「黑名單」風波中新氧的轉型陣痛：線下擴張的豪賭與現金流困局

近日，新氧（SY.O）因捲入「黑名單」風波再度站上輿論風口。

上游童顏針廠商普麗妍一紙公告，將新氧旗下46家青春診所列入非官方合作機構名單，直指其違規經營、擾亂市場價格體系，此舉被外界解讀為行業對新氧低價策略的公開抵制。面對質疑，新氧火速發佈聲明宣稱自身經營合法合規，但行業內的質疑聲並未消散。

這一事件被普遍市場解讀為「醫美定價權之爭」的升級，而非單純合規黑名單。

wind顯示，截至12月9日午間，新氧的總市值4.25億美元。曾經市值突破20億美元的互聯網醫美第一股，如今市值縮水超80%，連續三個季度虧損，新氧的轉型之路佈滿荊棘。

曾經憑藉「內容社區電商」模式成為醫美平臺標杆的新氧，在線上流量紅利見頂、巨頭跨界競爭的背景下，選擇了一條最艱難的轉型路徑——從醫美信息中介平臺轉向線下連鎖醫美診所的垂直整合者。

這場由創始人金星押上全部身家的豪賭，正將新氧帶入一個未知的深水區。

業績變臉：收入增長背后的結構性危機

2025年第三季度，新氧總收入同比微增4.0%至3.867億元，但在這看似平穩的增長背后，是公司收入結構的根本性重塑和盈利能力的急劇下滑。

「這是目前最難受的階段。」 新氧CEO金星在2025年8月接受採訪時直言不諱地道出了公司的處境。這份「難受」在2025年三季報中得到了量化體現：公司單季淨虧損6430萬元，同比由盈轉虧，這已是新氧連續第三個季度陷入虧損。

來源：wind

曾經的核心業務——信息與預約服務收入同比下降34.5%，僅剩1.172億元。與此同時，新興的醫美診療服務收入同比激增304.6%至1.836億元，連續兩個季度超過傳統平臺業務，成為公司最大的收入來源。

這種收入結構的轉換代價高昂。新氧三季度收入成本同比上升43.4%，增速遠超營收增長。其中，醫美診療服務成本飆升333.2%至1.401億元，直接拖累了公司整體盈利能力。

從盈利到虧損的轉變令人震驚：2024年同期盈利2030萬元，而2025年第三季度淨虧損達到6430萬元。2025年前三季度，新氧累計淨虧損已達1.33億元，同比由盈轉虧。

毛利率的持續下滑同樣印證了業務結構變化帶來的陣痛。公司整體毛利率已降至47.3%，同比下滑14.5個百分點。其中醫美診療服務毛利率僅為23.7%，遠低於傳統平臺業務。

現金流危機：線下擴張的「燒錢遊戲」

新氧的轉型本質上是一場與時間的賽跑：能否在線下業務實現規模效應之前，維持足夠的現金流支撐擴張？

截至三季度末，公司現金及現金等價物、受限現金和短期投資總額為9.428億元，較2024年末的12.532億元大幅下降約25%，主要原因是品牌醫美中心的投資增加。

新氧的線下擴張步伐迅猛。截至2025年9月30日，公司已在10個核心城市運營39家品牌醫美中心（38家直營，1家加盟），並計劃在2025年底將規模擴大至50家。2026年，公司還計劃新增不少於35家門店。

規模擴張並未帶來預期的成本優勢，反而陷入「越擴張越虧損」的惡性循環。面對虧損現狀，新氧在財報中也多次提及持續虧損的主要原因是其品牌醫美中心的業務擴張。

三季度，新氧線下業務成本暴漲333.2%，增速遠超304.6%的收入增長。這表明規模化擴張在當前階段更多是資源消耗而非效率提升。

線下醫美行業的重資產模式導致新氧的運營費用大幅攀升。第三季度總運營費用同比增長13.6%至2.56億元，其中銷售與市場營銷費用、一般與行政費用分別較上年同期增長13.8%和26.7%。

單店模型：盈利背后的現實邏輯

儘管面臨整體虧損，新氧管理層仍在積極強調單店運營效率的提升。三季度，20家門店實現店端盈利，其中14家成熟期門店100%實現盈利，29家門店實現季度運營現金流為正。

從單店數據看，新氧醫美中心季度平均單店收入約為472萬元，平均每月服務約768人次，客單價約2049元。用户每次到店平均消費2.17個項目，顯示出一定的交叉銷售能力。

