上市首日股價跌去27% 遇見小面的迎面冷遇

觀點網 一碗曾被資本熱捧、估值一路高漲的重慶小面，在登陸港交所主板的第一個交易日，就以27%的跌幅迎來了冷遇。

「中式麪館第一股」的稱號，似乎並沒能帶來預期中的資本熱情。

12月5日開盤，遇見小面隨即報5.00港元/股，較發售價7.04港元跌去28.98%。至上午10：45分，該股股價最低錄得4.99港元，跌幅一度達29.12%，但后續有所回升。

截至收市，遇見小面報5.08港元/股，當日跌幅27.84%，換手率5.07%，總市值36.1億港元。

這與招股時期的火熱情況，形成鮮明對比。

火熱招股

遇見小面的上市之路曾被視為一場資本的盛宴。自2014年在廣州石牌村開出第一家門店以來，這家以川渝風味為主打的中式麪館品牌在資本助推下迅速擴張。

上市前，遇見小面已獲得合共7輪融資。

其中，在天使輪和天使+輪就成功吸引了，顧東生和青驄資本的投入。顧東生是一名專注餐飲行業的風險投資人，而青驄資本是國內專攻消費品領域的天使投資機構，曾投資測膚護膚APP「你今天真好看」、精品雞尾酒酒吧搜索平臺「17Hi」、精品美食美酒品牌「企鵝團」、美宿預訂平臺「宛若故里」、葡萄酒電商平臺「醉鵝娘」等。

2016年，遇見小面更拿下九毛九集團的300萬Pre-A輪融資。不久后的A輪，弘毅投資旗下百福控股為該品牌一口氣投入約2500萬元。

百福控股是一個多品牌「新餐飲」平臺企業，除遇見小面外，其已連續投資了多個知名餐飲品牌，包括比薩瑪尚諾、和合谷、新辣道、煲仔皇、美奈小館、大弗蘭、熊貓燙火鍋、啫兩手、漢堡印等。

4年后的A+輪，九毛九集團聯合百福控股、喜家德水餃創始人高德福，對遇見小面再投資近2500萬元。

翌年，B輪和B+輪融資則幾乎變為碧桂園創投的「個人秀」，該機構兩輪投資合共投入上億元。在消費領域，碧桂園創投曾投資茶飲品牌「CHALI茶里」、綜合酒類平臺寶醖集團、科技品牌追覓科技等。

資本加持下，遇見小面於2025年，4月15日首次遞表，半年期限失效后，再於10月15日遞交新一份招股書，在此前的基礎上更新了2025年上半年的業績數據，同時對7月進行的股權變更進行了披露。

在外界看來，光速遞表顯示了遇見小面的上市決心，招股階段市場確實也很受用。

11月27日，通過上市聆訊的遇見小面正式啟動招股程序，計劃發行9736.45萬股H股，發行區間為每股5.64港元至7.04港元。其基石投資者陣容堪稱豪華，涵蓋了頂級私募、戰略產業資本及知名長線基金。

高瓴資本、海底撈、君宜資本、晟盈投資及Zeta Fund共同認購了總額約2200萬美元的發售股份。假如沒有行駛超額配股權，按最高發售價計算，這部分股份約佔已發行股本總額的3.42%。

因此在上市前，遇見小面由兩位創始人宋奇、蘇旭翔持有的淮安創韜持股49.04%；百福控股通過旗下奇昕持股17.16%；顧東生持股7.73%；九毛九旗下品芯悦谷持股6.5%；

匯碧二號持股為5.08%；員工激勵平臺淮安遇見好人持股4.24%；匯碧一號持股3.97%；青驄資本持股3.26%；高德福持股3.01%；潮發火鍋的創始人魏傳發持股1%，個人投資者杜鳴持股0.54%。

12月4日，遇見小面完成配股，其中香港公開發售有效申請數目為61057，受理申請數目為9590，超額認購425.97倍；國際發售承配人數目為108，認購額為4.99倍。

遇見小面拿出了13.7%股權給予公眾股東。因此，其他原始股東股份稀釋為，淮安創韜持股42.33%；百福控股持股13.33%；顧東生持股6.82%；九毛九旗下品芯悦谷持股5.61%；匯碧二號持股為4.39%；員工激勵平臺淮安遇見好人持股3.66%；匯碧一號持股3.43%；青驄資本持股2.81%；高德福持股2.6%；潮發火鍋的創始人魏傳發持股0.86%，個人投資者杜鳴持股0.46%。

2025年12月5日，遇見小面正式以「02408」為股票代碼在港交所主板掛牌上市。開盤即遭遇重挫，截至收盤有所收窄，但全天跌幅仍達27.84%。

規模下的陰影

遇見小面的發展歷史是一段典型的中式快餐品牌成長軌跡。2014年，經過數次創業失敗的宋奇與合夥人在廣州東體育橫街開出首家門店，以「麻辣+高性價比」切入大學生與白領市場。

