蒙煤貿易格局現狀及展望

（來源：老司機駕新車）

1、蒙煤供應結構與價格擾動

·蒙煤供應結構變化：蒙5原煤佔比呈下降趨勢：2023年蒙5原煤出現低揮發焦煤，但該情況不可持續；2024年蒙5原煤開採計劃為50%，實際達到70%；2025年蒙5原煤計劃調整至40%，目前實際達到60%，但較2024年70%的主焦煤佔比下降10%。甘其毛都口岸庫存數據顯示，10月初蒙5原煤佔比55%（庫存280萬噸），11月初該佔比降至28%。2026年蒙俄計劃將蒙煤增到1億噸，但核心問題在於增量的實際內容，蒙煤主焦煤的量並未如市場看到的那麼大。

·高通關對價格的擾動：2025年蒙煤高通關量主要是為保2024年8300的數據，近期通關量較大，但高通關量對價格形成擾動：焦煤01合約節奏提前一個月，原預期12月中旬開始走幅至交割月，實際提前一個月走成預期樣子。高通關不僅擾動市場，還拉低了現貨價格，市場交易的是通關量，但實際蒙煤主焦煤的量並未達市場預期。11月煤價抬升，四大長協超賣嚴重，口岸回來的煤陸陸續續兑現前期訂單，導致口岸累庫不高，而庫存中主焦煤佔比44%，其余為ER精煤及小TTT的4號煤。

2、蒙煤貿易格局演變

·競拍模式下的國進民退：蒙煤貿易採用競拍模式后，中小貿易商因資金門檻限制被洗出局。由於蒙煤競拍涉及交期貨，3~6個月的交貨期要求沉澱大量資金，缺乏實力的中小貿易商難以滿足這一條件，最終被淘汰。與此同時，傳統口岸頭部貿易商逐漸從一線轉向幕后，而國有企業及資金托盤方憑藉資金優勢成為一線主導蒙煤競拍環節。

3、蒙煤長協與競拍價格體系

·長協執行與放標情況：25年蒙煤放標3600萬噸，成交1800-1900萬噸，流拍率近50%。成交煤種以動力煤和1/3煤為主，主焦煤佔比約28%。25年5月與神華簽訂500萬噸長協，后因供貨量不足調整為400萬噸，截至年底未完全執行。神華長協煤種比例為40%主焦、25%風化、35%1/3。

·長協與競拍價格差異：長協與競拍為兩套價格體系。25年四季度長協坑口價平均58美元，加150元費用后到中國口岸的成本價為700元（扣完税）。競拍方面，1/3煤價格約95美元（到中國口岸價），對應767元；主焦煤約820-830元；12月主焦煤競拍價格為115美元。平穩狀態下，競拍價格比長協貴10美元左右。

·四大長協利潤情況：四大長協成本為700元，口岸零售價約1030元，利潤200-300元。國內分銷商拿的長協價為口岸零售價下浮30元。中鋁和原本兩家國企的長協曾停一段時間后恢復，其長協量每天約100車（一萬多噸）。嘉友、易大宗等長協商手里的貨按口岸售價處理。

4、焦煤價格走勢判斷

·價格下跌邏輯及目標：后續焦煤價格走勢判斷：期貨和現貨將有50-80元跌幅，核心理由是需摸蒙煤長協成本；一季度調完后的長協成本為800元（原煤成本），按此計算對應盤面倉單價格約950元，此為下跌目標；摸長協成本是此次價格下跌的主要驅動。

5、蒙煤跨境鐵路進展及影響

·鐵路建設進度：跨境鐵路計劃27年通車。施工方面，因中蒙鐵路存在窄軌與寬軌差異，神華方案為兩頭都修，在重疊段通過吊裝集裝箱處理。通車存在不確定性，一方面箱子是大問題，若箱子甩到下游港口，空箱回蒙古較費勁；另一方面，吊裝效率細節尚未明確，需后續關注。

·通車后的供應影響：通車后對國內蒙煤供應可能產生負面影響，國內精煤或交割品供應量不一定增加甚至可能減少，蒙方或轉向海外市場：蒙方計劃將鐵路用於保障洗精煤運輸，線上競拍直接在曹妃甸交貨，依託國際市場更高價格減少對中國市場的依賴。鐵路運費較汽運更具優勢，鐵（更多實時紀要加微信：aileesir）運費約180元，而汽運費用在170-240元波動（如金泉氣運200元，高時240元、低時178元；口岸到烏布浪區域氣運50-65元，鐵運費46-49元）。但海外市場對蒙煤接受度存疑，蒙煤在日韓、印度未大量使用，煤質性能不及澳煤，僅為二類偏下水平，結交性仍處實驗室階段。

