興證國際：首予銀河娛樂(00027)「買入」評級 規模保持領先 新供給等待釋放

智通財經APP獲悉，興證國際發佈研報稱，首次覆蓋，給予銀河娛樂(00027)「買入」評級，公司的中高端策略卓有成效，2025Q1至Q3累計市場份額同比保持增長，銀河綜藝館舉辦多項大型國際娛樂活動，吸引旅遊客流並進行轉化，高端物業嘉佩樂開業帶來協同作用。公司的銀河四期是澳門稀缺的新增供給，目前正在打造建設中，預計2027年竣工並分期開業運營，有望貢獻下一個增長點。看好公司的規模優勢、供給釋放潛力、中高端客户粘性、穩健的管理經營能力，以及行業領先的財務優勢。

興證國際主要觀點如下：

2025Q3業績保持強勁增長

2025Q3公司淨收益為122億港元，同比增長14%，環比增長1%。其中，澳門銀河、澳門星際淨收益為101億港元、13億港元，分別同比增長20%、下跌6%，分別環比增長1%、增長8%。經調整EBITDA為33億港元，同比增長14%，環比下跌6%。其中澳門銀河、澳門星際分別為31億港元、3.7億港元，分別同比增長20%、下跌7%，分別環比下降8%、增長22%。公司2025Q3的整體經調整EBITDA率為27.5%，同比下降0.1個百分點。集團三季度EBITDA環比下降與贏率波動有關，若贏率正常化后，經調整EBITDA環比增長5%。公司前三季度業績保持優於行業平均的增長，為全年業績增長打下堅實基礎。

保持較高的派息率水平

2025H1公司宣派每股股息0.7港元，佔期內EPS的比例為58%，中期提升了派息率，預計公司將保持穩健和豐厚的派息政策。當前2025E股息收益率為3.5%。

下注額和贏率同步增長

2025Q3公司的貴賓、中場、老虎機下注額為650、354、274億港元，同比增長46%、12%、3%，環比增長17%、增長1%、下降4%。儘管三季度存在臺風負面影響，導致賭場階段性關閉，以及削減入境澳門客流，但公司的下注額依然保持高速同比增長。贏率方面，受益於智能賭桌的普及、創新玩法增加，公司的整體贏率也同步同比提升，促進GGR增長。

累計市場份額同比保持增長

2025Q3公司的GGR分別為20、95、7億港元，同比增長86%、13%、11%，環比下降15%(贏率原因)、增長7%、下降6%。2025Q3行業整體三大業務貴賓、中場、老虎機GGR同比增長29.1%、7.2%、10.5%。公司總GGR同比增速(20.6%)高於行業(12.5%)，環比增速(1.9%)低於行業(2.3%)，市場份額同比提升，環比輕微下降。該行計算公司2025Q3的GGR份額為19.6%，2025年前三季度的累計市場份額為19.4%，累計份額同比增長。

風險提示

競爭環境加劇，居民出行消費意願下降，旅遊政策變化，監管政策變化。