【華鑫新材料|行業周報】LME銅庫存註銷，推動銅價走高

（來源：華鑫研究）

▌貴金屬：PCE符合預期，12月降息概率較大

價格方面，周內倫敦黃金價格為4243.00美元/盎司，環比11月28日+51.95美元/盎司，漲幅為1.24%。周內倫敦白銀價格為58.11美元/盎司，環比11月28日+4.20美元/盎司，漲幅為7.78%。

數據方面，美國11月標普全球製造業PMI終值52.2，前值51.9，預期51.9。美國11月ISM製造業指數48.2，前值48.7，預期49。美國9月核心PCE物價指數同比2.8%，前值2.9%，預期2.8%。美國9月PCE物價指數同比2.8%，前值2.7%，預期2.8%。美國9月實際個人消費支出（PCE）環比0%，前值0.2%，預期0.1%。

本周公佈的重磅數據為美聯儲比較關心的9月PCE物價指數整體符合預期，且核心PCE指數同比數據環比下滑，提升了市場對於美聯儲在12月進一步降息的押注。

從CME Fedwatch工具來看，12月美聯儲進一步降息25BP的概率已經提升到了86.2%。

總結而言，近期少數公佈的數據推升12月美聯儲進一步降息的概率，貴金屬價格支撐仍在。

▌銅、鋁：LME銅庫存註銷，推動銅價走高

國內宏觀：中國11月官方綜合PMI49.7，前值50。中國11月官方製造業PMI49.2，前值49。

銅：價格方面，本周LME銅收盤價11616美元/噸，環比11月28日+631美元/噸，漲幅為+5.74%。SHFE銅收盤價92720元/噸，環比11月28日+5250元/噸，漲幅為+6.00%。庫存方面，LME庫存為162550噸 (環比11月28日+3125噸，同比-107975噸) ; COMEX庫存為436853噸 (環比11月28日+18126噸，同比+344482噸) ; SHFE庫存為88905噸 (環比11月28日-9025噸) 。2025年12月4日，SMM統計國內電解銅社會庫存15.89萬噸，環比11月27日-1.46萬噸，同比+2.14萬噸。

冶煉方面，中國銅精礦TC現貨本周價格為-43.03美元/干噸，環比-0.33美元/干噸。

下游方面，國內本周精銅製杆開工率為66.41%，環比-2.78 pct。再生銅製杆開工率9.15%，環比-9.14pct。電線電纜開工率為67.12%，環比+0.22pct。

總結而言，雖然需求偏弱，但是緊缺的庫存仍推動價格上行。多家礦企下調中期產量預期。LME周中倉庫出現大量註銷倉單請求，高銅價高BACK局面雛形初現。需求端受銅價快速上漲壓制，下游企業採購轉為謹慎，成交以剛需為主。

鋁：價格方面，國內電解鋁價格為22150元/噸，環比11月28日+720噸。庫存方面，本周LME鋁庫存為528300噸（環比11月28日-10750噸，同比-158825噸）；國內上期所庫存為123630噸（環比11月28日+8353噸，同比-100746噸）。2025年12月4日，SMM統計國內電解鋁錠社會庫存59.6萬噸，環比11月27日+0萬噸，同比+5.0萬噸。

利潤方面，雲南地區電解鋁即時冶煉利潤為4897元/噸，環比11月28日+473元/噸。新疆地區電解鋁即時冶煉利潤為5524元/噸，環比11月28日+491元/噸。

下游方面，國內本周鋁型材龍頭企業開工率為52.0%，環比-0.5pct；國內本周鋁線纜龍頭企業開工率為62.4%，環比-0.6pct。

綜合而言，國內電解鋁個別新建電解鋁項目開始通電起槽，運行產能小幅上升。年春節放假時間較晚，12月電解鋁需求轉弱幅度有限。國內淡季累庫不明顯，在美聯儲降息預期提升背景下，鋁價有望走強。

▌錫：供應干擾疊加降息催化，錫價大幅走強

價格方面，國內精煉錫價格為314410元/噸，環比11月28日+14120元/噸，漲幅為4.70%。庫存方面，本周國內上期所庫存為6865噸，環比11月28日+506噸；LME庫存為3085噸，環比11月28日-75噸。

