斯菱股份|軸承小巨人，諧波減速器T鏈新面孔

在諧波減速器賽道，綠的諧波、昊志機電等玩家早已聲名在外。而今天的主角——斯菱股份（301550.SZ）屬於諧波減速器領域的新面孔，其優秀表現引發市場關注。

高管人均薪酬不高（不含持股）、員工人均薪酬也不高，但股價自2024年低點11元/股的價位翻了近10倍。

為什麼能走出如此強勢的行情？

斯菱股份是在2023年9月登陸資本市場，核心業務為汽車軸承研發製造，產品主要包括輪轂軸承單元、輪轂軸承、離合器、漲緊輪及惰輪軸承、圓錐軸承四大類，廣泛應用於汽車制動系統、傳動系統、動力系統，以及工程機械、農機等非汽車領域。

從2024年營收結構看，公司主業集中度極高：制動系統類軸承（含輪轂軸承、輪轂軸承單元）營收佔比達79%，傳動系統類軸承（含離合器分離軸承、驅動電機軸承等）佔比12%，兩類核心產品毛利率分別達31.2%和34.9%，展現出穩定的盈利能力。

下游市場方面，公司屬於售后+主機的雙輪驅動格局：在汽車售后市場，公司積累了NAPA、輝門等全球大型連鎖渠道商資源，在北美、歐洲、亞洲等主要全球車后市場中具有較高知名度和市場競爭力；在主機配套市場，則切入了奇瑞、大眾、比亞迪、長安等主流品牌車型。

面向主機配套市場的增量需求，公司募投的「年產629萬套高端汽車軸承智能化建設項目」將於2025年完工。項目達產后，將合計新增629萬套高端軸承產能（120萬套第三代輪轂單元、60萬套智能重卡輪轂單元、230萬套輪轂軸承及219萬套乘用車圓錐軸承的年產能）。

根據募投規劃，項目預計2026年9月達產，稅后投資回收期（含2年建設期）為6.42年，滿產后將新增年收入4.55億元、淨利潤1.14億元，這個利潤水平基本上相當於2024年公司60%的水平。

此外，公司的以下三大亮點也是支撐公司股價大漲的重要因素。

1、出海程度高

出海是斯菱股份的核心競爭力之一。近三年公司境外收入佔比在7成左右（2024年為68.4%），其中美國為第一大市場。值得注意的是，它的海外業務毛利率接近33%，雖然與國內29%-32%的毛利率差距逐步縮小，但仍保持行業較高水平。

客户結構上，公司前五大客户集中度約40%，且長期穩定合作，包括輝門、NAPA（北美）、加拿大BOSDA、Optimal等國際知名企業，降低了單一客户依賴風險。

產能佈局方面，公司已形成浙江新昌、泰國大城府兩大生產基地共四個現代化廠區的格局。2025年上半年，泰國工廠第三期建設順利推進，而第二期產能投放后，工廠利用率已達70%-80%，海外市場收入有望更上一層樓。針對關税風險，公司憑藉產品不可替代性、售后市場剛性需求屬性，以及泰國產能獲得的美國海關原產地認證，實現關税由客户承擔，有效規避貿易壁壘影響。

2、毛利率逐年提升，利潤增速跑贏收入增速

在近年部分汽車零部件企業增收不增利、毛利率下滑的背景下，斯菱股份展現出逆勢增長的韌性。自2020年以來，公司毛利率累計提升近10個百分點，2024年整體毛利率達32.52%。

毛利率提升的核心驅動力來自兩方面：一是上游鋼材等原材料價格下行，降低生產成本；二是主動優化產品與客户結構，聚焦高附加值產品研發與推廣。盈利端表現更為亮眼，2022-2024年公司歸母淨利潤年均增速超25%，除了毛利率提升的原因，還有就是公司上市募資后帶來財務費用率的節約；

3、機器人業務高彈性

切入機器人賽道，是斯菱股份估值重估的核心催化劑。2024年公司正式成立機器人零部件事業部，聚焦諧波減速器研發生產，同時佈局執行器模組、滾珠絲槓等產品，應用場景覆蓋工業機器人、協作機器人、人形機器人等領域。

目前該業務已進入關鍵落地階段：公司投入1.17億元建設的機器人零部件生產基地，核心設備於2024年底陸續到位，2025年上半年已實現諧波減速器小批量生產，第二條產線也於2025年底達產，為規模化交付儲備產能。

為強化技術壁壘，公司於2025年11月公告，以3.92億元戰略投資寧波銀球，獲其24.34%股權成為第二大股東。作為軸承領域"隱形冠軍"，寧波銀球2024年產值達6.5億元，在高轉速軸承領域國內市佔率超80%、全球市佔率約28%，是美的、格力、尼得科電機等企業的核心供應商，且曾有IPO規劃。雙方將在人形機器人用精密軸承等領域深度協同，形成技術互補。

客户拓展方面，據媒體公開資料，在減速器報價方面，目前僅斯菱股份與海外兩家進行報價，明年確認爲國內首家北美客户諧波量產供應商；國內市場也在積極對接智元、小米、小鵬等頭部企業，商業化落地加速可期。

券商測算數據顯示，該業務彈性十足：2025年、2026年預計實現收入0.19億元、1.03億元；到2027年，全球諧波減速器市場空間預計達116億元（海外需求62萬台、國內需求17萬台），若公司能佔據6%市場份額，將實現7億元收入，相當於2024年營收（7.74億元）的規模，有望帶動公司整體收入翻倍。

最后聊聊財報和估值。

從資產負債表來看，公司資金儲備充裕，資金佔比達63%，且對上下游議價能力較好，財務結構健康。

不過需注意的是，公司的存貨及固定資產變動平緩，以至於公司近幾年的收入增速不是個位數，就是負增長。隨着募投項目達產及機器人業務貢獻收入，公司的收入增長有待提速。

風險方面，按2027年預期，分部估值來看，當前公司市值已經快打滿，動態市盈率（TTM）已達146.07倍，顯著高於行業平均水平。此輪反彈強勢是因為公司作為T鏈核心供應商、機器人業務的高彈性獲得市場溢價，后續股價持續性需要依賴公司諧波減速器出貨量、單機價值量等關鍵指標的實際落地情況。