一則消息，全線爆發！

作者 | 深鵬

數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）

英偉達H200重返中國，AI算力產業鏈再度爆發。

其中，人工智能ETF(159819)、雲計算ETF(516510)雙雙收漲，年內漲幅分別達到67.58%、51.41%。

雖然放開H200供應中國，被廣泛解讀為美國政府的一種 「戰略性泄壓」，但對於中國的整個AI產業而言，是能夠看到明顯利好的。

相關產業鏈今日的爆發，並非簡單的消息面刺激，而是有機會延續基本面的量價齊升態勢。

01

超級利好

隨着AI大模型的加速迭代，我國可用的高端算力缺口正越來越大。

截止2025年上半年，我國生成式人工智能服務已備案的大模型數量達到‌439款‌，相較於2024年同期的197款，幾乎翻倍，即便沒有詳盡的數據計算，大家對於算力需求的井噴狀態，應該不會陌生。

‌非官方的統計數據顯示，頭部互聯網公司每年因算力不足和調度低效導致的研發延誤損失，估算高達 50-80億元人民幣。

國產AI芯片雖在特定場景表現優異，但CUDA生態的護城河依然深厚，超過85%的中國AI開發者主要依賴CUDA進行模型開發與優化。

英偉達H200作為Hopper架構的升級產品，雖在算力互聯帶寬（NVLink 4.0）和內存性能（HBM3e）上略遜於旗艦H100，但仍顯著優於此前對華銷售的「閹割版」H20芯片，其FP8算力預計可達H20的2倍以上，內存帶寬提升超50%。

對中國AI產業而言，若H200順利落地，將直接緩解三大瓶頸：

第一，算力缺口填補。

當前中國頭部雲廠商（阿里雲、騰訊雲等）的高端AI芯片儲備普遍不足英偉達全球供應的10%，H200有望短期內提升大模型訓練效率30%以上。

第二，技術代差收窄。

中國自研AI芯片（如昇騰910B）在生態適配性上仍落后於CUDA體系，H200的引入將為國產芯片追趕贏得時間窗口。

第三，成本優化。

H200獲准供應，有望降低AI算力成本約40%，而更強大、穩定的算力供給將允許雲廠商推出更高溢價的AI服務套餐。例如，針對大模型訓練的 「彈性高保真集羣」 服務，單價可比普通計算實例高 300%。

可以説，短期解決AI算力需求瓶頸，中長期上看，能夠加快國內大模型開發和迭代，促進AI應用的普及，從而為經濟轉型和高質量發展提供助力。

回到資本市場，大家應該最為關心的，是H200正式獲准供應中國，具體會有哪些板塊會受益？

02

受益板塊

從產業鏈上看，直接受益的核心板塊主要有兩個：

1、已經深度嵌入英偉達產業鏈的CPO

根據Yole預測，2025年全球CPO市場規模將突破22億美元，中國企業在光引擎、光纖連接器等環節佔比超30%。

核心邏輯在於，H200的3.2Tb/s NVLink帶寬要求CPO方案降低功耗50%以上，中際旭創、新易盛等已量產1.6T光模塊。

業績彈性測算上，若H200在華年出貨量達10萬張（佔全球預估15%），將帶動國內CPO企業年營收增長20%-30%。

2.AI雲計算產業（包括自建算力和算力租賃）

中國雲計算廠商是H200最直接採購方，阿里雲、騰訊雲、百度智能雲等大廠，已規劃的年新增AI服務器集羣，在50萬台以上，英偉達方案佔比或回升至60%以上，而2024年僅為35%。

算力成本下降將直接提升雲廠商毛利率，中信證券測算，若H200批量部署，頭部雲廠商單機櫃年收益可提升18萬元。

更穩定的算力供給，將推動AI原生應用開發的需求，有機會使得主要科技公司的大模型API調用量，繼續保持每年翻倍的增長速度。

從最新的25Q3業績數據上看，CPO、雲計算板塊整體表現優秀。

其中，三家CPO核心供應商，中際旭創單季度營收102.16億元，同比增長56.83%；歸母淨利潤達到31.37億元，同比大幅增長124.98%，毛利率43%；

新易盛單季營收為60.68億元，同比大增152.53%，歸母淨利潤達23.85億元，同比飆升205.38%，毛利率46.94%；

天孚通信單季營收14.63億元，同比增長74.37%；歸母淨利潤5.66億元，同比增長75.68%，毛利率53.68%。

共同特點為淨利潤增速均高於營收增長，且毛利率均在40%以上，驗證了AI算力基建的高景氣度。

雲計算方面，阿里雲智能營收同比增長34%至398.24億元，規模已超越AIDC。其中，AI相關產品收入連續9個季度保持三位數同比增長，在盈利能力方面，雲業務經調整EBITA同比增長35%至36.04億元；

