銜接問題。對此，公司后續將進一步完善內控管理機制和風險防控全流程，嚴格落實交易合規要求，堅決杜絕此類問題再次發生。

Wind（萬得）統計數據顯示，截至2025年三季度末，長城人壽作為股東出現在29家上市公司的股東名單中，最新持倉市值達75億元。

在近10年間，保險資金曾經在資本市場上出現三次舉牌潮，分別發生在2015（累計發生62次舉牌）、2020年（累計發生26次舉牌）以及2024年以來（累計發生超過30次舉牌）。第一次舉牌潮主體以民營保險公司為主，例如前海人壽、國華人壽和安邦保險等；第二次舉牌潮則以中國太保、中國人壽等大型保險公司為主，而長城人壽則與新華人壽、中國平安等公司成為第三次舉牌潮中的主力軍。作為第三次舉牌潮中的體量較小者，長城人壽備受關注。

中國保險行業協會的數據顯示，自2023年6月以來，長城人壽先后十幾次在資本市場舉牌，涉及浙江交科（002061.SZ）、中原高速（600020.SH）、無錫銀行（600908.SH）、江南水務（601199.SH）、城發環境（000885.SZ）、贛粵高速（600269.SH）、綠色動力（601330.SH）、中國水務（0855.HK）、大唐新能源（1789.HK）、秦港股份（3369.HK）、新天綠能（600956.SH）等多家上市公司。2024年，長城人壽五度舉牌，佔當年保險公司舉牌次數的四分之一。

權益資產配置比例遠超行業平均水平

與2015年萬能險賬户狂飆、資產驅動負債經營模式的中小保險公司在資本市場攻城略地不同，2020年以后，保險公司的舉牌多集中於A股和H股的高股息率股票，行業多集中在公用事業、交通運輸以及銀行、環保等行業。

與之對應的背景是，利率水平持續下行，保險公司面臨着利差損和資產荒壓力。近幾年，以增額終身壽為代表的傳統型儲蓄險產品以其「保本保息」的優勢獲得市場青睞，疊加預定利率全面下調，引發了階段性的「炒停」熱潮，拉動保險公司新單保費快速增長。高速增長的保費規模形成了資產端較大的配置需求，並且具有剛性成本的傳統型產品也對投資端收益率提出了更高的要求。

正是在這一時期，長城人壽的資產規模實現了快速增長。數據顯示，2017年至2020年，長城人壽的總資產規模處於穩步增長狀態，4年時間資產規模僅從398.73億元增長至499.83億元。2021年起，乘着增額終身壽等產品走熱的東風，長城人壽的資產規模從599.12億元飆漲至2024年末的1370.54億元。

在開始舉牌的2023年，長城人壽的淨利潤情況出現了變化——淨利潤在2022年出現同比大幅下滑后，又在2023年出現較大幅度的虧損，公司短期經營壓力驟升。東吳證券認為，長城人壽通過舉牌形式，將優質的權益投資以長期股權投資權益法的形式持有，可以獲得穩定且較高的投資收益，從而改善公司淨利潤表現。

與此同時，長城人壽在負債端的改革轉型也在進行中。例如，長城人壽持續壓降萬能險等產品規模，躉交保費佔比也有所下降。

數據顯示，截至2025年二季度末，人身險公司資金運用余額達到了32.6萬億元，其中股票和證券投資基金的投資余額為4.35萬億元，佔比13.34%。

長城人壽在權益資產配置上更為激進。根據長城人壽披露，截至2025年6月30日，長城人壽權益類資產賬面余額為283.55億元，占上季末總資產的比例為18.84%。

權益配置考驗資本補充能力

過高的權益配置也影響着長誠人壽的利潤穩定性表現和償付能力。

2025年前三季度，長城人壽實現淨利潤1.55億元，較去年同期下降了70.92%。單看第三季度，長城人壽僅實現淨利潤6339.84萬元，不足2024年第三季度淨利潤的三分之一。

償付能力數據顯示，截至2025年第三季度末，長城人壽的核心償付能力充足率與綜合償付能力充足率分別為102.21%、153.84%，下季度兩個指標的預測值為95.00%、136.71%，遠低於118.9%與175.5%的人身險行業均值。

保險公司面臨的挑戰不止於此。例如，受「報行合一」深度推進、預定利率下調等因素影響，新單銷售低迷，中小保險公司面臨着保費增長壓力。此外，利率下行導致準備金增加計提，保險公司的償付能力進一步承壓。

近期，金融監管總局下調險資股票投資風險因子，對長期持倉的滬深300及中證紅利低波動100成分股、科創板股票分別下調至0.27和0.36，有助於釋放權益投資對最低資本的佔用。但中小保險公司，仍需補充資本金來保持償付能力的穩定。

背靠國資股東，長城人壽先后經歷了11次增資，其註冊資本從最初的3億元不斷攀升至目前的68.39億元。2023年和2024年，長城人壽共完成增資20.91億元，2025年尚未進行增資。

對於資產規模已經超過1600億元的長城人壽來説，其仍需進一步打開資本補充的空間。

（作者 姜鑫）