申萬宏源：維持希教國際控股(01765)「買入」評級 優化學校數量 利潤率恢復可期

智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，維持希教國際控股(01765)目標價為0.79港元，維持「買入」評級，該行認為公司成本上升見頂，盈利能力或迎來反彈，經過持續的辦學持續投入，預計公司成本高速增長期已過，公司運營效率也將提升。代表辦學質量的生師比於25財年達到約為17.5:1，達到教育主管部門的達標線，該行預計自26財年期公司毛利率將重啟擴張。

申萬宏源主要觀點如下：

業績簡報

希教國際控股公佈25財年年報，全年收入39.6億元，同比增長6.1%。淨利潤3.9億元，經調整淨利潤(剔除商譽減值及可轉債處置費用等影響)7.4億元，同比增長6.5%，公司業績符合預期。

成本投入放緩，經營效益企穩

25財年公司在校生29.1萬人，較24財年微增0.1%。學生結構保持穩定，25財年本科生佔比48%;專科生佔比49%，同比提升2.4個百分點;技校生佔比3%。平均學費同比增長6%至1.36萬元/學年。經過24年成本快速上升期后，25財年公司成本增長得到有效控制，主營成本22.9億元，毛利率42.1%。

處置低效率資產，經營效率有望提升

24財年至25財年公司出售8所高校資產，包含6所專科院校和2所本科院校。目前16所院校中有11所位於川渝及貴州地區。另外5所分別位於寧夏，山西，江蘇，內蒙和馬來西亞。通過減少院校數量，縮小管理半徑，以提升運營效率。公司同時通過減少專科院校數量，提升本科院校佔比，提升生均學費。在25財年招生費用同比上升35.4%至3.27億元的時候，仍能維持經調整淨利率18.6%。26財年公司本科在校生佔比同比提升3個百分點至51%，專科生佔比47%，由於本科生學費更高，預計利潤率將進一步恢復。

風險提示

學費提價不及預期;院校營利性轉設進度不及預期。