攜程狂賺199億: 終於懂了資本複利

（來源：敏敏嘮嘮叨叨）

攜程Q3財報刷屏了：淨利潤199億，超過營收183億。一家做服務的公司，利潤竟然比收入還多？這聽起來像是一個會計魔術，但仔細拆解你會發現，這是實業經營與資本運作在特定周期下的共振。這給我們的信號是：頭部企業的「收割期」已經到了，壟斷溢價正在兑現。

攜程住宿預訂收入增長18%，説明大家不願意買大件商品了，但願意為「體驗」和「情緒價值」買單。對於我們看消費賽道的邏輯來説，要從「賣產品」轉向「賣服務」和「賣體驗」。

此外，中國互聯網巨頭的全球化佈局進入收穫期。 這次攜程利潤暴漲的核心原因之一，是其9年前投資的印度版攜程（MakeMyTrip）帶來的鉅額投資收益。真正的全球化不僅僅是賣貨出海，更是資本出海，是在全球範圍內配置優質資產。

當行業紅利見頂，贏家通吃的邏輯會更加殘酷，而那些能夠跨越周期、實現資本複利的企業，才真正具備穿越牛熊的底氣。

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躺賺的真相：當「包租公」遇到「投資家」

看到「淨利潤199億」這個數字，我們第一反應是驚歎，第二反應是疑惑：賣機票、訂酒店真的這麼賺嗎？

要讀懂這份財報，必須把這199億像做外科手術一樣拆開來看。這其實是兩筆錢：一筆是辛苦經營的「工資」，另一筆是多年佈局的「理財收益」。

第一， 所謂「躺賺」，其實是資本複利的兑現

這199億里，有大約170億來自「其他收入」，核心是攜程出售了印度在線旅遊巨頭MakeMyTrip的股份。

這就好比一個打工人，這個月工資發了3萬塊（主營業務利潤），但他9年前在房價低點買的一套房子，這個月趁着高點賣了一部分，賺了17萬（投資收益）。加起來，他這個月入賬20萬。 你能説他以后每個月都能賺20萬嗎？顯然不能。但這說明了什麼？説明這家公司的管理層在戰略投資上有着極高的勝率和長遠的眼光。

早在2016年，當大家還在國內打價格戰的時候，攜程就已經看到了印度市場的潛力，通過換股成爲了MakeMyTrip的大股東。這其實就是「時間的玫瑰」。在主業面臨增長天花板時，通過早期的全球化資本佈局，在其他新興市場收割增長紅利。這就是頂級企業的「第二曲線」。

第二，主業的祕密：高頻打低頻的「流量漏斗」

剝離掉那筆鉅額的一次性投資收益，攜程的主業表現依然嚇人——淨利率高達34%。 要知道，在A股，很多製造業的淨利率只有個位數。攜程憑什麼？

因為它是整個旅遊行業的「守門人」。 攜程的商業模式，本質上是一個精密的流量漏斗。

• 入口（高頻、低毛利）： 機票和火車票。攜程在這個環節其實是不怎麼賺錢的，甚至有時候爲了搶流量還要補貼。這就像超市里的特價雞蛋，目的是爲了把你吸引進店。

• 變現（低頻、高毛利）： 酒店和商旅。一旦你在攜程買了機票，算法就會精準地推算你的行程，把高毛利的酒店、接送機推給你。

這就是為什麼業界常説：「全行業都在給攜程打工。」 酒店沒有流量，必須依靠攜程；航司想做直銷，但干不過攜程的技術和服務體驗。攜程通過二十年的併購整合（吞併去哪兒、藝龍），建立了一個龐大的「高空堡壘」。它不需要擁有酒店的一磚一瓦，不需要買一架飛機，卻擁有了向全產業鏈徵收「過路費」的權力。

這也是我們常説的「護城河」中最深的一條：網絡效應與轉換成本。 當一個平臺佔據了70%以上的市場份額，它就擁有了絕對的定價權。

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如何識別「現金奶牛」？

既然攜程這麼賺，現在是不是買入的好時機？不論是選股還是做家庭資產配置，都要關注以下三點：

第一，學會剔除「噪音」，看真實的造血能力。

我們在看一家公司（或者評估一個投資項目）時，一定要分清楚：哪些是「一次性運氣」，哪些是「持續性能力」。 攜程的199億很亮眼，但我們要更關注扣除投資收益后的那60多億主營業務利潤。如果一家公司全靠變賣資產或者一次性投資收益來粉飾報表，那這就是「虛胖」。 

實操工具： 

看財報時，重點看「扣非淨利潤」和「經營性現金流」。對於家庭來説也是一樣，不要因為一次偶然的獎金或者股票大漲就盲目升級消費，要看你穩定的工資性收入（現金流）能不能覆蓋你的房貸和日常開支。

第二，尋找擁有「定價權」的壟斷型資產。

在通縮或低增長的環境下，誰能漲價，誰就是王者。 現在的市場，競爭極其慘烈。大部分行業都在卷價格，利潤薄如刀片。但攜程的主營業務淨利率能做到34%，比肩茅臺，這就是壟斷格局帶來的紅利。

避坑指南：

儘量避開那些還在打價格戰、行業格局未定、前三名市場份額咬得很緊的賽道。去尋找那些格局已定、老大老二已經合併或者握手言和的行業（比如現在的OTA行業，或者某些高端白酒、公用事業）。只有格局穩定，企業纔有動力通過提價和優化效率來釋放利潤。

第三，要有全球資產配置的視野。

攜程出售印度公司股份大賺一筆，給我們最大的啟示是：不要把雞蛋放在同一個籃子里。 東方不亮西方亮。當國內市場進入存量博弈時，海外的新興市場可能正處於高增長期。

建議： 在合規前提下，通過QDII基金等工具，適當配置一部分海外資產（如美股科技、印度或東南亞的ETF），是平滑單一市場風險、捕捉全球輪動機會的必要手段。

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「短期看情緒，中期看邏輯，長期看人口。」

攜程掌門人梁建章是著名的人口學家，他的管理哲學里充滿了對「長周期」的敬畏。攜程今天的「躺賺」，不是運氣，而是二十年如一日的戰略定力：在行業混戰時通過併購結束戰爭，在增長放緩時通過出海尋找增量。

在這個充滿變數的時代，我們都需要建立自己的「護城河」。 保持耐心，尊重常識，手里握緊優質的現金流資產，然后在別人恐慌的時候，像獵人一樣等待機會。 畢竟，財富的積累，從來不是靠頻繁的買賣，而是靠對周期的深刻理解和對優質資產的長期持有。