從最初僅30平方米的店面，到如今覆蓋中國內地9個省份22個城市及香港特別行政區的超過400家門店，遇見小面僅僅用了11年時間。

從招股書披露的成長路徑顯示：2014-2018年，遇見小面注重打磨單店模型，僅在廣州開出少量直營店，並試水深圳市場；

2019開始，獲得投資機構大量投資，開始推動擴張，年內開出首家特許經營門店。2020年，遇見小面進軍北京。2021年，該品牌門店規模突破100家；

2022年起，在可複製模型越來越成熟，以及更多資金的支持下，遇見小面開始大力進行規模擴張，特許經營門店佔比更加提升。

2023年，200家餐廳目標達成。2024年，遇見小面門店網絡擴張至300家，並在香港紅磡黃埔，開出香港首店。

截至2025年10月8日，遇見小面門店數量已經從2022年初的133家增長至451家，漲幅達到239.1%。包括，2024年和2025年至今都開出超過110家餐廳。

此外，遇見小面還有101家新餐廳處於開業前籌備中。

在招股書當中，遇見小面還明確，擬在2026年、2027年及2028年開設約150-180家、170-200家，及200-230家直營及特許經營新餐廳。

遇見小面的擴張慾望強烈。其擁有如此信心的市場依據，來自於中式麪館從來都被認為是個「大行業、小公司」的市場。

根據弗若斯特沙利文的數據，中國中式麪館市場的總商品交易額由2020年的1833億元增長至2024年的2962億元，年複合增長率為12.7%。

而未來，到2029年，該市場總商品交易額將達至5100億元，2025年至2029年的年複合增長率為10.9%。特別是遇見小面專注的以川渝風味為主的中式麪館市場，到2029年預期的總商品交易額將達至1357億元，2025年至2029年的年複合增長率為13.2%。

行業仍在快速增長，參與者多，但並沒有絕對的頭部。2024年，行業前五大企業的總商品交易額僅佔市場份額的3.0%。按總商品交易額計，遇見小面目前已是行業第四大中式麪館經營者，市場份額卻僅有0.5%。

高度分散的市場格局預示市場存在巨大的整合和發展潛力，但也意味着還沒有品牌能形成真正的統治力。

遇見小面希望成為「第一人」，那麼要從哪里找增長呢？

遇見小面的答案是：在中國內地加密現有高線市場，包括廣州、深圳、北京及上海等主要城市；在中國內地開拓下沉低線市場；以及拓展至香港特別行政區及海外市場。意味着，遇見小面將加強對下沉市場、加盟模式、出海等工作的投入。

據宋奇在上市儀式上表示，月底遇見小面將於新加坡開設首間門店，反映公司向國際化邁出一步。

遇見小面過去幾年的經營表現，也似乎能支持其進行這樣冒險。

2022年至2024年，該公司的營業收入分別達到4.18億元、8.01億元、11.54億元，三年複合增長率達到66.2%。截至2025年6月末，該公司的營收為7.03億元，同比增長33.8%。

2022年，遇見小面的訂單數量達到1416萬單，2024年，這一數值擴大至4209.4萬單，增長率達到197.27%。2025年上半年，其錄得總商品交易額為7.99億元，同期的訂單總數共計2525.9萬單。

只是債務層面，2022年至2024年以及2025年中期，遇見小面的流動負債淨額分別為1.49億元、1.87億元、2.42億元、2.55億元。

而截至2024年末和2025年上半年末，遇見小面的現金及現金等價物，分別僅有4220萬元、5000萬元。

同期，公司的資產負債率分別為95.77%、93.62%和89.86%，2025年中期為87.83%。而一般而言，餐飲行業的合理資產負債率在40-60%之間。

一邊要兼顧債務，一邊要兼顧加速開店。而且遇見小面目前開一家直營店的成本也處於中式快餐連鎖行業水平的上游，單店前期成本高達70-90萬元。意味着單店的盈利水平要跟得上這種投入。

但事實上還是有差距。2022年至2025年上半年，因為「企業主動降低菜品價格」，遇見小面直營餐廳單店訂單平均消費額縮水約12.4%至31.8元。

客流也有所縮減，這或許受外賣大戰時期，外賣訂單增多的影響。2025年上半年，遇見小面直營餐廳的整體翻檯率錄得3.4次/天，比2023年全年的3.9次/天，以及2024年的3.8次/天更低。

同期，降價策略帶來的單量增長似乎並不夠多。直營餐廳的單店日均銷售額為11805元/天，較2023年全年的13997元/天，以及2024年的12410元/天有所降低。

這種情況，疊加較高的成本，都影響了遇見小面的盈利能力。

2025年上半年，遇見小面直營餐廳的同店銷售額從2024年同期的3.69億元降至3.57億元，加盟餐廳的同店銷售額則從1.1億元降至1.07億元。

雖然2022年-2024年，遇見小面的歸母淨利潤分別為-3597.30萬元、4591.40萬元、6070萬元，且明顯公司於2023年實現了扭虧為盈。

2025 年上半年，該公司也實現經調整淨利潤 5217.5萬元，同比增長 131.56%。但受佔總收入超過7成的原材料、員工成本、使用權資產（即租金）折舊等主要成本影響，期內遇見小面的經調整淨利潤率為不算高的7.4%。

而盈利后2023年、2024年的數據為5.9%和5.5%，2025年上半年事實上已有所改善。

只是相比規模論，目前謹慎的資本市場似乎更在乎連鎖餐飲品牌的盈利質量，這或許能解釋遇見小面上市首日遇冷的原因。

不過在目前尚算可行的單店模型基礎上，招股書稱直營餐廳的首次收支平衡期通常為開業兩個月內，平均投資回收期約15.2個月，遇見小面在完成它的擴張雄心后，能成為一個怎樣的品牌，還值得觀察。