6、下游鋼廠補庫及庫存狀態

·鋼廠補庫意願及冬儲情況：鋼廠補庫意願一般，主要因對價格下跌有預期且天氣暖和，動力煤消耗日耗起不來。今年過年晚（2025年過年為近年最晚），冬天來得晚且尚未下雪，運輸未受影響，導致冬儲延迟；鋼廠忽略天氣因素影響，不急着補庫，維持低庫存狀態運營，採購策略為零零散散買點，而非大量採購。

·庫存水平與採購策略：鋼廠採購策略為分批次小量採購，原計劃買1萬噸，現分2000噸、3000噸採購，因等待跌價；礦山庫存數據未詳細梳理。焦煤難有獨立行情，今年焦煤行情引領黑色系，需關注成材去庫情況，若成材去庫慢，原料價格難支撐；若去庫好，則可能支撐價格。

Q&A

Q: 神華與蒙方簽訂的長協中，蒙煤的品種構成主要有哪些？

A: 神華與蒙方簽訂的長協中，蒙煤按比例配置，包含動力煤、風化煤、1/3煤及蒙五原煤等品種。

Q: 是否為圓煤口徑？

A: 是圓煤口徑，比例為40%主焦、25%分化、35%。

Q: 蒙古當前通關煤炭中大部分為動力煤，焦煤佔比是否較低？

A: 焦煤有通關，僅ETT中的焦煤佔比近50%；若加上TT礦及ER，主焦煤佔比約70%。

Q: 相關煤種是否均可作為期貨交割？

A: 並非所有煤種均可作為期貨交割，僅蒙五原煤可交割，分煤、1/3等其他煤種無法交割；分煤或被當作動力煤銷售，或經洗煤廠加工為1/3銷售；蒙五原煤需經過摻配才能達到大商所要求的強度標準。

Q: 蒙五原煤在蒙煤通關量中的佔比是多少？

A: 蒙五原煤今年通關量佔比約45%~55%，具體數值未統計；蒙方按60%比例開採蒙五原煤，但部分用於自行入洗。

Q: 蒙煤通關量中可用於期貨交割的比例是否接近一半？

A: 蒙煤通關量中可用於期貨交割的比例最多為40%，昨日1800車通關量約20萬噸，若全部用於交割會對盤面造成較大沖擊。

Q: 是否有人進行交割及交割體量情況如何？

A: 口岸最低價格970，盤面倉單成本1100；四季度長協蒙煤成本700，市場銷售利潤約三四百元/噸，利潤較高導致蒙方暫停中國長協；一季度長協預計上調8-10美金，成本約800，對應倉單成本950，此時交割仍有利潤，但需採購其他煤種提升品質。

Q: 蒙煤中長協與競拍的佔比及當前價格情況如何？

A: 蒙煤長協與競拍為兩套價格體系。25年四季度長協坑口價平均58，加150元費用至中國口岸，扣完税成本700元。蒙武原煤今年基本無原煤競拍，近期競拍的1/3煤到中國口岸價約90-95美金，對應主焦煤800-830元，但口岸實際售價約900元；12月主焦煤競拍價115美金。平穩狀態下，競拍價比長協貴約10美金。

Q: 交割中更多使用長協而非M5競拍的原因是什麼？M5競拍量情況如何？

A: 交割中更多使用長協主要因四大長協户中兩家國企的貨物被下游收走，無貨參與交割；嘉友和易大宗負責出賣，國能的貨全部供給28家長協無剩余；中間貿易商接貨成本按口岸售價月度加權平均下浮30塊計算，非長協成本。M5競拍量本身不多。

