【國海能源開採】煤炭開採行業周報：12月煤價仍有上漲動能

（來源：晨看能源）

投資要點：

動力煤來看，12月5日北方港口動力煤785元/噸（周環比下降31元/噸）。具體來看，（1）生產端，截至12月3日，三西地區樣本煤礦產能利用率環比降低0.61pct，主要系少數煤礦因即將完成生產任務而檢修減產，供應略有收緊。（2）運輸端，本周市場發運環比分化，大秦線日均發運量周環比增加2.26萬噸，呼鐵局日均批車數周環比減少5列。（3）進口煤方面，受內貿煤價格下跌及外礦催促裝運等因素影響，進口煤價格延續弱勢，性價比繼續下降。（4）需求端，本周沿海/內地電廠日耗周環比分別+7.3/+35.3萬噸，日耗仍在季節性攀升中。（5）電廠庫存方面，12月4日沿海+內陸25省電廠庫存13612.1萬噸，較去年同期下降11.5萬噸。（6）非電需求端，本周非電行業維持剛需採購，化工耗煤本周環比上升0.73%，鐵水產量截至11月28日環比下降1.59萬噸至234.62萬噸。水泥開工率截至11月27日環比小幅上升0.11pct。（7）港口端，煤礦價格快速下跌使得港口發運利潤再現，鐵路到貨量維持高位，港口調入高於調出，本周北方港口庫存環比提升120.20萬噸。不過相較於去年，仍同比-195.7萬噸。整體來看，本周生產略有收緊，不過坑口價格下跌讓渡發運利潤后港口調入量維持高位，需求端，非電剛需較前期有所下降，下游電廠日耗仍在爬升之中，強驅動仍需等待氣温下降后兑現。故此，港口庫存本周環比增加，疊加坑口煤價有所下降，本周港口煤價環比下跌31元/噸至785元/噸。后續來看，發運已至高位而年末生產仍有減量預期，電廠日耗在上升通道之中距離頂點依舊較遠，在港口、坑口庫存仍同比顯著較低之下，煤價12月仍有向上動能，關注天氣降温與產地供應情況。

煉焦煤和焦炭來看，對於煉焦煤，11/26-12/3樣本煤礦產能利用率環比下降0.17pct至84.5%，主要系部分煤礦因完成年度任務及井下搬遷工作面等因素而停減產所致。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通關車數延續高位運行，11月27日-12月4日甘其毛都口岸平均通關量為1,346車（七日平均值），周環比上升203車。需求端，鐵水產量截至11月28日環比下降1.59萬噸至234.62萬噸，焦企採購積極性整體尚未有明顯改善。庫存端，礦山庫存端有所增長，本周焦煤生產企業庫存環比提升26.1萬噸。整體來看，本周生產小幅收窄，蒙煤進口維持高位。需求端，鐵水產量維持季節性下滑，焦企採購積極性受期貨下跌及焦炭提降影響尚未有明顯改善，本周礦山庫存小幅累積，截至12月5日，港口主焦煤價格1,630.00元/噸（周環比下降40.00元/噸）。展望后續，年末供給增量有限，下游焦化廠庫存充分去化下12月仍有補庫預期，鋼廠虧損在煤價下跌、焦炭提降后矛盾或減弱，本文預計焦煤價格跌幅有限，12月仍有增長動能，關注下周重要會議、冬儲補庫、動力煤價格等表現。對於焦炭，供給端，焦煤價格快速下移之下，焦炭原料成本下行，生產積極性提升，本周焦企產能利用率環比小幅提升0.13pct至74.53%。需求端，鐵水產量截至11月28日環比下降1.59萬噸，庫存端，本周獨立焦化廠焦炭庫存環比提升。整體來看，焦炭市場有所轉弱，本周焦炭落實首輪提降，價格短期或偏弱整理，后續同樣關注冬儲補庫以及上游煤價情況。

