談錢的「靈魂伴侶」Soul，被年輕人玩成「電子五糧液」

（來源：源媒匯）

作者 | 利晉

社交平臺Soul已經徹底「騰訊化」。這是翻閲Soul最新遞交的608頁招股書，所能清晰感受到的。

時隔兩年零八個月，Soul再次在港交所遞交招股書，向資本市場發起第四次衝鋒。

重新迴歸公眾視野，經歷兩年「錘鍊」之后，Soul不僅從「元宇宙社交公司」，搖身一變成為「AI+沉浸式社交平臺」，而且用户數、營收、盈利開始回到高增長通道，創造了驚人的盈利表現——2025年三季度毛利率超80%、經調整淨利潤率達17%。

高增長背后，是Soul正在從一個「陌生社交情緒價值」提供平臺，逐漸變成包含「陌生社交+羣聊派對+興趣羣組+互動廣場」等多個功能的社交平臺。

換言之，Soul目前是一個集合「陌生社交+QQ秀+QQ空間+QQ音樂+豆瓣+微博廣場」的App。而每一個新功能的推出，帶動更多用户加入和激發用户活躍，並從中創造收入和利潤，淪為一個「情緒價值的收割機」。

這種改變，根植於騰訊生態的經營模式。Soul正在變成下一個QQ音樂，前者是「陌生社交+社交娛樂服務」，后者是「音樂+社交娛樂服務」，打法相同，切入點不同。而依託微信巨量流量導入，二者猶如流水線上的「工業品」，成為高度適配市場的商品。

這便是騰訊屢試不爽的打法——「流量+資本」。結果，一如Soul在最新招股書中所稱，按公司2024年收入測算，預期市值超過40億港元。

談錢的「靈魂伴侶」

Soul的創立初衷，是成為一個如「樹洞」般，能讓人無壓力傾訴情緒的產品。創始人張璐，在平臺成立時便打出「讓天下沒有孤獨的人」的口號，打造年輕人興趣、情感連接的專屬社交空間。

2016年，Soul剛推出時，只是一款匿名社交App，一年后開發專有的推薦算法和興趣圖描繪系統，憑藉算法精準匹配機制，切中Z世代的社交需求，成爲了爆款App。2018年，Soul的日活躍用户超過100萬人。

有了龐大的日活用户，Soul在2019年開始走向商業化，一年后推出廣告服務和羣聊派對功能，月活用户規模從2019年的1150萬名飆升至2022年的2080萬名。

但這些新功能，短期內難以幫助Soul實現扭虧。2019年至2020年，Soul的營收雖在暴漲，但虧損也在擴大——淨利潤虧損合計9.3億元，經調整淨利潤合計虧損7.6億元。

此時，關鍵人物出現了——騰訊旗下意像架構投資開始參投Soul，自2020年5月起共參與D1輪到D4輪融資，總融資金額約3.124億美元。數據顯示，意像架構投資持有Soul約8510.5萬股股份，持股比例約49.9%。

完成Ｄ輪系列融資后，騰訊的持股比例超過了Soul主體公司，但與Soul創始人兼董事長、執行董事、首席執行官張璐簽訂了投票代理權，即同股不同權的AB股機制。自此，張璐在Soul擁有49.9%投票權，騰訊則擁有25.7%。

表面上，騰訊沒有搶奪Soul的投票權，也不直接參與公司日常管理或業務運營，然而Soul已經開始發生「鉅變」。

2021年，Soul引入3D Avatar（注：3D立體形象），並推出個性商城，開始售賣個性化裝扮道具，刺激用户進行消費；2022年，Soul再度推出包括K歌房間及一起聽歌的音樂房間功能。

Soul還推出虛擬禮物、會員特權等。而會員特權對應的成長值代表身份等級，享受不同等級的全場景社交優惠推薦。

但這僅限於基礎付費項，想要快速和陌生人建聯，還額外需要虛擬禮物「打通」，比如價格幾十元的鮮花、糖果，或者上千元的虛擬抱抱、玫瑰永生花禮盒等。

尋找靈魂伴侶的每一步，都需要錢進行「打點」。

Soul一步步變成了「陌生社交+QQ秀+QQ空間+QQ音樂+豆瓣+微博廣場」的集合體。

但模式無關緊要，賺錢纔是王道。

靠着一系列打法，Soul快速實現了商業化，2021年錄得營收12.8億元，同比增長157.3%；毛利為10.9億元，毛利率達85.2%，主要是增值服務收入暴漲147.8%。期末，平臺月均活躍用户為3160萬名，日均活躍用户為930萬名。