Q: 國內分銷商拿到的長協價是否相當於比競拍價便宜30塊錢？

A: 國內分銷商的長協價並非比競拍價便宜30塊錢。長協價可視為批發價，口岸鋼聯與馮衞每日發佈的報價為零售價，國內分銷商的長協價為零售價下浮30塊錢。

Q: 目前口岸整體庫存情況如何，下游鋼廠是否即將進入冬儲季？

A: 上周口岸庫存約267，庫存規模不大；近期通關量及進口量較高，但進口貨物均已出庫，未在口岸積壓；目前無今日庫存數據。

Q: 目前對后續焦煤價格的判斷是怎樣的？

A: 焦煤期貨和現貨仍有50~80的跌幅。

Q: 期貨和現貨仍有50~80跌幅的主要理由是什麼？

A: 主要理由是需觸及蒙煤長協的長期成本，即調后一季度的長期成本為扣減原煤成本后的800元/噸。

Q: 口岸鐵路的進展情況如何？

A: 口岸鐵路目前正常施工中，計劃2027年通車，但能否如期通車存在不確定性；基於神華的執行能力，2027年應可完成施工。

Q: 蒙古明年計劃煤炭運量達到1億噸，該運量是否基本不需要依託鐵路？

A: 該運量基本不需要依託鐵路。今年蒙古各口岸運量情況為：甘其毛都今年約4000萬噸；增量主要來自珠恩嘎達布其、策克；烏力吉今年未開通，滿都拉因運費過高運量下降。

Q: 今年蒙古跨境運輸的運力是否未跑滿？

A: 不能簡單認為未跑滿。蒙古跨境運輸車輛約2萬多臺，往年常態化運營僅6000多臺；若蒙古全力運營、各口岸齊發力，運力可滿足需求。但核心需關注單季甘其毛都、策克口岸的增量，及進口品類的佔比情況。

Q: 蒙古今年保8300的數據主要指什麼？

A: 蒙古今年保8300的數據對應去年的8300量。今年6月國內煤價下行抑制了蒙古的生產和通關，9月后價格優勢體現纔開始增量；蒙方此舉是為補下半年的量，為明年增長奠定基礎。同時，蒙方今年開展線上競拍，將交貨地點改為曹妃甸口岸，意圖通過蒙交所交易讓日韓、印度等國際買家在曹妃甸接貨，拓展海外市場；此外，蒙方今年主要保障神華的量，讓神華在煤價高企時能掙到錢，推動中蒙跨境鐵路順利修通——項目有利潤纔會得到集團及國家層面的重視。

Q: 今年挖到3號和4號煤層導致蒙武煤減少后，礦山的狀態如何？

A: 礦山為保蒙5煤開採，從去年開始將原不在開採區及開採計劃的部分區域劃定爲開採區並納入開採範圍；蒙煤三四號煤層為主焦煤、八號煤層為1/3焦煤，目前主要開採三四號煤層，前期已挖完，現開始挖8號煤層，因三四號煤層挖完，又擴區域繼續開採三四號煤層。

Q: 蒙五項目在蒙古的產量情況預計如何？

A: 蒙五產量按3000萬噸規模調整，去年主焦煤計劃開採量50%，實際達72%；25年計劃開採量40%，目前已達60%；26年預計維持40%的量。此外，蒙古合同中焦煤揮發指標為29，因國際上無1/3煤概念。

Q: 蒙方洗煤廠生產的、通過鐵路運輸至曹妃甸交貨的蒙武洗精煤是否用於出口？

A: 蒙方將該部分精煤用於出口，主要因國際市場價格高於國內，且通過國際市場接收蒙煤可避免被中國市場一家獨大捆綁——此前蒙古認為其向中國低價銷售煤炭。

Q: 鐵路修好后，國內精煤或交割品的供應量會如何變化？

A: 國內精煤或交割品供應量可能減少；曹妃甸作為既能交割又能裝船出口的地點，其產品性價比會影響國際買家選擇，最終需隨市場變化判斷。

Q: 目前曹妃甸交貨走鐵路相比甘其毛都交貨，對鋼廠來説成本是否更低？

A: 理論上成本更低。以金泉為例，蒙煤洗選園區到曹妃甸汽運費為200-240，盤面運費補貼170，鐵路運費約180；口岸到烏布浪區域汽運費為50-65，鐵路運費為46-49，整體鐵路運費低於汽運費。蒙煤多在國內洗選加工，洗煤廠通過配煤降低成本，但具體成本測算尚未完成，后期會溝通可能的價格變化。

Q: 后續大量精煤的交割地點是否將從口岸附近或內蒙古、山西的交割庫轉移至東部沿海？

A: 目前蒙煤大量在超配店交割，中鋁內蒙古庫因深貼水尚未有交割案例，內陸交割的深貼水及倉單成本需（更多實時紀要加微信：aileesir）待01合約驗證；當前焦煤的交割主體仍以港口為主。