美國關税新政落地對市場情緒構成一定衝擊，市場尋求穩健性資產，煤炭高股息、現金奶牛的投資價值屬性值得關注。同時年內國家能源集團、山東能源集團、中國中煤能源集團等多家煤炭央國企對旗下上市公司啟動增持與資產注入計劃，亦釋放利好，彰顯煤企發展信心、增厚企業成長性與穩定性。從大方向來看，煤炭開採行業供應端約束邏輯未變，需求端可能階段性起伏波動，價格亦呈現一定震盪和動態再平衡。覆盤行業30年經驗，煤炭價格呈現震盪向上趨勢，背后的驅動因素包括人工成本剛性上漲，安全投入、環保投入的持續加大，原材料動力等大宗商品漲價，以及地方政府加大徵稅力度等，從行業發展大趨勢來看，上述驅動因素依然存在，煤價長期內仍然有上漲的訴求，過程可能是曲折的，但是方向應該是明確的。頭部煤炭企業資產質量高，賬上現金流充沛，呈現「高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際」五高特徵。建議把握低位煤炭板塊的價值屬性，維持煤炭開採行業「推薦」評級。重點關注：（1）穩健型標的：中國神華、陝西煤業、中煤能源、電投能源、新集能源。（2）動力煤彈性較大標的：兗礦能源、晉控煤業、廣匯能源。（3）焦煤彈性較大標的：淮北礦業、平煤股份、潞安環能、山西焦煤。

風險提示：1）經濟增速不及預期風險；2）政策調控力度超預期的風險；3）可再生能源持續替代風險；4）煤炭進口影響風險；5）重點關注公司業績不及預期風險；6）測算誤差風險；7）煤礦事故擾動風險；8）煤價超預期下滑風險；9）全球貿易摩擦。

1、動力煤：港口、坑口庫存同比較低，12月煤價仍有向上動能

近期動力煤市場小結及展望：12月5日北方港口動力煤785元/噸（周環比下降31元/噸）。具體來看，（1）生產端，截至12月3日，三西地區樣本煤礦產能利用率環比降低0.61pct，主要系少數煤礦因即將完成生產任務而檢修減產，供應略有收緊。（2）運輸端，本周市場發運環比分化，大秦線日均發運量周環比增加2.26萬噸，呼鐵局日均批車數周環比減少5列。（3）進口煤方面，受內貿煤價格下跌及外礦催促裝運等因素影響，進口煤價格延續弱勢，性價比繼續下降。（4）需求端，本周沿海/內地電廠日耗周環比分別+7.3/+35.3萬噸，日耗仍在季節性攀升中。（5）電廠庫存方面，12月4日沿海+內陸25省電廠庫存13612.1萬噸，較去年同期下降11.5萬噸。（6）非電需求端，本周非電行業維持剛需採購，化工耗煤本周環比上升0.73%，鐵水產量截至11月28日環比下降1.59萬噸至234.62萬噸。水泥開工率截至11月27日環比小幅上升0.11pct。（7）港口端，煤礦價格快速下跌使得港口發運利潤再現，鐵路到貨量維持高位，港口調入高於調出，本周北方港口庫存環比提升120.20萬噸。不過相較於去年，仍同比-195.7萬噸。整體來看，本周生產略有收緊，不過坑口價格下跌讓渡發運利潤后港口調入量維持高位，需求端，非電剛需較前期有所下降，下游電廠日耗仍在爬升之中，強驅動仍需等待氣温下降后兑現。故此，港口庫存本周環比增加，疊加坑口煤價有所下降，本周港口煤價環比下跌31元/噸至785元/噸。后續來看，發運已至高位而年末生產仍有減量預期，電廠日耗在上升通道之中距離頂點依舊較遠，在港口、坑口庫存仍同比顯著較低之下，煤價12月仍有向上動能，關注天氣降温與產地供應情況。

1.1、動力煤價格：港口價格周環比下降

本周動力煤港口平倉價環比下降：截至12月5日，秦港動力末煤(Q5500、山西產）平倉價實現785元/噸，周環比下降31元/噸。

本周山西、內蒙古、陝西坑口價格分別環比下降、下降、下降：截至12月5日，大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口含税價為640元/噸，周環比下降32元/噸；鄂爾多斯Q5500動力煤坑口含税價為580元/噸，周環比下降38元/噸；陝西榆林神木Q6000動力煤坑口含税價為641元/噸，周環比下降31元/噸。

截至11月28日，國際6000大卡動力煤價格環比下降，本周國際5500大卡動力煤價格環比下降：截至11月28日，紐卡斯爾6000大卡動力煤價格為112.9美元/噸，周環比下降0.8美元/噸；截至12月4日，紐卡斯爾5500大卡動力煤（2#）價格為85.5美元/噸，周環比下降1.8美元/噸。

