告別草莽時代：性價比紅利吃盡，傳音控股能否用AI賭出黎明？

《投資者網》引線 | 吳微 

2025年，有「非洲之王」美譽的傳音控股（688036.SH）結束了此前的高增長。前三季度，公司營收495.4億元，同比下滑3.33%；而受競爭加劇、內存漲價、專利訴訟等因素影響，前三季度傳音控股實現淨利潤21.48億元，同比出現了44.97%的下滑。在三星、小米等巨頭深入傳音控股腹地之后，其寄以厚望的新機型，未能扭轉傳音控股毛利率與淨利潤雙雙下滑的局面。 

在此危急時刻，傳音控股選擇了赴港上市，於近日提交了招股書，擬募資投入AI研發，以提高公司的「軟實力」。對傳音控股來説，這不僅是一場資本的補血，更是一次關乎生死的「換芯」手術。當低端紅利吃盡，傳音控股或亟需轉型，用AI賭出一個黎明。

圍城：當「避風港」成為「修羅場」

傳音控股的崛起，本質上是一場教科書式的「降維打擊」。 

十數年前，當中華酷聯等玩家還在國內拼殺時，傳音控股選擇跳出紅海，遠赴基建落后的非洲。公司沒有傾銷標準品，而是深耕本土化。針對黑人膚色痛點研發了視覺補償算法，針對電力短缺推出了超長待機，針對運營商資費壁壘搞出了四卡四待。這種極致的本土化，讓傳音控股在2024年拿下了非洲手機市場61.5%的份額，構建了看似堅不可摧護城河。 

然后，隨着全球消費者換機周期的變長，三星、小米等頭部玩家也逐漸將觸角伸到了非洲等邊緣市場。傳音控股深根多年，在非洲等邊緣市場構建的護城河正在被打破。

港股招股書顯示，2025年上半年，傳音控股智能機銷量同比下滑16.1%至4450萬部，功能機銷量更是有26.3%的下跌。傳音控股2025年來的收入下滑，並非突如其來的崩塌，而是危機的延續。其實，早在2024年第三季度，傳音控股業績的承壓就已有預兆，2024年第三季度公司收入同比下滑7.22%，歸母淨利潤更是下跌了41.02%。 

爲了搶佔市場，新玩家也祭出了自己的針對性打法。南亞和部分非洲國家，三星電子（KRX: 005930）利用全產業鏈優勢（自研屏幕、存儲），祭出了Galaxy A系列的價格屠刀；小米集團（01810.HK）則帶着Redmi數字系列，用互聯網營銷和更激進的硬件配置，瘋狂撕扯年輕羣體的防線。隨着頭部玩家的入局，傳音控股的全球出貨量排名也出現了下滑，逐漸被OPPO和vivo反超。 

與此同時，非洲市場的結構也在發生變化。傳音控股招股書就坦言，功能機向智能機的轉換正在提速，傳音控股賴以起家的功能機業務收入2025年上半年就同比下降了34.8%，平均售價（ASP）也跌至50.1元，同比下降11.48%。這意味着，傳音控股不得不放棄舒適的「基本盤」，在智能機的新市場中，與武裝到牙齒的國際巨頭貼身肉搏。

軟肋：硬件的囚徒與迟來的「專利税」

在三星、小米等巨頭圍剿下，傳音控股建立起的本土化的護城河，並不牢固。 

從收入結構來看，傳音控股不僅面臨着硬件利潤的周期性波動，更遭遇了與當年獵豹移動（NYSE: CMCM）類似的「軟肋」，擁有海量用户，卻缺乏深度的變現能力，且又陷入了專利訴訟的糾紛中。 

與主流的手機廠商賣的硬件僅是流量入口，生態纔是利潤大頭不同。傳音控股雖然坐擁2.7億月活用户，但公司的收入與利潤卻主要依靠賣硬件，目前公司仍是一家純粹的硬件製造廠。2025年上半年，其98.6%的收入來自手機及硬件銷售，移動互聯網服務收入佔比僅為1.4%。 

這種「單腿走路」的模式，讓傳音控股的盈利極易受上游供應鏈的影響。2024年以來，隨着存儲芯片價格觸底反彈，傳音控股的利潤空間被迅速擠壓。2025年上半年，其智能手機毛利率從上年同期的19.5%降至18.1%。與之形成鮮明對比的是，小米集團的互聯網服務收入佔比通常在10%以上，而高毛利率的互聯網服務收入貢獻了小米集團超30%的毛利。 