核心會員成為支撐業務的關鍵。三季度核心會員數增長超1萬人，環比增長40%，這些核心會員貢獻了美容治療服務總收入的88%，季度回購率約70%。

然而，這種單店盈利能力能否持續複製仍存疑問。新氧計劃在2026年以直營模式新增不少於35家門店，這意味着公司需要繼續投入大量現金支持擴張。

公開數據顯示，一線城市成熟店的淨利潤率約10%-15%，但將總部獲客成本分攤后，實際利潤率降至10%左右。爬坡期門店的淨利潤率約10%，但波動較大。

戰略轉型：從平臺到垂直整合的生死賭局

新氧的轉型本質上是其應對線上流量困局的必然選擇。

隨着阿里健康、美團、抖音等巨頭紛紛佈局醫美賽道，新氧曾經壟斷的線上流量優勢逐漸瓦解。為尋找新的增長曲線，金星將線下轉型視為第四次創業，押上全部身家豪賭未來。

新氧選擇的「產業垂直整合」路徑，旨在通過直接控制線下服務環節，實現消費者、平臺與供應商利益一致。金星將這一模式定位為「醫美界的山姆會員店」，試圖通過規模化優勢搶佔中產市場。

「大單品」策略是新氧線下擴張的核心支撐。三季度，愛拉絲提出貨量超5.98萬件，環比增長63%；「奇蹟童顏」第三代預售表現強勁。銷量前九位的產品貢獻超30%收入，公司預計這一比例將穩步提升。

然而，這種垂直整合模式也帶來了新的風險。近期，新氧因捲入「黑名單」風波引發行業關注。上游童顏針廠商普麗妍將新氧旗下46家青春診所列入非官方合作機構名單，直指其違規經營、擾亂市場價格體系。

引發爭議的是，新氧對產品的定價。據經濟觀察報披露，新氧在線下診所中含有普麗妍童顏針的項目賣5999元/支，比普麗妍的指導價格低了6成。這也正是新氧從平臺轉到線下機構時提出的核心經營模式——通過整合供應鏈、壓縮上游高毛利等方式，「擊穿底價」。

然而，這種低價策略雖然有助於快速獲取市場，但也加劇了與上游供應鏈的緊張關係。

此外，新氧的糾紛並不少。天眼查數據顯示，北京新氧科技有限公司涉及多起法律訴訟，包括勞動合同糾紛、侵害作品信息網絡傳播權糾紛、醫療損害責任糾紛等。這些案件分佈於湖北、江蘇、廣東、遼寧等多個省份，反映出公司在經營各環節面臨的合規挑戰。

2025年以來，新氧已涉及多起新立案案件，包括與員工的勞動合同糾紛、與合作伙伴的合同糾紛以及知識產權糾紛。這些訴訟不僅增加了公司的法務成本，也可能對其品牌形象造成負面影響。

在行業監管趨嚴的背景下，醫美平臺的合規運營尤為重要。然而，新氧在快速擴張中似乎未能完全規避這些風險，此次「黑名單」風波更是將其經營模式推上風口浪尖。

創始人賭局：屢敗屢戰后的背水一戰

新氧的轉型困境與創始人金星的創業歷程驚人相似。

這位出身黑龍江七臺河的青年，是一位連續創業者。2007年首次創業打造購物分享社區，因金融危機融資失敗；2011年第二次創業再做同類女性導購社區「知美網」，又因錯失時機被行業頭部玩家碾壓，項目無疾而終。

直到2013年創辦新氧，金星纔在2019年成功登陸美股，迎來事業巔峰。據企業預警通，從2014年1月獲經緯中國數百萬美元A輪融資算起，上市前新氧共獲6輪融資，涉及鼎暉投資、蘭馨亞洲等知名機構。

遺憾的是，上市后頂着「醫美第一股」光環的新氧業績未能持續攀升，很快陷入增長瓶頸。與之相伴的是，公司股價持續下跌，2022年6月時股價跌破1美元/股。 2024年8月，因股價低於最低買盤價要求，新氧被納斯達克要求整改。

在資本市場上，截至2025年12月9日，新氧市值約4.25億美元，較2019年巔峰時期的20億美元縮水超80%。

面對挑戰，金星將線下轉型視為背水一戰。他在內部強調，公司當前核心是「打基礎」，即提升獲客效率、擴大用户基數、提高業務能力。管理層表示，將依託數字化與AI能力複製服務流程，突破行業擴張瓶頸。

新氧的轉型故事是中國互聯網企業從輕資產平臺模式向重資產線下服務轉型的一個縮影。截至2025年三季度，新氧線下醫美中心的核銷人次達8.98萬次，同比增長280%；活躍用户超13萬人，是去年同期的四倍多。

線下業務的高增長為未來提供了想象空間，但現金流的持續消耗卻是當下必須面對的現實。隨着2026年新一輪擴張計劃的推進，新氧能否在資本耗盡前找到盈利平衡點，將決定這場豪賭的最終結局。

新氧計劃在2025年四季度實現醫美服務收入2.16億至2.26億元，同比增長165.8%至178.1%。這一指引顯示出管理層對線下業務依舊保持樂觀。

然而，在互聯網巨頭紛紛線下佈局、監管日趨嚴格、供應鏈關係緊張的背景下，新氧的轉型之路依然佈滿荊棘。金星和他的團隊需要解決的不僅是如何增長的問題，更是如何可持續地盈利這一根本性課題。（《理財周刊-財事匯》出品）

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