百奧賽圖科創板敲鍾！「先H后A」平臺型Biotech，憑什麼逆勢破局？

　　近年來，在創新葯行業經歷資本周期波動、一級市場投資趨於理性、二級市場對盈利能力產生更嚴苛要求的背景下，Biotech公司的資本路徑選擇已經不僅是簡單的融資方式，還成為商業模式、技術路線、生態融入能力和長期價值的集體檢驗。市場越來越強調技術驅動、業績可驗證、商業可持續兼具的公司。

　　在這一背景下，今日，百奧賽圖敲鍾科創板更具代表性意義。其「先H后A」兩地上市的背后，是一家已實現盈利、現金流健康、硬核技術驅動的平臺型Biotech正進入資本市場審視的聚光燈下，直面關於確定性與可持續性的核心拷問。

　　上市首日，百奧賽圖盤中股價最高達69.80元/股，一度漲超158%，截至收盤，報65.80元/股，漲幅高達146.63%。

　　此刻，所有目光聚焦於兩個根本問題：百奧賽圖為何此時登陸A股科創板？其「平臺型」模式究竟做對了什麼？在眾多Biotech面臨挑戰之際，它為何能走出逆勢增長曲線，並獲得資本的長期關注？

01

「先H后A」背后：百奧賽圖登陸科創板的時機與底層邏輯

　　時間進入2025年，中國創新葯行業迎來了久違的春天，港股和A股創新葯板塊一掃往日陰霾，呈現出顯著的IPO回暖、股價與市值齊升的局面。

　　在港股市場，恆生生物科技指數年內大幅上漲，多家Biotech公司上市首日漲幅驚人，上半年成功上市的生物醫藥企業數量已超過2024年全年。A股市場也因科創板第五套上市標準「重啟」而迎來轉機，排隊等待上市的隊伍重新排起。

　　伴隨市場情緒升溫，板塊市值急劇膨脹：港股龍頭如信達生物、康方生物市值突破千億港元；A股標杆恆瑞醫藥、百濟神州總市值更是重新站上5000億元大關，引領板塊價值重估。

　　這一輪市場復甦由多重因素共同驅動，但都指向一個共同特徵——確定性增強。無論是在政策層面，明確支持創新葯發展，並探索形成商保創新葯目錄，為創新葯提供了新的定價和放量想象空間；還是在行業層面，多家藥企接連達成鉅額的BD交易，證明了中國創新葯的全球競爭力；與此同時，Biotech紛紛迎來首款產品商業化，頭部創新葯企進入盈利周期，標誌着行業正從燒錢投入邁入業績兑現期。在政策、資本與產業創新的共振下，中國創新葯資產正在經歷一場深刻的價值重估。

　　當價值重估成為主旋律，百奧賽圖成功實踐「先H后A」的上市路徑，也再次印證了平臺型Biotech公司的長期價值正在獲得資本市場的認可。

　　回顧百奧賽圖在資本市場一路走來，2022年，公司在港交所掛牌，完成了「國際驗證」階段，從搭建全球營銷網絡，到建立海外團隊，再到吸引跨國藥企合作。2025年，公司再次選擇登陸A股科創板，標誌着公司進入「本土價值實現」階段，開始更強烈地與國內醫藥創新生態鏈接，尋求與其技術底座與收入結構更貼合的估值體系。

　　當然，驅動百奧賽圖這次登陸A股的核心，也是基於財務成熟與業務確定性的長期考量。

　　與多數仍需資本輸血的Biotech不同，百奧賽圖已展現出健康的自我造血能力：2025年上半年，公司營收達6.21億元，同比增長51.5%，並實現淨利潤4800萬元，經營現金流全面轉正。

　　顯然，在行業估值體系向「確定性研發+現金流可複製」轉型的背景下，這些合作構成了堅實且獨特的的商業護城河。

　　也正因如此，選擇此時登陸科創板，是百奧賽圖對資本市場的又一次精準判斷：科創板不僅強調硬核科技屬性，更具備對「平臺型Biotech」的價值認知能力。

　　對於百奧賽圖而言，「H+A」兩地上市的意義遠超融資本身。它意味着跨市場的估值反哺、品牌影響力的躍升以及全球資源配置能力增強，將為公司在全球BD拓展、前沿技術佈局和人才爭奪中提供關鍵助力。此外，這也為中國創新葯企在產業新周期中的戰略路徑選擇提供了參考範本。

02

雙引擎驅動：平臺型 Biotech 的技術壁壘與商業閉環

　　如果説「先H后A」的上市路徑展現了百奧賽圖的戰略眼光，那麼支撐其能夠在估值重構周期中跑出確定性的核心原因，則來自其經過十余年積澱，且已在全球合作體系中被反覆驗證的「技術底座+商業模型」。這一結構的價值在於，它不僅回答「公司能不能做出創新葯的源頭能力」，更驗證了「公司能否持續產生收入」，由此形成真正意義上的平臺型Biotech護城河。