騰訊的金融科技及企業服務（To B業務）第三季度營收為581.7億元，同比增長10%，其中企業服務收入保持雙位數增長，主要得益於雲服務；

金山辦公代表雲與AI協同辦公能力的 「WPS 365」業務收入，同比大幅增長76.61%，呈現爆發態勢。

以上業績，反映出一個大趨勢：AI已經成為雲計算的核心增長引擎，雲服務廠商盈利模式也更趨健康，反過來驗證資本開支向AI數據中心傾斜，是能夠產生回報的。

03

資金加持

去年「924」新政以來，特別是今年年初掀起的中國科技資產重估潮，AI算力板塊的估值已經不算低，然而，各路資金似乎熱情不減。

根據2025年以來的市場數據，機構資金對雲計算、CPO、AI算力產業鏈的佈局呈現出「持續、集中且深入」的特點，尤其是在第三季度業績驗證行業高景氣度后，配置力度顯著加大。

截至2025年第三季度末，主動偏股型公募基金對計算機（含雲計算/AI）、通信（含CPO/光通信）、電子三大行業的合計持倉佔比達到約40%，為近五年來的峰值水平，顯示出非常高的配置熱情。

特別是在2025年第三季度，受益於強勁的業績表現，以AI算力為核心的TMT板塊成為公募增倉幅度最大的方向。

在公募基金持倉的CPO公司中，中際旭創、新易盛、天孚通信三大龍頭佔據了光模塊板塊絕大部分倉位。2025年第三季度數據顯示，僅中際旭創就出現在超500只主動權益類基金的前十大重倉股名單中。

北向方面，截止2025年三季度末，兩大CPO龍頭中，中際旭創的外資持股比例為4.52%，是北向資金三季度主動加倉金額最多的個股之一，加倉比例達332.1%；新易盛的外資持股比例為3.61%，同爲北向資金加倉幅度較大的個股，加倉比例達123.42%。

AI算力競賽中，光模塊是業績確定性最高、彈性最大的「賣鏟人」，其技術迭代（從800G向1.6T演進）帶來的量價齊升邏輯，是吸引機構深度鎖倉的核心原因。

有機構對於H200放開供應中國做過測算，龍頭CPO公司的2026年的利潤增速，將提升5-10個百分點。

另外，以工業富聯、浪潮信息為代表的AI服務器廠商，在2025年第三季度也獲得機構明顯增持，這是機構看好AI需求從雲廠商向硬件基礎設施的確定性傳導所致。

因此，2025年的資金流向並非短期炒作，更像是基於長期產業趨勢的戰略性配置。

而隨着算力基建到位，機構也開始加大對AI應用層的佈局。例如，在金融、辦公、工業等場景率先落地的公司（如金山辦公、科大訊飛等），也獲得了越來越多機構的關注。

值得注意的是，跟蹤AI算力、AI雲計算、AI應用等主題的行業ETF，在2025年規模持續增長。

其中，覆蓋AI全產業鏈的人工智能ETF(159819)，年內資金流入額超68億元，最新規模235.77億元，居同類斷層第一，且為市場中唯一規模超200億的AI賽道ETF； 

雲計算ETF(516510)，年內資金淨流入超3億元，最新規模19.74億元，居同標的ETF第一。

説明除了主動基金，大量的被動資金和散户也通過ETF渠道湧入該產業鏈。

04

結語

英偉達H200放開對華銷售，絕非簡單的「技術饋贈」，而是一場深刻影響全球AI產業格局的戰略互動。對中國而言，這既是緩解短期陣痛的「止痛劑」，也是倒逼長期創新的「催化劑」。

而對於投資者而言，這個利好也再一次證明，AI算力基礎設施先行是確定的，算力需求增長也是確定的。

AI是一個長線的產業趨勢，目前仍處於算力基建的高峰期，值得好好把握相關的投資機會。

當然了，科技行業的投資，通常風險是不低的，即使大方向確定，過程也可能會跌宕起伏。因此，一個攻守兼備投資工具（如ETF），對於一般投資者而言，價值還是比較明顯的。

例如，人工智能ETF(159819)，覆蓋AI全產業鏈，綜合費率0.2%，同類最低，是佈局人工智能產業鏈高流動性、低費率的核心工具；

又如雲計算ETF(516510)，跟蹤中證雲計算與大數據主題指數，標的指數囊括AI上游基建、中游模型、下游應用，前十大成份股覆蓋光模塊龍頭中際旭創、新易盛；電子終端及組件龍頭中科曙光、浪潮信息；軟件開發龍頭科大訊飛、金山辦公；IT服務紫光股份、潤和軟件等公司。

雲計算ETF(516510)，綜合費率0.2%/年，同類最低，能幫助投資者低成本佈局雲計算產業鏈龍頭。（全文完）