「自我造血」的新晉18A，寶濟藥業-B(02659)以「三駕馬車」打造可持續增長樣本

2025年，港股18A生物科技板塊迎來了久違的IPO熱潮。

然而與過往不同，在經歷了一輪完整周期的洗禮后，投資者的心態已然發生深刻轉變——從早期盲目追逐「熱門賽道」與「前沿概念」，轉向對企業商業化成熟度、現金流可持續性以及清晰價值主張的審慎評估，從根本上重塑着所有參與者的估值演算體系。

此前，傳統的投資邏輯主要依賴對單一產品管線未來現金流的預測，但隨着熱門靶點如PD-1和ADC技術的同質化競爭加劇，和資本市場對未盈利資產的容忍度降低，這種模式的投資回報率已出現邊際遞減，市場對赴港18A Biotech提出了更為嚴苛的要求。

在這一背景下，寶濟藥業-B(02659)憑藉與衆不同的三駕「馬車」，開闢了一條獨特的差異化賽道，為行業提供了一種全新的Biotech生存邏輯與創新範式。

第一駕馬車：戰略定位——從靶點競爭到場景變革

作為寶濟藥業的第一駕馬車，差異化的戰略定位，從根本上決定了公司估值邏輯的穩健性。

智通財經APP瞭解到，在賽道選擇上，寶濟藥業有意避開ADC、PD-1 等領域的「紅海」競爭，轉而錨定「聚焦傳統工藝升級換代，着眼臨牀應用場景變革」。該策略旨在聚焦高效優化已被臨牀驗證的藥物，而非盲目追逐高風險的新靶點，從而有效規避了純創新葯普遍存在的高失敗率和長周期風險，實現更短、更高確定性的商業化落地。

這一戰略思維源於創始人劉彥君博士的複合型背景——兼具醫生、科學家和企業高管的經驗，使其能夠從臨牀應用場景出發，精準識別臨牀一線的「真實需求」和「隱形的大品種」，避免「做藥的不懂醫」的研發誤區。

例如，其核心產品 KJ017（重組人透明質酸酶）和 SJ02（長效 FSH-CTP）並非探索某個充滿不確定性的新機制，而是着眼提升患者的生活質量和用藥便利性，這種需求不僅巨大，而且可以有效繞開國家醫保對大品種的降價壓力。

第二駕馬車：技術壁壘——先進生物製造的工業化能力

作為寶濟藥業的第二駕馬車，以合成生物學為代表的先進生物製造平臺，是其實現戰略差異化的核心工具。

智通財經APP瞭解到，經過6年時間耕耘，公司成功構建了高壁壘的先進生物製造平臺，旨在解決高難度重組酶的大規模表達、活性保持和超高效純化難題。

這種能力使其在重組蛋白藥物領域擁有強大的Know-How，更重要的是，合成生物學平臺不僅提供了技術可行性，更帶來了結構性安全優勢：

其產品實現了零動物源生產，從源頭上排除了傳統生化提取物可能帶來的病毒污染和嚴重過敏風險，構築了無法通過價格戰撼動的「安全壁壘」。這種由技術升級帶來的高質量和高安全性，正是寶濟藥業在市場上實現「技術替代」紅利的核心保障。

第三駕馬車：工業化運營——總成本領先的全平臺體系

在戰略執行層面，寶濟藥業通過將技術優勢與第三駕馬車——工業化運營能力深度融合，構建了「總成本領先」的結構性護城河。

智通財經APP瞭解到，與多數依賴外部CDMO的生物科技公司不同，寶濟藥業堅持自建並擴展大規模cGMP生產基地。目前，公司是國內少數同時擁有哺乳動物工程細胞（CHO）、酵母及大腸桿菌發酵商業規模生產線的公司之一，實現了「一站式」全平臺體系。

目前，寶濟藥業已建成和在建的生產基地總佔地面積近10萬平方米，預計反應器總容積將達到約26,100L，年產能預計可達2250萬份製劑。這一戰略性投入的背后意圖，在於將成本控制和供應鏈安全的主動權牢牢掌握在自己手中，從而做自己可控的新葯研發。

通過實現規模產業化，公司得以實現「總成本領先」優勢，其不僅賦予了寶濟藥業「隨時可以降價」的成本底氣，使其在面對醫保降價或競爭對手的價格戰時具備強大的反擊和生存能力；與此同時，自建產能也解決了大產量產品（如KJ017、SJ02等）供應的穩定性和可調整性問題，從而規避了被外部 CDMO 「卡脖子」的風險。

三駕馬車協同結果：「金字塔型」的管線佈局

在「場景驅動」的戰略選擇、合成生物學的技術壁壘以及「總成本領先」的工業化優勢的協同下，寶濟藥業得以形成其獨有的「金字塔型」管線佈局：

智通財經APP瞭解到，作為現金流的根據地，寶濟藥業的「金字塔型」管線底座，由臨牀周期短、費用低、市場需求確定性高的產品構成，如已獲批上市的SJ02和已提交NDA的KJ017。該類產品由於聚焦解決明確的臨牀場景痛點和技術替代，能夠快速形成穩定的銷售和現金流，為企業提供「自我造血」能力，從而有效消除18A企業普遍存在的「融資焦慮」。

此外，作為高價值的創新引擎，寶濟藥業「金字塔型」管線的塔身/塔尖，則致力於聚焦高壁壘、具顛覆性潛力的具備 FIC/BIC 潛力創新項目。以公司KJ103產品為例，其被定位為全球首款也是唯一一款達到註冊臨牀階段的低預存抗體IgG降解酶，已針對腎移植脱敏和抗GBM病在中國獲得兩項「突破性療法認定」（BTD）。憑藉其快速、高效清除病理性IgG抗體的機制，KJ103有望成為「急重症自身免疫疾病」領域的搶救性療法，其數以百計病理性抗體介導的自身免疫疾病的廣譜應用潛力，確立了其高價值創新引擎的地位。

這種分散且分層的「兩條腿走路」模式，使得寶濟藥業得以實現持續、穩定且逐步遞增的「斜坡型」增長，成功避免傳統依賴單一產品成敗的「上臺階型」賭博模式，從而展現出在新估值體系下的綜合競爭力和長期可持續性。

小結

綜上，寶濟藥業的崛起並非偶然，而是其獨特的戰略定位、技術路線、生產能力和管線佈局之間有機協同的必然結果。

在當前生物醫藥產業普遍面臨「內卷」困境的背景下，寶濟藥業並未陷入同質化的困境，而是提供了一種全新的創新範式。公司通過聚焦臨牀場景創新、技術升級（替代傳統療法）和戰略韌性（金字塔式佈局、自建生產基地），最終形成了獨特的差異化路徑，使其有望成長為下一代兼顧研發和商業化的Biotech先行者。