低研發投入曾是傳音控股保持成本優勢的祕訣之一，但公司的不謹慎行為，也讓企業陷入了專利糾紛之中。2024年7月，手機芯片巨頭高通（Qualcomm）在印度起訴傳音控股侵犯其四項非標準必要專利，拉開了公司專利訴訟的序幕。隨后，華為、愛立信等巨頭接連在歐洲、巴西等地對傳音控股發起了訴訟。 

這些訴訟不僅僅是法律糾紛，更直接影響傳音控股的財務。據招股書披露，傳音控股已將鉅額的「專利許可費申索撥備」從非流動負債中重新分類到流動負債中，導致了公司的流動負債大幅增加。這或意味着，傳音控股不得不開始繳納昂貴的「高通税」和「專利費」。在毛利本就微薄的低端市場，這無疑更雪上加霜。 

十數年前，獵豹移動等軟件平臺出海佈局邊緣市場的結局已表明，依靠「信息差」和「邊緣市場」建立的優勢，往往會被基礎設施的升級和巨頭的生態擴張所抹平。當非洲的網絡基建完善，用户對手機的需求將從「能用」變成「好用」，從「拍照」變成「AI體驗」。此時，傳音控股如果還停留在「防腐蝕」、「大喇叭」的微創新上，其引以為傲的「本土化壁壘」可能會被通用的技術進步瞬間擊穿。 

救贖：從「倒爺」向「科技」的驚險一躍

全球主流手機市場的發展歷程已表明，手機硬件廠商的終局只有兩條路。要麼像蘋果一樣做高端封閉生態，收割行業80%的利潤；要麼像小米一樣做AIoT，用效率換規模，用附加服務換利潤。 

傳音控股顯然意識到了這一點。在港股IPO的募資計劃中，「研發AI相關技術」被公司列爲了首要用途，而這不僅是口號，更是自救。招股書顯示，傳音控股計劃將募資用於開發針對新興市場的AI小語言模型能力、AI語音降噪以及AI影像算法。通過AI技術在提高公司產品競爭力的同時，為附加服務打造入口。 

這是一個極具戰略眼光的切口。由於非洲和南亞網絡環境較差、流量昂貴，依賴雲端大模型並不現實。如果傳音控股能研發出在低端芯片上流暢運行的「端側AI」，例如離線實時翻譯、離線AI助手，這將成為其對抗三星等巨頭的新「殺手鐗」。早在2024年，傳音控股就已與聯發科（2454.TW）建立聯合實驗室，並在TECNO旗艦機上試水AI功能，試圖在算力窪地里種出AI的莊稼。 

除了等待募資研發AI外，傳音控股也早已加大了研發投入，以彌補公司的技術短板。此前，傳音控股的研發費用率長期在3%左右徘徊，遠低於小米的5.5%和三星的8%。但在2025年上半年，這一數字回升至4.68%，研發投入金額同比逆勢增長15.1%；2025年前三季度，傳音控股的研發費用已達到了21.39億元的高值，同比有17.27%的增長。這表明公司正在試圖擺脫「組裝廠」的標籤，向「技工貿」轉型。 

除了AI外，傳音控股還計劃利用募資加強公司在移動互聯網服務和物聯網（IoT）產品領域的佈局。其旗下的Boomplay已是非洲最大的音樂流媒體平臺之一。傳音控股急需將這2.7億月活用户轉化為真金白銀的「訂閲費」和「廣告費」。如果能將互聯網收入佔比提升至5%-10%，傳音控股或將徹底擺脫硬件周期的詛咒，獲得資本市場的重新定價。 

隨着巨頭爭相切入傳音控股的腹地，公司正站在一個十字路口。向左，是繼續在低端紅海中與三星、小米等巨頭肉搏，讓其利潤空間被不斷壓縮，最終淪為平庸的代工廠；向右，則是利用AI和生態重構商業模式，從而成為新興市場的科技巨頭。 

2024年三季度以來的收入下滑，或許是市場給傳音控股發出的一記警鍾，依靠「地理邊緣」和「功能微創新」賺快錢的草莽時代結束了。對於傳音控股而言，此次港股IPO不僅是尋求融資，更是一次佈局未來的嘗試。在非洲這片廣袤的大地上，時代已經變了，曾經的「非洲之王」必須進化出新的獠牙。（思維財經出品）■