供應干擾疊加降息催化，錫價大幅走強。受美聯儲降息預期升溫以及非洲剛果(金)地緣衝突引發供應中斷擔憂的再度發酵，錫價連續大幅反彈。現貨方面，市場交投氛圍十分低迷，隨着錫價頻刷階段新高，下游企業對高價貨源的接受度極為有限。

▌銻：供需兩弱，價格持穩

根據百川盈孚數據，價格方面，本周國內銻錠價格為17.10萬元/噸，環比11月28日持平。

供需兩弱，價格持穩。供應端方面，由於前期價格持續下行，冶煉廠原料儲備普遍不足。需求端表現以剛需為主，下游多備貨一月左右用量，部分用户對價格持觀望態度，等待回調時機入市，整體需求較為穩定。

▌行業評級及投資策略

黃金：美聯儲處於降息周期。維持黃金行業「推薦」投資評級。

銅：銅礦持續偏緊，維持銅行業「推薦」投資評級。

鋁：電解鋁供應剛性，維持鋁行業「推薦」投資評級。

錫：供應偏緊或支撐錫價。維持錫行業「推薦」投資評級。

銻：銻價下跌半年后反彈。維持銻行業「推薦」投資評級。

▌重點推薦個股

黃金行業推薦中金黃金，山東黃金，赤峰黃金，山金國際，中國黃金國際。銅行業推薦紫金礦業，洛陽鉬業，金誠信，西部礦業，藏格礦業，五礦資源。鋁行業推薦神火股份，雲鋁股份，天山鋁業，中國宏橋。銻行業推薦湖南黃金，華錫有色。錫行業推薦錫業股份，華錫有色，興業銀錫。

▌ 風險提示

 1）美國通脹再度大幅走高；2）美聯儲降息幅度不及預期；3）國內銅需求恢復不及預期；4）電解鋁產能意外停產影響上市公司產能；5）鋁需求不及預期；6）海外銻礦投產超預期，銻需求不及預期等；7）錫需求不及預期；8）錫礦投產進度超預期等；9）推薦公司業績不及預期等。

 一周行情回顧

1.1

板塊回顧

周度（2025.12.1-2025.12.5）有色金屬（申萬）行業板塊周漲幅+3.0217%，在所有的申萬一級行業中漲跌幅處於第一的位置。

在申萬有色金屬板塊三級子行業中，各個子板塊漲跌互現。漲幅前三位的為銅（+7.83%）、鋁（+5.68%）、鈷（+4.51%）。

1.2

個股回顧

周度漲幅前十個股分別是閩發鋁業（+22.77%）、宏創控股（+21.48%）、中孚實業（+18.84%）、西部材料（+16.39%）、江西銅業（+15.74%）、鑫科材料（+14.89%）、雲鋁股份（+14.62%）、羅平鋅電（+14.51%）、銅陵有色（+14.51%）、西部礦業（+14.14%）。

周度跌幅前十個股分別是英思特（-5.41%)、永興材料（-6.37%)、中礦資源（-6.96%)、天齊鋰業（-7.23%)、西藏礦業（-7.63%)、永杉鋰業（-7.99%)、融捷股份（-9.45%)、國城礦業（-14.73%)、深圳新星（-15.19%)、盛新鋰能（-16.05%）。

宏觀及行業新聞

國內方面，中國11月官方綜合PMI49.7，前值50。中國11月官方製造業PMI49.2，前值49。

海外方面，美國11月標普全球製造業PMI終值52.2，前值51.9，預期51.9。美國11月ISM製造業指數48.2，前值48.7，預期49。美國9月核心PCE物價指數同比2.8%，前值2.9%，預期2.8%。美國9月PCE物價指數同比2.8%，前值2.7%，預期2.8%。美國9月實際個人消費支出（PCE）環比0%，前值0.2%，預期0.1%。

貴金屬市場重點數據

周內金價上漲：周內倫敦黃金價格為4243.00美元/盎司，環比11月28日+51.95美元/盎司，漲幅為1.24%。周內倫敦白銀價格為58.11美元/盎司，環比11月28日+4.20美元/盎司，漲幅為7.78%。

持倉方面：本周SPDR黃金ETF持倉為3377萬盎司，環比11月28日+15萬盎司。本周SLV白銀ETF持倉為 5.12億盎司，環比11月28日+1012萬盎司。