這組數據，在資本市場擁有足夠的吸引力。

變成下一個QQ音樂

騰訊進駐后，Soul立即向資本市場發起首次衝刺——赴美上市。

彼時，Soul商業化正處於初始階段，仍未完全擺脫鉅額虧損的問題——2021年淨利潤為-13.2億元，經調整淨利潤為-10億元。

但啟動美股IPO第二個月，Soul撤回了上市申請。

2021年5月，港交所發佈了主板上市申請新規，其中，不盈利的企業在港上市門檻放寬。第二個月，處於虧損狀態的「新茶飲第一股」奈雪的茶，便正式登陸港交所。這改變了Soul的赴美上市計劃。

一年后，即2022年6月，Soul正式向港交所遞交招股書，但未能成功；緊接着在2023年4月二度衝刺港交所，仍以「招股書失效」告終。隨后，Sou在資本市場消失了長達兩年零八個月。

儘管Soul當時打出了資本市場最熱門的概念「社交元宇宙」，但它還是低估了港交所對「吸引具有潛在實力的獨角獸企業赴港上市」的門檻設定標準。

Soul固然擁有龐大的用户基數，但其市場地位、業務模式等是否具備「獨角獸」特徵，卻有待考證。

2022年，網易、騰訊、抖音等互聯網巨頭集體進行社交化轉型。

比如，網易雲音樂，基於音樂社區推出MUS App（后更名為「妙時」），以個人標籤、音樂偏好進行匹配社交；QQ音樂上線社交新功能「音樂空間」，用户通過「串門」方式交流互動；抖音在2021年4月推出通過匿名興趣匹配的聊天室，上線了匿名聊天、語音聊天等形式的興趣匹配功能。

其中，QQ音樂、抖音都是瞄準陌生社交，而網易雲音樂MUS App註冊需要上傳標準五官正面照。

陌生社交的關鍵在於神祕感，從而產生探索欲，催化雙方的交流互動。在這種巨大的推動力驅使下，用户便有通過個性化裝扮提高神祕感或獨特的魅力，充值消費贈送虛擬禮物或建聯的需求。

這就是Soul賺錢的關鍵所在。

在集體社交化轉型中，可以看到，網易雲音樂、抖音、QQ音樂，包括Soul、探探陌陌等，功能和形式逐漸同質化，即「社交匹配+聊天室+語音聊天+興趣羣組+社區廣場」，本質上已不是產品創新，而是切入端口。

抖音的初衷是「記錄美好生活」，底層邏輯是流量網絡，而非社交網絡；網易雲音樂其實不只有MUS，還推出了聲域、心遇等一系列App，以矩陣方式強勢佈局陌生社交，結果集體遭遇「滑鐵盧」。

原因很簡單：欣賞音樂產生的是發散性聯想和情感，社交分享更多的還是共情或價值認同，而非以此建立關係。所以，音樂最好的盈利方式是：「獨家版權+粉絲經濟」。

常年被詬病版權丟失的網易雲音樂，本身已經在不斷流失用户，何況基於此延伸出的音樂社交領域。

懂娛樂的騰訊，很早便精準抓住了音樂服務的「命脈」，在QQ音樂上完成獨家版權的佈局，以此優勢為根基，通過社交娛樂業務賺得盆滿缽滿。而直到2021年左右音樂版權獨佔、「粉絲經濟」遭到整頓，其纔將重心轉移到在線音樂服務上。

這也是為什麼騰訊在2021年斥資6.66億美元（按當時匯率折算人民幣約為42.8億元），一舉拿下Soul多達49.9%股份的原因。

Soul成為承接QQ音樂社交娛樂業務的重要平臺，也被騰訊打造成下一個衝刺資本市場的「QQ音樂」。

被年輕人玩成「電子五糧液」

併入騰訊生態之后，Soul逐漸變成一個「陌生社交+QQ秀+QQ空間+QQ音樂+豆瓣+微博廣場」的集合性平臺。加上微信、QQ兩大社交平臺巨大流量的導入，Soul的用户規模、盈利表現迎來爆發式增長。