　　在技術層面，百奧賽圖的核心競爭力即來自其「雙引擎」平臺——全人抗體分子庫與靶點人源化小鼠庫。

　　一端是源頭創新的「抗體發現引擎」。依託自主研發的全人抗體小鼠RenMice 體系，百奧賽圖所打造的「千鼠萬抗」真實全人抗體序列庫，覆蓋1000多個靶點，形成超過百萬條實驗級全人抗體庫」，並可支持單抗、雙抗、納米抗體、雙抗ADC、AOC、體內CAR-T等多種形式。更為關鍵的是，該抗體庫的核心價值在於，能夠將臨牀前研發周期從行業普遍的數年壓縮至數月，真正改變創新葯「時間成本」和「試錯成本」。

　　另一端則是賦能研發的「驗證引擎」。自2014年起，百奧賽圖率先構建了超過1700種的靶點人源化小鼠模型庫，覆蓋腫瘤、自身免疫、代謝、神經等疾病領域，可實現「從靶點到疾病模型，從抗體篩選到體內驗證」的全流程閉環。在全球新葯研發進入「雙抗+ADC+細胞療法」多路徑並行階段，靶點人源化模型成為藥物臨牀前成功率的關鍵變量。

　　值得一提的是，百奧賽圖打造的中美兩地AAALAC認證動物中心年產能超過80萬隻模式動物，每年新增200-300種模型，保障了這一稀缺資源的穩定供給。

　　更為資本市場所看重的是，百奧賽圖成功地將硬核技術底座轉化爲了可預期、抗周期的商業現金流體系。

　　公司依託雙引擎平臺可伴隨合作伙伴研發全過程持續獲利，實現商業複用與現金流循環疊加。其收入不依賴於自身某一產品能否最終上市，而是錨定於與全球藥企持續擴大的「合作項目池」，這也使得百奧賽圖在資本周期波動中依然保持增長確定性。

　　業績數字已經驗證了這一邏輯：2025年上半年，百奧賽圖靶點人源化小鼠業務收入2.74億元，同比增長56.1%，毛利率高達79%；抗體分子合作收入1.63億元，同比增長38%；海外收入佔比達到70%，形成真正意義上的全球化營收結構。此外，截止目前，百奧賽圖累計簽署約300項抗體合作協議，背后是合作藥企對其技術可信度、研發效率和商業可持續性的深度認可。

03

價值重估：上市不是終點，是Biotech新周期的起點

　　自2018年港股18A、2020年A股科創板相繼開啟以來，中國創新葯行業曾在資本與政策紅利推動下迅速騰飛，又在資本寒冬中經歷估值深度回調。但無論是狂熱還是冷靜，資本始終在追問一個根本問題：什麼樣的Biotech值得長期配置？

　　百奧賽圖給出了一個清晰明確的答案：值得被長期資本持有的，是能夠被持續驗證、不斷複用、並且具備穿越周期能力的「平臺價值」。

　　對於資本市場而言，百奧賽圖提供了一種新的估值模版：技術平臺型Biotech不依賴單一管線，而是通過技術平臺持續輸出產品形態。從全人抗體序列庫到靶點人源化模型，再到授權轉讓、里程碑收入與未來商業分成，這意味着公司不再以「研發成功率」作為單一變量，而以研發項目數量、合作規模以及平臺能力複用形成長期增長邏輯。

　　對於產業而言，百奧賽圖登陸科創板的意義更像是一條分水嶺。中國創新葯過去十年的競爭邏輯是「誰的靶點更新、誰的管線更快」，而接下來的競爭邏輯開始轉向「誰擁有可持續發展能力」。

　　長期以來，無論是困擾創新研發的「死亡之谷」，還是行業難以跳出的「雙十定律」， 核心瓶頸都聚焦在兩個關鍵問題：能否高效產生候選藥物，能否可靠完成臨牀前驗證。

　　百奧賽圖通過「從發現到驗證」的全鏈條研發支持，大幅縮短新葯發現周期，使藥企從「探索式研發」走向「確證式研發」，從而提升全行業的資源利用效率和成功率。更進一步的是，通過深度參與跨國藥企早期研發體系，百奧賽圖正推動中國創新力量從「追隨者」變為全球新葯研發網絡的核心貢獻者，顯著提升了中國藥企在國際BD合作中的話語權與價值鏈地位。

　　縱觀全局，百奧賽圖登陸科創板，也是中國Biotech進入技術底盤與商業模式並重新階段的信號之一，過往，比拼研發突破、比拼管線速度，而如今這一階段比拼「可持續商業能力」。

　　在這一階段，資本對平臺型Biotech的定價邏輯趨於清晰，「硬核技術底座+全球化合作網絡+可複製商業模式=可持續資本回報潛力」這一公式，正為創新葯行業穿越資本波動、重建市場信任提供清晰路徑，也是中國Biotech在新一輪周期中重塑估值體系、構建產業生態的戰略方向。百奧賽圖的案例闡明，在創新的下半場中，兼具科學深度與商業厚度的平臺型公司，將更可能穿越周期波動，獲得資本的長期青睞。