理想「背水一戰」：MEGA召回、L系列滯銷，百億研發能否換來「具身智能」未來？

文|海山來源|博望財經

理想汽車正面臨自成立以來最嚴峻的考驗。

近日，理想汽車（02015.hk）發佈了三季度財報，公司營收273.65億元，同比跌36%；淨虧損6.24億元，連續11個季度的盈利紀錄被終結。令人擔憂的是，公司預計第四季度交付量將將繼續走低，同比下降37%至30.7%。

在財報電話會上，公司CEO李想稱，「我們經歷了產品周期、公共關係輿論、供應鏈加速和政策變化帶來的各種挑戰。這些因素也影響了我們的交付和運營。」同時他宣佈將全面迴歸創業公司模式。

作為中國造車新勢力中一直被視為「優等生」的理想汽車，究竟遭遇了何種困境？其未來的發展走向又將如何？值得關注。

01

遭遇銷量、收入雙降

11月26日，理想汽車公佈三季報，在連續11個季度盈利后，再度出現虧損。財報顯示，第三季度，理想汽車營收273.65億元，同比下滑36.2%；利潤表現則有些慘淡，由去年同期的28.21億元變為淨虧損6.24億元。

來源：公司三季報

這與公司2024年全年營收1445億元、淨利潤80億元，成為國內首家連續兩年營收破千億新勢力車企的表現形成鮮明對比。

並且，同期蔚來、小鵬汽車第三季度營收分別為217.9億元、203.8億元，同比增長16.7%、101.8%，理想成為「造車新勢力」中唯一營收下滑的。

理想汽車的收入主要來自汽車銷售。2025年第三季度，公司汽車銷售收入為259億元，同比下降37.4%，環比下降10.4%，原因是汽車交付量減少。

數據顯示，作為傳統賣車旺季，第三季度理想汽車交付總量為9.32萬輛，同比下滑39.0%。而同期，蔚來、小鵬汽車、零跑汽車交付量分別為8.7萬輛、11.60萬輛、17.39萬輛，同比分別增長40.8%、149.3%、101.77%。

來源：公司三季報

此前，理想已將2025年銷量目標從70萬輛下調至64萬輛，截至10月，累計交付32.89萬輛，年度目標完成度尚不足六成。

來源：易車

除銷量下滑，MEGA車型大規模召回也是造成理想季度虧損的重要因素。其在10月底因主動召回部分2024款理想MEGA計入相關成本，三季度計提約11億元質保成本，直接拖累毛利率下降。

財報顯示，2025年第三季度 公司毛利44.69億元，整體毛利率16.3%，車輛銷售毛利率15.5%；剔除召回支出影響，毛利率為20.4%，較2024年同期略有提升。

費用方面，2025年第三季度，理想總運營費用56億元，同比微降2.5%，環比增長7.8%。其中，研發費用30億元，持續加大在純電技術、智能駕駛等領域投入；銷售、一般及管理費用28億元，同比下降17.6%。

理想還面臨着資金壓力。2025年第三季度，公司經營現金流惡化，經營活動所用淨現金74億元，由2024年同期淨流入110億元轉為淨流出，環比較第二季度30億元淨流出進一步擴大。自由現金流缺口降至-89億元，由2024年同期淨流入91億元轉為淨流出，環比較第二季度的-38億元缺口擴大134%。

來源：公司三季報

截至2025年9月30日，理想現金儲備達989億元。儘管短期流動性無憂，但持續的現金流淨消耗若無法改善，可能影響后續研發投入與市場擴張。

短期內，理想汽車業績仍將繼續承壓。公司預計四季度交付量為10萬輛至11萬輛，同比下降37.0%至30.7%；總收入為265億元至292億元，同比下降40.1%至34.2%，交付和收入仍將下跌。

02

陷入增長困局的原因

是何種原因令理想汽車陷入了階段性的增長困局？

增程曾是理想立足市場的關鍵，是其長期發展的「糧草商」，可如今其「護城河」作用正不斷弱化。

今年初，理想就隱約觸碰到增程業務「天花板」。增程汽車賽道歷經幾年發展，已高度成熟且同質化嚴重，各家技術和配置差距縮小，「卷價格」成必然。今年5月L全系煥新改款，從升級維度到核心技術突破，再到配置下放，堪稱「史上最強」，價格卻未變，但依舊未能阻擋下行趨勢。三季度理想交付9.32萬輛，同比下滑39.0%，增程和純電雙線失利。