如今，再度衝刺資本市場，Soul的用户規模又重新進入上升通道。

截至2025年8月，Soul擁有約3.9億註冊用户，每天都有用户登錄平臺進行交流、連接和探索超過50分鍾。

而經過泛娛樂化調整新規之后，Soul月活用户從頂峰時的3160萬名下滑到2620萬名，又重新升至當前的2800萬名，日活用户則是創歷史新高的1100萬名。招股書顯示，Soul用户中有78.7%為Z世代。

把騰訊系產品全面融入后，Soul不僅用户規模上升，而且保留着較高的活躍度。招股書顯示，Soul平均月活用户互動參與比例為86%，人均每日發出點對點私信約75條，同時，月均三個月用户留存率達80%。

加上每一個環節都有付費設置和相關虛擬道具，Soul依靠抓住年輕人的孤獨情緒，賺得盆滿缽滿，收入從2020年的約5億元飆升到2024年的22.1億元，2025年8月為16.8億元，同比增長14.3%。

消失的兩年時間里，相比陌陌、探探的鉅額虧損，Soul已經實現扭虧為盈，且業績整體呈現上升趨勢。2020年至2025年前8月，Soul毛利率區間值為81.5%-86.3%，經調整淨利潤率由-93.5%飆升至17%，最高為19.55%。

對比最新一期財報，Soul的毛利率雖不及茅臺的91.3%，但超過了五液糧的62.6%。

孤獨的中年人，深夜獨自喝酒，喝出了茅臺、五糧液；孤獨的年輕人，把Soul玩成了「電子五液糧」。

年輕人的孤獨情緒，被Soul精準「拿捏了」，且對平臺產生依賴，就會被不斷「收割」。2020年至2024年，Soul的情緒價值服務收入從4.85億元上升至19.7億元，收入佔比則從97.4%降至89%，2025年前8月收入為15.3億元，佔比為90.8%。

Soul的情緒價值服務收入不斷上升，説明騰訊旗下QQ秀、QQ空間、會員特權的底層玩法又奏效了。2020年至2025年8月，Soul每名付費用户的月均收入從43.5元飆升至104.4元，付費比例從4.5%增加至6.5%。

還有一個很重要的原因，是根植於騰訊平臺生態的Soul，一方面得到微信、QQ等社交App的海量流量導入，提供廣告服務；另一方面是獲得了騰訊雲服務、廣告服務、支付服務、音樂技術服務等各方面提供的產品技術和業務的扶持。

站在騰訊生態的角度來看，此前騰訊微博、興趣部落、短視頻等非熟人關係領域，均以失敗告終；如今，陌生人開放式關係的Soul崛起，且在資本市場擁有了足夠的底氣。

Soul也提出了「中國AI+沉浸式社交平臺中排名第一」的願景。其於2023年開始全力押注AI，自研Soul X大模型。

只不過，技術及開發人員佔總僱員將近一半的情況下，Soul的研發費用不增反降。2020年至2025年8月，技術及開發支出分別為1.87億元、4.15億元、4.72億元、4.53億元、5.46億元、4.07億元。這些費用，大部分用於員工薪酬、股份支付和福利，以及用於支付雲服務器、存儲和算力成本。

進入騰訊生態之后，Soul有了底氣，但技術開發自主權或轉移到騰訊手中。不僅如此，Soul還有另一個隱患——股東參投產生一筆龐大且「滾雪球式」的金融負債。

2020年，意像架構投資參投之后，Soul發行在外的可贖回股份及贖回義務的金融負債飆升至約74億元，后不斷滾動到2025年8月的122.7億元。其中，最近三年增長金額在6億元。同時，該筆金融負債每年有5000萬元左右的股份開支。

2021年搭上最熱概念「元宇宙社交」，如今再變為「AI+沉浸式社交」，Soul或許不只是要成為「年輕人的情緒收割機」那麼簡單。

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