【券商聚焦】華安證券首予鍋圈(02517)「買入」評級 認為當前公司正處第二輪成長周期啟動階段

金吾財訊 | 華安證券發研報指，鍋圈(02517)是我們折扣業態重點推薦的延伸。通過主打質價比暢銷品與聚焦下沉市場，公司24H2重回增長路徑，該機構認為當前公司正處第二輪成長周期啟動階段。

當前公司已達萬店規模，展望下一階段該機構認為：①未來拓店增量，核心來自下沉市場，該機構預計未來高線拓店將相對有限(存量為主)、但下沉市場大有可為(三線主打補強，四線以下核心發力)；②未來店效增量，核心來自聚焦客單量與復購率提效，拉動同店持續增長；③競爭思考——成長空間背后的可行性支撐，公司優秀的單店模型(鄉鎮模型優於高線、優於量販零食)與獨立的競爭邏輯(與餐供/零售企業形成垂類差異化競爭)是未來下沉拓展邏輯的有效支撐。該機構穩態空間測算：對標三類下沉業態連鎖餐飲/量販零食/現製茶飲，公司穩態下沉空間1.7萬家(當前1.7倍增量)、總量空間2.3萬家(當前1.1倍增量)，GMV規模對應141/233億元。

5年起公司步入盈利提升加速階段，對標相似連鎖業態頭部標的，該機構認為公司盈利彈性顯著。未來供應鏈降本、引流模式成熟、規模效應釋放三大盈利提升路徑清晰，遠期淨利率天花板有望衝擊10%，其中①供應鏈提效對應遠期3-5pct優化空間，②引流模式成熟/③規模效應釋放對應4-6pct優化空間。

該機構預計25-27年公司收入76.2/89.7/104.7億元，同比+17.7%/17.8%/16.7%，對應25-27年歸母淨利4.3/5.8/7.4億元，同比+85.5%/34.9%/28.3%，PE19/14/11x，首次覆蓋，給予「買入」評級。