1.2、動力煤供需：北方港口庫存環比上升

本周三西地區產能利用率、產量環比下降：截至12月3日，三西地區產能利用率為90.69%，周環比下降0.61pct，三西地區周度產量為1224.8萬噸，周環比下降8萬噸。

本周沿海八省電廠、內地17省電廠日耗環比分別上升、上升：截至12月4日，沿海八省電廠日耗為197.7萬噸，周環比上升7.3萬噸；截至12月4日，內地17省電廠日耗為386.2萬噸，周環比上升35.3萬噸。

截至11月27日，全國水泥開工率環比上升：截至11月27日，全國水泥開工率為31.9%，周環比上升0.1pct。

本周全國甲醇開工率環比下降：截至12月4日，全國甲醇開工率為83.7%，周環比下降0.3pct。

本周北方港口庫存環比上升：截至12月5日，北方港口庫存為2761.4萬噸，周環比上升120.2萬噸。截至12月1日，南方主流港口庫存為3321.3萬噸，周環比上升102.5萬噸。

本周沿海八省電廠煤炭庫存上升，可用天數環比下降：截至12月4日，沿海八省電廠煤炭庫存量為3505.3萬噸，周環比上升75.3萬噸，可用天數為17.7天，周環比下降0.3天。

本周內地17省電廠煤炭庫存周環比下降，可用天數環比下降：截至12月4日，內地17省電廠煤炭庫存量為10106.8萬噸，周環比下降103.7萬噸，可用天數26.17天，周環比下降2.9天。

1.3、水電情況：三峽水庫出庫流量環比上漲

本周三峽水庫站水位環比下降：截至12月6日，三峽水庫站水位為172.69米，周環比下降0.7米，同比上漲2.9%。

本周三峽水庫出庫流量環比上漲：截至12月6日，三峽水庫出庫流量為7810立方米/秒，周環比上漲470.0立方米/秒，同比上漲12.5%。

2、煉焦煤：焦化廠庫存充分去化下12月仍有補庫預期

近期煉焦煤市場小結及展望：11/26-12/3樣本煤礦產能利用率環比下降0.17pct至84.5%，主要系部分煤礦因完成年度任務及井下搬遷工作面等因素而停減產所致。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通關車數延續高位運行，11月27日-12月4日甘其毛都口岸平均通關量為1,346車（七日平均值），周環比上升203車。需求端，鐵水產量截至11月28日環比下降1.59萬噸至234.62萬噸，焦企採購積極性整體尚未有明顯改善。庫存端，礦山庫存端有所增長，本周焦煤生產企業庫存環比提升26.1萬噸。整體來看，本周生產小幅收窄，蒙煤進口維持高位。需求端，鐵水產量維持季節性下滑，焦企採購積極性受期貨下跌及焦炭提降影響尚未有明顯改善，本周礦山庫存小幅累積，截至12月5日，港口主焦煤價格1,630.00元/噸（周環比下降40.00元/噸）。展望后續，年末供給增量有限，下游焦化廠庫存充分去化下12月仍有補庫預期，鋼廠虧損在煤價下跌、焦炭提降后矛盾或減弱，本文預計焦煤價格跌幅有限，12月仍有增長動能，關注下周重要會議、冬儲補庫、動力煤價格等表現。