工業金屬數據

銅：價格方面，本周LME銅收盤價11616美元/噸，環比11月28日+631美元/噸，漲幅為+5.74%。SHFE銅收盤價92720元/噸，環比11月28日+5250元/噸，漲幅為+6.00%。庫存方面，LME庫存為162550噸 (環比11月28日+3125噸，同比-107975噸) ; COMEX庫存為436853噸 (環比11月28日+18126噸，同比+344482噸) ; SHFE庫存為88905噸 (環比11月28日-9025噸) 。2025年12月4日，SMM統計國內電解銅社會庫存15.89萬噸，環比11月27日-1.46萬噸，同比+2.14萬噸。

中國銅精礦TC現貨本周價格為-43.03美元/干噸，環比-0.33美元/干噸。下游方面，國內10月精銅製杆開工率為61.15%，環比-9.15pct。10月銅管開工率為62.37%，環比-5.31pct。

鋁：價格方面，國內電解鋁價格為22150元/噸，環比11月28日+720噸。庫存方面，本周LME鋁庫存為528300噸（環比11月28日-10750噸，同比-158825噸）；國內上期所庫存為123630噸（環比11月28日+8353噸，同比-100746噸）。2025年12月4日，SMM統計國內電解鋁錠社會庫存59.6萬噸，環比11月27日+0萬噸，同比+5.0萬噸。

利潤方面，雲南地區電解鋁即時冶煉利潤為4897元/噸，環比11月28日+473元/噸。新疆地區電解鋁即時冶煉利潤為5524元/噸，環比11月28日+491元/噸。

下游方面，國內本周鋁型材龍頭企業開工率為52.0%，環比-0.5pct；國內本周鋁線纜龍頭企業開工率為62.4%，環比-0.6pct。

錫：價格方面，國內精煉錫價格為314410元/噸，環比11月28日+14120元/噸，漲幅為4.70%。庫存方面，本周國內上期所庫存為6865噸，環比11月28日+506噸；LME庫存為3085噸，環比11月28日-75噸。

銻：根據百川盈孚數據，價格方面，本周國內銻錠價格為17.10萬元/噸，環比11月28日持平。

鋰：根據百川盈孚數據，價格方面，本周國內工業級碳酸鋰價格為90000元/噸，環比11月28日-1500元/噸，環比-1.64%。庫存方面，本周國內碳酸鋰全行業庫存19325噸，環比-705噸。

行業評級及投資策略

黃金：美聯儲處於降息周期。維持黃金行業「推薦」投資評級。

銅：銅礦持續偏緊，維持銅行業「推薦」投資評級。

鋁：電解鋁供應剛性，維持鋁行業「推薦」投資評級。

錫：供應偏緊或支撐錫價。維持錫行業「推薦」投資評級。

銻：銻價下跌半年后反彈。維持銻行業「推薦」投資評級。

重點推薦個股

黃金行業推薦中金黃金，山東黃金，赤峰黃金，山金國際，中國黃金國際。銅行業推薦紫金礦業，洛陽鉬業，金誠信，西部礦業，藏格礦業，五礦資源。鋁行業推薦神火股份，雲鋁股份，天山鋁業，中國宏橋。銻行業推薦湖南黃金，華錫有色。錫行業推薦錫業股份，華錫有色，興業銀錫。

1）美國通脹再度大幅走高；2）美聯儲降息幅度不及預期；3）國內銅需求恢復不及預期；4）電解鋁產能意外停產影響上市公司產能；5）鋁需求不及預期；6）海外銻礦投產超預期，銻需求不及預期等；7）錫需求不及預期；8）錫礦投產進度超預期等；9）推薦公司業績不及預期等。

證券研究報告：《LME銅庫存註銷，推動銅價走高—有色金屬行業周報》

對外發布時間：2025年12月9日

本報告分析師：

傅鴻浩  SAC編號：S1050521120004

杜飛  SAC編號：S1050523070001

有色組介紹

傅鴻浩：所長助理、碳中和組長，電力設備首席分析師，中國科學院工學碩士，央企戰略與6年新能源研究經驗。

杜飛：碳中和組成員，中山大學理學學士，香港中文大學理學碩士，負責有色及新材料研究工作。曾就職於江銅集團金瑞期貨，具備3年有色金屬期貨研究經驗。

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

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