電商代運營走到「十字路口」： 寶尊 麗人麗粧陷虧損「泥潭」

導讀：國內電商代運營行業在2025年第三季度中正面臨深刻的轉型壓力。未來，行業洗牌將加速，核心競爭力愈發依賴於全渠道運營效率、與品牌的深度綁定以及技術應用能力。

撰寫 | 南燭

一審 | 可樂

二審 | 雲馬

配圖 | 網經社圖庫

近期，寶尊電商（NASDAQ:BZUN）、麗人麗粧(605136.SH)、若羽臣(003010.SZ)、壹網壹創（300792.SZ）和青木股份（301110.SZ）、凱淳股份（301001.SZ）這六家電商代運營商上市公司相繼發佈2025年第三季度業績報告。六大電商代運營上市公司2025年三季度營收有增有降、淨利潤有虧有賺，展現出不同的發展趨勢。

此外，姚記科技(002605.SZ）、華揚聯眾(603825.SH）、怡亞通（002183.SZ）、思美傳媒（維權）（002712.SZ）、藍色光標（300058.SZ）等上市公司也提供電商代運營服務，但並不作為主營業務，因此不做比較。

此外，還有悠可、碧橙電商、樂其電商、京淘科技、京拍檔、契勝科技等未上市的頭部代運營企業。

從圖表數據來看，在營收方面，寶尊電商營收規模居首，若羽臣的營收增速最為顯著；淨利潤方面，寶尊電商與麗人麗粧、凱淳股份呈現虧損，其余公司均實現盈利，其中青木股份淨利潤規模最大，淨利潤增速最快；在營業成本與研發費用方面，兩項規模最高的均為寶尊電商。

一、營收增速顯著分化：若羽臣 麗人麗粧高速增長 寶尊規模領先但增速平穩

11月25日，寶尊電商（NASDAQ：BZUNHK：9991）公佈了截至2025年9月30日的寶尊電商第三季度未經審計財報。其中三季度實現總淨營收為21.56億元，較去年同期的20.57億元同比增長4.8%。

 10月30日，麗人麗粧發佈2025年第三季度財報。麗人麗粧2025年第三季度財報數據顯示，公司單季度營收3.457億元，同比增長32.55%，延續了今年以來營收逐步回升的態勢。

10月28號晚間，若羽臣發佈2025年第三季度財報，第三季度，公司實現營業收入8.19億元，同比增長123.4%。其中，公司年內累計實現營業收入21.38億元，較去年同期增長85.3%；

2025年10月，壹網壹創發佈了2025年第三季度財報。報告顯示，公司該季度實現營業總收入2.3億元，較去年同期增長11.32%。壹網壹創核心業務為全域電商服務，涵蓋品牌線上管理、線上分銷及內容電商服務。從圖表趨勢來看，公司季度營收在經歷2024年整體波動后，於2025年第三季度實現同比回升。

2025年10月，青木股份發佈第三季度財報。報告顯示，公司2025年第三季度實現營業收入2.128億元，同比增長4%。公司主營業務仍為全球知名品牌提供一站式綜合電商服務，涵蓋電商代運營、品牌孵化、經銷代理等核心板塊。從圖表趨勢看，公司單季度營收連續保持同比增長，業務呈現穩步恢復態勢。

 2025年10月，凱淳股份發佈2025年第三季度報告。報告顯示，公司2025年前三季度實現營業收入6686.7萬元，同比下降25.46%；歸母淨利潤為-264.2萬元，同比大幅下降342.90%。

從2025年第三季度財報來看，國內主要電商服務商的業績延續了分化態勢，但增長動能與競爭格局已顯現新變化。寶尊電商以21.56億元的單季營收居於首位，同比增速為4.8%，整體規模保持領先，但增長趨於平穩。若羽臣表現尤為突出，第三季度營收達8.19億元，同比大幅增長123.4%，成為本季度增速最高的企業之一；麗人麗粧也實現明顯回升，單季營收3.457億元，同比增長32.55%，走出上年同期的低谷。

相比之下，部分企業仍面臨增長壓力。青木股份第三季度營收為3.53億元，同比下降11.32%；壹網壹創營收2.30億元，雖未在圖表中公示增速，但整體規模仍處行業中部；凱淳股份前三季度累計營收為6686.7萬元，同比下降25.46%，且歸母淨利潤為-264.2萬元，同比大幅下滑342.90%，顯示其仍在業務調整期中承壓。

整體來看，電商代運營行業已進入以增長質量為導向的發展新階段。企業在策略上呈現明顯差異：有的通過品類拓展與技術投入推動高增長，有的則在收縮中加強成本控制以提升人效與毛利。隨着消費復甦節奏不一和平臺規則持續演變，預計未來企業間的業績分化仍將持續。

二、淨利潤：若羽臣 青木股份增長強勁 寶尊 麗人麗粧等盈利承壓

早期電商代運營企業主要聚焦於為品牌方提供天貓平臺的「一站式」託管服務，涵蓋從店鋪搭建、視覺設計到流量運營、履約管理等全鏈路環節。伴隨電商行業格局的裂變式發展——特別是短視頻與社交電商的爆發式增長——電商代運營將業務觸角延伸至抖音、小紅書等新興內容電商陣地，逐步構建起「多平臺+全場景」的運營體系。從高光到挑戰，代運營公司的轉型壓力也與日俱增。

