中金：11月乘用車出口續創新高 期待年末新能源「翹尾」收官

中金發布研報稱，據乘聯會發布統計數據，11月乘用車出口續創月度新高，其中新能源乘用車出口同比增長2.4倍，比亞迪(01211)單月出口量增至13.2萬輛。11月新能源乘用車批發170.6萬輛，同比增長18.7%，環比增長5.8%；零售132.1萬輛，同比+4.2%/環比+3.0%，表現優於乘用車整體水平，零售口徑新能源滲透率達59.3%，同比+7ppt。展望12月，伴隨電池供應邊際改善、新車型產能爬坡，疊加新能源乘用車購置税補貼退坡的影響，12月新能源銷量依然有望衝高。

中金主要觀點如下：

事件：據乘聯會發布統計數據顯示，11月狹義乘用車零售/批發/生產222.5/299.8/310.6 萬輛，同比-8.1%/+2.3%/+3.0%，環比-1.1%/+2.4%/+5.3%，出口(含整車和CKD)60.1 萬輛，同環比+52.4%/+9.1%。

多因素致11月乘用車零售承壓，出口續創月度新高

11月狹義乘用車零售承壓，環比下降主要系地方補貼收縮、電池供應緊缺的影響。1-11月狹義乘用車累計零售銷量2148.3萬輛，同比+6.1%，據乘聯會數據，前11個月以舊換新申請量達1120萬輛，政策支持對全年汽車消費起到了有力的支撐作用。11月乘用車出口續創月度新高，其中新能源乘用車出口同比增長2.4倍，比亞迪單月出口量增至13.2萬輛。

新能源同環比延續增長，12月有望「翹尾」收官

11月新能源乘用車批發170.6萬輛，同比增長18.7%，環比增長5.8%；零售132.1萬輛，同比+4.2%/環比+3.0%，表現優於乘用車整體水平，零售口徑新能源滲透率達59.3%，同比+7ppt。分車企看，鴻蒙智行、零跑汽車(09863)、蔚來-SW(09866)、嵐圖同比增長亮眼。展望12月，伴隨電池供應邊際改善、新車型產能爬坡，疊加新能源乘用車購置税補貼退坡的影響，12月新能源銷量依然有望衝高。

關注全球格局重構機遇，看好2026年智駕趨勢

展望2026年，如果維持一定的央地補貼，預計國內需求有望保持平穩，國內新能源銷量有望保持雙位數增長，自主車企海外銷量有望繼續增長。得益於頭部自主品牌持續加碼、第三方智駕供應商賦能車企，2025年高階智駕經歷了發展拐點，預計2026年高階智駕滲透率仍將持續提升，帶動產業鏈軟硬件供應商放量。

標的方面

建議關注近期商用車板塊的機會，以及全球化佈局具備優勢的頭部零部件公司。具體看：1)商用車：中國重汽(000951.SZ,03808)、宇通客車(600066.SH)、中集車輛(301039.SZ)；2)汽零：敏實集團(00425)、福耀玻璃(600660.SH)、伯特利(603596.SH)、星宇股份(601799.SH)等；3)機器人：三花智控(002050.SZ)、拓普集團(601689.SH)、浙江榮泰(603119.SH)等。4)整車：吉利汽車(00175)、奇瑞汽車(06166)等。

風險因素

政策補貼不及預期，海外市場拓展不及預期。