【券商聚焦】信達證券首予國藥控股(01099)「買入」評級 期待公司創新業務貢獻第二增長點

金吾財訊 | 信達證券發研報指，國藥控股(01099)2025Q3低效業務調整已接近尾聲，利潤端已出現明顯改善。2025Q3單季度銷售費用率、管理費用率下降，帶動淨利率提升0.2個百分點，2025Q3單季度歸母淨利潤增速達17%。2025年既是「十四五」的收官年，又是「十五五」的基數年，2025年公司注重提質增效並且優化業務結構，該機構認為2026年公司或可輕裝上陣，利潤端或有望持續超預期。此外，國藥集團同樣注重推進高質量併購，「十五五」規劃或持續重視資產的併購重組，推動形成生物醫藥領域的新質生產力。

龍頭受益於行業集中度提升，期待公司創新業務貢獻第二增長點：1)分銷行業四家龍頭公司的集中度從2019年的38.38%逐步提升至2023年的42.69%，年均提升1.08個百分點。其中，2023年國藥控股市佔率達20.36%。在藥品分銷方面，2018-2024年間公司醫藥分銷收入CAGR約7%，2024年藥品分銷收入約4246億元(佔比73%)。該機構認為，醫藥分銷后續的增長驅動力包括：①醫藥流通行業集中度提升。②品種結構向高需求、高價值方向調整優化。③全面推進創新服務發展。在器械分銷方面，2018-2024年間公司醫藥器械分銷收入複合增速約15.69%，2024年器械分銷收入約1175億元(佔比約20%)。從中長期的維度上看，公司器械分銷業務的增長驅動力包括：①器械分銷行業集中度提升。②SPD業務的增長。③器械工業等創新業務增長。2)在醫藥零售板塊，公司持續推進「批零一體化」戰略，不斷深化專業藥房和國大藥房的雙品牌戰略。2018-2024年間零售收入CAGR約16%，其中國大藥房收入複合增速為12.52%，而專業化藥房收入複合增速約為23.64%。該機構認為，2024年公司主動優化國大藥房盈利較差的門店，后續或可期待國大藥房盈利端的改善；而專業化藥房近年來增速較快，且單店產出持續提升，一方面受益於處方外流，另一方面或與公司分銷業務有協同優勢，未來增速仍值得期待。

該機構預計公司2025-2027年營業收入分別為5771.87億元、5978.35億元、6193.25億元，同比增速分別為-1%、4%、4%，實現歸母淨利潤分別為80.77億元、87.51億元、95.22億元，同比分別增長15%、8%、9%，對應2025/12/4股價PE分別為7.27倍、6.71倍、6.17倍。首次覆蓋，給予公司「買入」投資評級。