Q: 27年鐵路開通后，蒙古主焦煤相對於澳美主焦煤，運至日韓市場的價格競爭優勢如何？

A: 蒙煤在日韓及印度未大量使用，其結焦性及應用範圍仍處於實驗室階段；煤質性能不及澳煤，屬於二類偏下水平的主焦煤。

Q: 理解，行，那謝謝劉老師。之前不是説，就是蒙古到口岸有一段那個短的鐵路。他也是，就是準備跟神華，就是國內的這個鐵路。接通以后就統一都是27年通車是吧？

A: 他現在是這樣，原來因為我們是窄軌，他們是寬軌，所以原來一直在寬窄軌鐵路問題上。一直有疑慮，最后神華出的方案就是兩頭都修，然后有一部分是重疊的，就是在重疊的這部分，然后把車廂去做吊裝吧，集裝箱去做吊裝。所以后期的話可能更多的是蒙方的蒙方的鐵路，從坑口上拉出的原煤也好，精煤也好，拉到我們的調撥站。修好的調波站，然后從這邊的叫車廂上，蒙古的車廂上，再把它放到國內的車廂上，看看倒不倒箱子吧。看看，我覺得的話，后期的話，國鐵的箱子如果配上的話，它能甩到全國的話，那對這個東西的便利性還是很方便的，但是箱子還是僅限於口岸的那部分箱子，或者是蒙方有一部分箱子，箱子是個很大的問題。因為箱子你如果甩到甩到下游，甩到港口，這個空箱再回蒙古還是比較費勁。

Q: 調撥站是否位於蒙古境內，以及整體建成時間是否為2027年？

A: 調撥站位於中蒙搭界處的20公里無人區；具體施工圖及施工方案尚未查看，因今年未前往口岸，后續會了解相關細節。

Q: 國內口岸到港口的鐵路是否已有現有線路，是否僅需修繕部分路段？

A: 國內口岸到港口的鐵路已貫通。甘旗毛都設有神華的甘旗毛都站臺和國鐵的特莫特站臺；甘泉縣國鐵有站臺但無線路，需使用神華部分線路；至萬水泉后神華線可接入國鐵線，整體線路連通。國鐵線可通往東大沽、天津、曹妃甸等地；神華線可通過朔黃線連接至黃驊港。

Q: 國內鐵路是否已基本具備通行條件，后續需等待的事項是什麼？

A: 國內鐵路已基本具備通行條件，后續需等待跨境鐵路修通。

Q: 跨境鐵路修通后，整個口岸通關量大概能夠提升多少？

A: 跨境鐵路修通后，口岸年通關量預計可提升1000萬噸左右，但具體需看箱子吊裝效率等細節，因非鐵路專業人士，無法給出確切數據。

Q: 國內12月生產積極性一般，1月份剛開年是否會增加產量？

A: 國內每年有開門紅，今年過年是最近幾年最晚的一年，往年1月份過完后因山西等地過年氛圍濃重逐漸進入放假狀態，今年放假狀態需到1月底纔會出現，因此1月份產量肯定會實現開門紅。

Q: 當前鋼廠補庫意願一般，今年鋼廠補庫節奏是否比往年延迟？今年鋼材及煤炭的冬儲是否存在？

A: 煤炭為鋼廠高爐運轉必需原料，但需關注過年期間鋼廠是否維持低負荷運營及煤炭採購節點；今年冬季來得晚，尚未下雪，運輸問題未顯現，鋼廠及焦化廠暫未考慮天氣因素導致的風險；因預期價格下跌，鋼廠未大量採購，採用零散採購模式，補庫未達預期；目前鋼廠及焦化廠價格持續下跌，山西現貨價格偏低。

Q: 7月份漲價過程中，下游鋼廠及焦化廠是否未進行補庫？

A: 這波漲價由盤面拉動，而非現貨驅動，盤面上漲后現貨纔跟隨上漲。

Q: 上游礦山的庫存狀態如何？7月份礦山精煤庫存下降較快，當前庫存狀態怎樣？

A: 目前未關注礦山庫存數據，后續將查看相關狀態；往年焦煤難有獨立行情，但今年焦煤行情引領黑色系（更多實時紀要加微信：aileesir）；近期更關注成材去庫情況，因今年鐵水持續高位，成材矛盾較大，需看成材庫存能否回到2023年水平，若去庫慢，原料價格難以支撐黑色產業鏈價格。