華西證券：維持中國春來(01969)「買入」評級 具有廣闊成長空間

智通財經APP獲悉，華西證券發佈研報稱，維持中國春來(01969)盈利預測，維持FY26年收入為21.40億元，新增FY27-28收入預測24.04/26.31億元;維持FY26歸母淨利預測10.33億元，新增FY27-28預測11.72/12.90億元;維持FY26EPS0.86元，新增FY27-28EPS預測0.98/1.07元，2025年12月3日收盤價4.36港元，對應FY26-284.6/4.1/3.7XPE，維持「買入」評級。

華西證券主要觀點如下：

FY2025業績

FY2025公司收入/淨利/經調整淨利分別為17.91/8.36/8.37億元、同比增長9.8%/7.4%/5.9%。歸母淨利的調整項中，以股份為基礎的補償FY2025為329萬元，匯兌方面FY2025為收益196萬元。

商丘學院、安陽學院原陽校區、健康學院、荊州學院業績高增長

(1)收入分拆來看，FY2025集團學費/住宿費收入分別為16.36/1.54億元，同比增長10.1%/6.3%。

(2)按分學校收入來看，商丘學院/商丘學院應用科技學院/安陽學院/安陽學院原陽校區/健康學院/荊州學院收入分別為4.16/2.60/4.19/2.16/1.38/3.41億元，其中商丘學院、商丘學院應用科技學院、安陽學院原陽校區、健康學院、荊州學院收入同比增長主要由於在校生人數增加。

(3)在校生人數來看，FY2025總在校生人數為11.0萬人，同比提升6.4%。

(4)分學校來看，商丘學院/商丘學院應用科技學院/安陽學院/安陽學院原陽校區/健康學院/荊州學院在校生人數分別為26,165/15,499/26,143/13,045/9,743/19,357人，商丘學院/商丘學院應用科技學院/安陽學院/安陽學院原陽校區/健康學院/荊州學院平均學費分別為1.59/1.68/1.60/1.65/1.41/1.76萬元。

集團現金較為充裕，具有廣闊成長空間

FY2025集團現金及現金等價物為8.32億元,同比增長5.2%;合約負債為6.82億元，同比下降1.7%。該行認為公司成長空間在於：

(1)預計在校生人數規模穩定增長，主要為安陽學院原陽校區/健康學院/荊州學院貢獻增長，預計天平學院新校區建成后可申請更改學校舉辦者，2026年完成轉設后可進行並表，帶動公司在校生人數及收入增長。

(2)公司旗下院校主要位於河南、湖北、江蘇省，未來學費仍具備較大提升空間，且持續通過債務置換、財務費用率有下降空間，帶來淨利率提升。

(3)積極拓展國際教育業務合作，2024年11月安陽學院、商丘學院與澳大利亞精英教育學院簽訂中外辦學合作協議，安陽學院與新西蘭梅西大學簽訂中外辦學合作協議，公司持續尋求海外合作，旨在為學生搭建繼續求學的立交橋，以及國內國外學校能產生良好的協同效應。