細分來看，寶尊電商板塊產品銷售收入4.1億，線上店鋪運營收入4.2億，同比增長16%，倉儲物流收入4.3億，字營銷和技術服務收入5.4億,同比增長6%。

與此同時，寶尊高質量經銷戰略持續推進，庫存周轉及經銷毛利大幅提升。此外，寶尊線上店鋪運營收入也實現同比高增長，通過優化品類矩陣，帶動經銷毛利率、庫存周轉及盈利全面提升。

在盈利層面，非公認會計准則下，經營虧損大幅收窄至1080萬元。寶尊電商管理層表示，三季度，公司戰略轉型持續深化並取得切實成效，總營收實現同比增長5%，經營虧損同比大幅收窄。

麗人麗粧在淨利潤方面，第三季度實現盈利10萬元，雖規模較小，但標誌着公司自2024年出現年度虧損后，連續三個季度保持盈利。從近三年趨勢看，公司業績逐步企穩，營收增速轉正，淨利潤亦從2024年四季度的虧損狀態恢復至微利水平。

截至2025年9月30日，若羽臣歸屬於上市公司股東的淨利潤1.05億元，較去年同期增長81.6%。

 2025年第三季度，壹網壹創實現歸屬淨利潤0.28億元（約2776萬元），但同比增長率為-58%，淨利潤規模較去年同期出現較大幅度回落。

2025年第三季度，青木股份實現歸母淨利潤約0.70億元，同比增長約25%，淨利潤規模呈下降態勢。

2025年第三季度，凱淳股份歸母淨利潤為-264.2萬元，同比由盈轉虧，下降幅度達342.90%。

從2025年第三季度的淨利潤表現來看，電商服務商之間的盈利分化進一步加劇。若羽臣和青木股份增長顯著，歸母淨利潤分別為3251萬元和2795.98萬元，同比增速分別達73.21%與439.71%，展現出強勁的利潤增長動能。壹網壹創雖淨利潤規模達9846.46萬元，為六家最高，但同比增速僅為3.94%，增長有所放緩。

另一方面，部分企業仍面臨利潤壓力。寶尊電商儘管營收規模領先，歸母淨利潤為1.071億元，同比下滑21.60%；麗人麗粧與凱淳股份則出現虧損，歸母淨利潤分別為-373.24萬元和-264.2萬元，同比分別下降87.76%和342.90%，盈利承壓明顯。

整體來看，在電商代運營行業競爭持續加劇的背景下，企業之間的利潤表現差異顯著，反映出各公司在業務結構、運營效率和成本控制方面的能力差距正在拉大。

三、研發投入普遍收縮

從研發支出來看，2025年第三季度六家電商代運營企業普遍呈現收縮態勢。

寶尊電商在絕對規模上仍以1.152億元居首，青木股份緊隨其后，研發費用為1.04億元。其余四家企業研發投入均低於2000萬元，其中凱淳股份、壹網壹創不足千萬元，反映出行業在技術自研方面的整體投入仍相對有限。

值得關注的是，六家企業研發費用增速全部為負，降幅在-1.37%至-34.18%之間。凱淳股份（-34.18%）、壹網壹創（-29.16%）和若羽臣（-23.10%）收縮最為明顯，寶尊電商也下降18.10%。

這一方面與部分企業營收下滑帶來的成本控制有關，另一方面也體現出行業在增長承壓階段更傾向於縮減中長期技術投入以維持短期利潤。

從研發強度（研發費用佔營收比重）看，各企業差異顯著。儘管研發投入與盈利表現並非簡單線性關係，但適度技術投入與業務模式的結合仍有助於提升運營效率。

在電商平臺規則持續迭代、AI工具逐漸普及的背景下，代運營企業需在成本控制與技術升級之間尋求平衡，避免因持續壓縮研發而導致服務同質化、競爭力下降。

網經社電子商務研究中心主任曹磊指出，隨着品牌方對多平臺運營、數據合規、內容創新等方面要求的提高，代運營商仍需在技術能力上持續構建差異化優勢，單純依賴資源整合與流量運營的模式面臨日益加劇的挑戰。

網經社企業庫（COP.100EC.CN）顯示，除以上六家上市公司外，電商代運營公司還包括悠可、碧橙電商、上佰電商、火蝠電商、索象電商等。此外，電商服務商主要玩家還包括：電商SaaS服務商類：微盟、有贊、光雲科技、聚水潭、企邁科技；全鏈路服務商：樂其電商、千匠網絡、網營科技、魔筷科技；DP類服務商：融趣傳媒、構美等。

除以上六家上市公司外，國內數字零售上市公司包括：1）綜合電商類：阿里巴巴、京東、拼多多、唯品會、蘇寧易購、國美零售、寺庫、雲集、萬物新生；2）直播電商類：快手、蘑菇街、遙望科技（維權）、交個朋友、東方甄選；3）生鮮電商類：叮咚買菜；4）汽車電商類：團車、優信；5）導購電商類：什麼值得買、返利網；6）分期電商類：樂信、趣店；7）零售電商服務商類：中國有贊、微盟集團、光雲科技、悦商集團、若羽臣、麗人麗粧、壹網壹創、青木股份、優趣匯；8）垂直電商類：寶寶樹集團、物農網、酷特智能、波奇寵物；9）品牌電商類：小米集團、小熊電器、良品鋪子、三隻松鼠、御家匯、南極電商、戎美股份、逸仙電商。

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