【券商聚焦】興業證券予銀河娛樂(00027)「買入」評級 指公司前三季度業績保持優於行業平均的增長

金吾財訊 | 興業證券發研報指，銀河娛樂(00027)2025Q3業績保持強勁增長。2025Q3公司淨收益為122億港元，同比增長14%，環比增長1%。其中，澳門銀河、澳門星際淨收益為101億港元、13億港元，分別同比增長20%、下跌6%，分別環比增長1%、增長8%。經調整EBITDA為33億港元，同比增長14%，環比下跌6%。其中澳門銀河、澳門星際分別為31億港元、3.7億港元，分別同比增長20%、下跌7%，分別環比下降8%、增長22%。公司2025Q3的整體經調整EBITDA率為27.5%，同比下降0.1個百分點。集團三季度EBITDA環比下降與贏率波動有關，若贏率正常化后，經調整EBITDA環比增長5%。公司前三季度業績保持優於行業平均的增長，為全年業績增長打下堅實基礎。

累計市場份額同比保持增長。2025Q3公司的GGR分別為20、95、7億港元，同比增長86%、13%、11%，環比下降15%(贏率原因)、增長7%、下降6%。2025Q3行業整體三大業務貴賓、中場、老虎機GGR同比增長29.1%、7.2%、10.5%。公司總GGR同比增速(20.6%)高於行業(12.5%)，環比增速(1.9%)低於行業(2.3%)，市場份額同比提升，環比輕微下降。該機構計算公司2025Q3的GGR份額為19.6%，2025年前三季度的累計市場份額為19.4%，累計份額同比增長。

公司的中高端策略卓有成效，2025Q1至Q3累計市場份額同比保持增長，銀河綜藝館舉辦多項大型國際娛樂活動，吸引旅遊客流並進行轉化，高端物業嘉佩樂開業帶來協同作用。公司的銀河四期是澳門稀缺的新增供給，目前正在打造建設中，預計2027年竣工並分期開業運營，有望貢獻下一個增長點。該機構看好公司的規模優勢、供給釋放潛力、中高端客户粘性、穩健的管理經營能力，以及行業領先的財務優勢，該機構預計公司2025/2026/2027年營業收入為482/517/577億港元，同比增長11%/7%/12%；經調整EBITDA為140/151/168億港元，同比增長15%/8%/11%。給予「買入」評級，當前股價(2025/12/5收盤價)對應2025/2026/2027年PE為17/15/14倍，EV/EBITDA為11.3/10.5/9.4倍。公司中期提升派息率，派息率水平高於行業平均，當前股價(2025/12/5收盤價)對應2025/2026/2027年股息率為3.5%/3.8%/4.1%。