中國汽車行業 - 2026展望：鏖戰升維，破界競爭

中國乘用車零售銷量和批發銷量在2025年均有望實現歷史新高，強於市場在去年底的預期。2026年，考慮到「以舊換新」補貼和購置税減免優惠退坡，汽車行業或將呈現更為複雜的格局。

• 汽車行業韌性或強於市場預期。儘管面臨置換補貼退坡和新能源車購置税優惠減半，我們預計2026年中國乘用車零售銷量同比有望基本持平，同時得益於出口的增長，批發量或同比增長2.9%。相較於大部分投資者的預期，我們對中國汽車銷售韌性的判斷更為積極，且不排除若2026上半年汽車銷量疲軟，政府出臺新刺激政策的可能性。在大量新車型推動下，我們預計2026年中國新能源乘用車的零售銷量將同比增長15.5%至1,493萬台，市佔率提升至61.8%。新能源乘用車批發量預計同比增長18.5%至1,850萬台（市佔率59.2%），主要受益於中國新能源車出口量有望保持較高增長（同比增40%），也將拉動海外新能源滲透率的提升。

• 2026行業趨勢研判：鏖戰升級、PHEV逆襲、電池漲價。考慮到2026年新車型發佈數量或創歷史新高，我們判斷中國汽車行業競爭將更趨白熱化。部分車企近年憑藉激進定價策略獲益，將推動更多同行跟進。中國消費者追求性價比的同時品牌忠誠度持續弱化。我們預計2026年中國品牌將繼續擴大市佔率，而外資品牌也將於明年推出更多本地化研發的新能源車型，而我們或從中看到一些更具競爭力的車型。鑑於儲能電池需求前景改善帶來的供需關係優化，我們預計2026年電池價格將上漲，或侵蝕車企利潤空間。此外，伴隨以舊換新補貼退坡、插混（PHEV）新車型加速推出及潛在電池漲價，我們預計插混車型有望在2026年重獲增長動能。

• 投資策略。相較於部分投資者對行業銷量放緩的擔憂，我們更關注2026年中國汽車行業的競爭烈度與電池漲價風險。我們判斷新能源車競爭將於2026年進入下半場，依據有三：1）新勢力與傳統車企的估值溢價或開始收窄；2）競爭維度將從造車延伸至AI領域（如Robotaxi和機器人）；3）外資品牌加速推出新能源車型，對中國市場理解加深。鑑於贏家格局尚未定型，2026年區間交易和逆向投資或是優選策略。

• 薦股邏輯。整車板塊首選：吉利汽車，基本面紮實、估值具有吸引力。由於其新能源車型矩陣仍有完善空間，新車型或助力吉利2026年新能源銷量持續增長。2025下半年上市的高毛利車型放量疊加新能源出口加速，有望推升利潤率。電池板塊關注新勢力：正力新能，公司剛於2025年4月實現港股IPO，投資價值仍待市場挖掘。作為鋰電新勢力，正力已憑藉輕歷史包袱及卓越運營效率實現行業領先的毛利率。2026年客户結構優化（廣汽豐田/大眾/上汽合作深化）將提振利潤率，且可能受益於潛在電池漲價。

《汽車 - 2026展望：鏖戰升維，破界競爭》

史蹟, CFA

(852)3761 8728

shiji@cmbi.com.hk

竇文靜, CFA

(852)6939 4751

douwenjing@cmbi.com.hk

梁曉鈞

(852)3900 0856

austinliang@cmbi.com.hk

免重

責要

聲披

明露

https://www.cmbi.com