增程市場萎縮是理想增程業務受挫的重要原因。隨着800V高壓快充技術普及、充電網絡完善，純電車型補能體驗改善，增程作為過渡方案的優勢快速消退。同時，問界等競品以同類增程技術分流用户，增程車型銷量出現持續萎縮。自今年6月起，增程市場連續5個月萎縮，10月銷量同比下滑7.7%，零售銷量佔比降至7.5%。理想主力L系列依賴增程技術，市場環境惡化使其全線低迷，L9前10月累計銷量同比減少超四成，L6銷量也明顯回落。

理想汽車推出的首款純電旗艦車型MEGA，因其超前的「高鐵式」外形設計在市場上引發巨大爭議，未能複製其在增程市場的成功。i8、i6延迟至今年下半年推出。此時純電市場競爭激烈，i8推出前后多款競品上市，i6推出時又遭小米YU7直接衝擊。

根據汽車之家2025年10月的銷量統計，i8在9月和10月的月均交付量僅約為5700輛，表現平平。更嚴峻的是，i6上市后迅速熱銷，雖然交出48小時近5萬輛大定的成績單，卻對定位更高的i8及原有增程L系列形成「內部擠壓」，致產品矩陣內耗，難以形成合力。

產品技術迭代不足也是理想面臨的問題。L系列上市三年重大系統級升級少，智能駕駛依賴供應商方案，自研芯片與OS計劃未形成閉環能力，與特斯拉、蔚來、小鵬在算法、能源生態上的差距逐漸拉大。

二級市場上，理想汽車的股價表現也難言如意。與9月下旬的高點105.3港元相比，12月5日收盤，港股報收69．9港元。兩個多月時間，股價跌幅超過33%，市值縮水至1411億。

來源：百度股市通

03

重回「創業公司」模式

面對現實，理想創始人李想對公司的組織、產品與技術進行了「全面反思」。

在財報會上，李想表示：過去三年，公司錯誤地選擇了職業經理人治理模式。「我們努力讓自己變成職業經理人的治理體系，但落地后發現，這讓我們變得越來越差。」

組織架構上，理想將摒棄職業經理人管理模式，重回「創業公司」模式。產品與技術層面，理想計劃跳出同質化競爭，通過自研AI、硬件，將汽車變為移動的「具身智能機器人」。為此，理想將推出自研M100芯片、轉向3D視覺，並加大感知、模型、算力、本體的投入。

增程業務受混動與純電雙重擠壓，純電產品線又受產能瓶頸與品控爭議困擾，理想將智能駕駛視為破局核心。2025年第三季度，理想研發費用同比增長15%，主要用於新車型、產品配置調整及智能駕駛技術迭代（如VLA Driver大模型）。長期來看，理想每年智駕研發專項資金約20億元，未來十年累計投入或超500億元，進入L4級自動駕駛階段后，單年投入門檻至少10億美金。

不過，理想的智駕押注仍面臨考驗。小鵬XNGP的城市NOA覆蓋範圍已領先一步，華為問界的ADS3.0也憑藉激光雷達融合方案佔據口碑優勢，理想若想在智駕賽道實現趕超，需持續維持高強度投入，這對其現金流構成考驗。

其實，對於理想而言，押注智駕已是必然選擇。增程業務需智駕加固護城河，純電業務需智駕引流，品牌形象重塑更需智駕安全背書。

在電話會上，李想表示，過去三年我們對於具身智能完整系統的技術儲備，讓我們下一代的產品充滿信心。具身智能機器人的元年從汽車機器人正式開啟，千億收入只是起步。

來源媒體報道

理想還在努力講好新故事。12月3日晚，理想AI眼鏡Livis亮相。根據理想汽車官方介紹，Livis 可與理想汽車自然連接，實現眼鏡控車，如通過喚醒「理想同學」可打開后備廂等。不難看出，該產品是構建「人車家」全景智能生態的硬件，也是向「穿戴機器人」「具身智能」方向的初步探索。

若不考慮汽車生態，Livis 側重影像記錄與語音交互，功能與市面上其他拍照類 AI 眼鏡類似，整合了第一視角拍攝等功能，主打「解放雙手」「時刻記錄」，但小度 AI 眼鏡 Pro、夸克 AI 眼鏡也有類似功能。

同時，互聯網大廠普遍擁有千萬乃至上億的用户生態，而車企用户基數相對有限，理想Livis 能觸達多少潛在消費者，理想版圖中約 100 萬車主又有多少會為「人車協同」買單，仍是未知。

在剛剛過去的11月份，理想汽車的整體銷量依然沒有任何改觀。根據最新的銷量數據顯示，11月理想汽車交付新車3.32萬輛，同比下滑了31.92%，這也是自今年6月份以來連續6個月呈現同比下滑。

依靠「創業模式」和具身智能賭未來，能否成功仍需時間來驗證。未來理想的故事會如何演繹？我們將持續關注。