【華西教育】教育行業周報 ：高教年報總結估值底疊加高股息，但資本開支仍在持續

華西教育

本周觀點

高教公司發佈FY2025業績：（1）從收入來看，中教控股收入增速（+11.9%）及在校生（+5%）增速均為最快，中國科培（+10.6%）次之，我們判斷收入增長主要與馬鞍山學校並表有關。中教控股/中國科培/中國春來本科生佔比分別為86%/90%/59%,中國科培本科生佔比最高。（2）從資本開支來看，中教控股25年資本開支已大幅下降，后續隨着項目建設逐漸落地，資本開支將持續下降；中國科培FY25資本開支同比提升21.0%，主要用於建立新校區、維護及升級現有校舍以及購置教育設施設備，加大投入對利潤造成影響；中匯集團FY25資本開支8.65億元，同比增長122%，主要用於購買土地及教學設施建設，高教公司未來幾年持續有學校需要進行本科教學評估，預計資本開支將處於較高水平。（3）從利潤來看，中國春來經調淨利潤增速最高為+5.9%，主要由於管理費用率及財務費用率下降；中教控股、中匯集團利潤受到減值影響，科培由於教學投入加大影響淨利潤。（4）從分紅來看，FY25中國科培、中匯集團進行分紅，分紅率均為30%，股息率在9%左右。（5）中教控股/中國科培/中國春來/中匯集團/新高教所得税率分別為38.7%/3.9%/1.4%/1.3%/16.7%。（6）中教控股/中國科培/中匯集團/新高教的25/26學年全日制在校生同比增長0.2%/5%/有所下滑/-4%。

天立國際控股發佈FY25業績，FY2025集團總收入/年內利潤/經調歸母淨利/經營性現金流分別為35.89/6.48/6.18/8.53億元、同比增長8.1%/16.5%/7.0%/3.1%，公司派發末期股息3.9分，中期派息為5.78分，分紅率維持30%，對應股息率3.98%。核心業務教育服務及託管業務全年增長7%/94%，新增8所託管學校。公司綜合教育服務（高中+綜合素養+遊研學）/銷售產品/餐廳運營/管理及特許經營費收入分別為18.68/9.92/6.13/1.16億元，同比增長7.0%/8.0%/2.6%/93.9%。我們分析：1）核心業務高中招生明年有望恢復增長，雖然行業高中擴招仍在持續，但公司策略轉變有望兼顧中短期平衡，且A類生的儲備有利於長期提升口碑。2025年秋季學期初，公司學校網絡擁有約6萬名高中生，同比增長約11%，但這包含託管及表外高中，預計未來自有生源保持5%以上增長。2）AI業務方面有望在組織新的營銷團隊背景下加快推進，AI衝刺營、AI智習室、AI課堂等產品有望提供新增量。3）高淨利率託管業務未來有望保持每年20個學段新增的拓展速度。4）高淨利率素養業務預計維持穩增長，未來有望滲透進託管學校業務，我們預計遊研學、競賽、供應鏈等業務仍有成長性。維持盈利預測，維持26-27財年公司收入預測39.37/42.47億元，新增28財年收入預測46.21億元；維持26-27財年歸母淨利7.45/8.38億元，新增28財年歸母淨利預測9.58億元；對應維持26-27年EPS0.35/0.40元，新增28財年EPS預測0.45元。公司最新收盤價（2025年12月5日）為2.19港元，對應26-28PE為6/5/4X（1港元=0.91元），維持「買入」評級。

投資建議： 1）中國東方教育：3年收入端確定性較高的稀缺標的之一，宏觀上受益於逆周期屬性+21年以來的公辦競爭減弱；2）粉筆：公司推出AI產品有望持續貢獻增量；大班雖收到價格戰影響上半年有所下滑，但未來有望恢復增長。小班仍有滲透率提升空間；國企、事業單位、面試班新產品有望陸續推出提供新增量，我們預計26年淨利潤為4億元，2025年12月5日收盤價為3.18港元，對應26年PE為16X（1港元=0.91元人民幣）。 3）天立國際控股：核心業務高中招生明年有望恢復增長，雖然行業高中擴招仍在持續，但公司策略轉變有望兼顧中短期平衡，且A類生的儲備有利於長期提升口碑，高經歷了的綜合素養、託管招生正常進展，AI業務方面有望在組織新的營銷團隊背景下加快推進，AI衝刺營、AI智習室、AI課堂等產品有望提供新增量，我們預計26年淨利潤為7.5億元， 2025年12月5日收盤價為2.19港元，對應26年PE為6X（1港元=0.92元人民幣）。

行情回顧：本周漲跌幅低於大盤4.50PCT

本周，中信教育下跌4.13%，上證指數上漲0.37%，低於大盤4.50PCT。2025年截至目前與年初相比，中信教育指數上漲2.85%，上證指數上漲16.44%，低於大盤13.59PCT。

新聞摘要

教育部等七部門聯合印發中小學科技教育意見部署六大重點任務；佛山南山湖實驗中學率先引入AI全程輔導開創個性化教學新模式；網易有道發佈考研3.0課程體系融合名師與AI智慧課堂；無障礙AI伴讀系統"小星"上線國產輕量盲文打印機問世助力視障教育；麻省理工"人工智能和決策"專業躍升爲該校第二大熱門本科專業。

風險提示：教育行業政策變動風險:教育行業政策變動影響K12，職教和高教板塊公司的招生及收費等情況。招生人數不達預期風險:終端需求減弱或企業自身優勢弱化等使招生困難。

證券分析師：唐爽爽 S1120519090002；

發佈日期：2025-12-6；

《教育行業周報 （11.30-12.5)：高教年報總結估值底疊加高股息，但資本開支仍在持續》

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