2.1、焦煤價格：港口焦煤價格環比下降

本周京唐港港口焦煤價格環比下降：截至12月5日，京唐港山西產主焦煤庫提價（含税）為1630元/噸，周環比下降40.0元/噸。

本周CCI低硫主焦煤價格環比下降：截至12月5日，CCI柳林低硫主焦(含税)為1500元/噸，周環比下降60.0元/噸。

本周噴吹煤價格環比下降：截至12月5日，CCI長治噴吹(含税)為930元/噸，周環比下降40.0元/噸。

本周國際煉焦煤價格環比上漲：截至12月4日，峰景礦硬焦煤價格為221.5美元/噸，周環比上漲5.6美元/噸。

2.2、焦煤運輸及庫存：蒙煤通關上升、港口庫存上升

本周甘其毛都口岸平均通關量環比上升：截至12月4日，甘其毛都口岸平均通關量為1346車（七日平均值），周環比上升203車。

本周煉焦煤生產企業庫存環比上升：截至12月3日，煉焦煤生產企業庫存量為191.5萬噸，周環比上升26.1萬噸。

本周煉焦煤北方港口庫存環比上升：截至12月5日，煉焦煤北方港口庫存為288.94萬噸，周環比上升2.9萬噸。

本周獨立焦化廠煉焦煤庫存環比下降：截至12月1日，國內獨立焦化廠煉焦煤總庫存為259.75萬噸，周環比下降6.6萬噸。

3、焦炭：本周落實首輪提降

近期焦炭市場小結及展望：供給端，焦煤價格快速下移之下，焦炭原料成本下行，生產積極性提升，本周焦企產能利用率環比小幅提升0.13pct至74.53%。需求端，鐵水產量截至11月28日環比下降1.59萬噸，庫存端，本周獨立焦化廠焦炭庫存環比提升。整體來看，焦炭市場有所轉弱，本周焦炭落實首輪提降，價格短期或偏弱整理，后續同樣關注冬儲補庫以及上游煤價情況。

本周國內焦炭價格環比下降：截至12月5日，日照港一級冶金焦平倉價為1630元/噸，周環比下降50.0元/噸。

本周國內螺紋鋼價格環比上升：截至12月5日，螺紋鋼（上海HRB400 20mm）現貨價格為3270元/噸，周環比上升10.0元/噸。

本周國內焦炭行業盈利環比下降：截至12月4日，全國平均噸焦盈利約為30元/噸，周環比下降16元/噸。

3.1、生產及庫存情況：焦化廠生產率環比上漲

本周焦化廠生產率環比上漲：截至12月5日，國內獨立焦化廠（100家）焦爐生產率72.66%，周環比上漲0.6個pct，產能小於100萬噸的焦化企業（100家）開工率48.83%，環比上漲0.05個pct，產能在100-200萬噸的焦化企業（100家）開工率69.43%，環比上漲0.3個pct，產能大於200萬噸的焦化企業（100家）開工率77.22%，環比上漲0.9個pct。

截至11月28日，全國鐵水產量環比下降：截至11月28日，全國日均鐵水產量（247家）為234.62萬噸，周環比下降1.6萬噸。

本周鋼材庫存指數環比下降：截至12月3日，本周蘭格鋼材庫存指數（綜合）為95.2點，周環比下降1.5點。

本周焦化企業焦炭庫存環比上升，鋼廠焦炭庫存量環比上升：截至12月3日，獨立焦化廠焦炭庫存85.6萬噸，周環比上升16.0萬噸；截至12月1日，國內鋼廠焦炭庫存94.45萬噸，周環比上升0.9萬噸。

本周焦炭港口庫存環比下降：截至12月5日，焦炭港口庫存為178.29萬噸，周環比下降5.6萬噸。

4、無煙煤：價格環比持平

本周無煙煤市場小結及展望：產地方面，受限於年度生產任務即將完成，疊加安全生產要求的持續高壓，市場整體供應水平依然偏緊；需求端，下游化工行業經營壓力較大，普遍按需補庫，且民用取暖集中採購基本結束，本周無煙煤價格環比持平。尿素方面，本周尿素價格環比上漲。

本周無煙煤塊煤價格環比持平：截至12月5日，無煙煤（陽泉產，小塊）出礦價為930元/噸，周環比持平。

本周尿素價格環比上漲：截至12月5日，尿素（山東產，小顆粒）為1700元/噸，周環比上漲60.0元/噸。

5、本周重點關注個股及邏輯

投資要點：

動力煤來看，12月5日北方港口動力煤785元/噸（周環比下降31元/噸）。具體來看，（1）生產端，截至12月3日，三西地區樣本煤礦產能利用率環比降低0.61pct，主要系少數煤礦因即將完成生產任務而檢修減產，供應略有收緊。（2）運輸端，本周市場發運環比分化，大秦線日均發運量周環比增加2.26萬噸，呼鐵局日均批車數周環比減少5列。（3）進口煤方面，受內貿煤價格下跌及外礦催促裝運等因素影響，進口煤價格延續弱勢，性價比繼續下降。（4）需求端，本周沿海/內地電廠日耗周環比分別+7.3/+35.3萬噸，日耗仍在季節性攀升中。（5）電廠庫存方面，12月4日沿海+內陸25省電廠庫存13612.1萬噸，較去年同期下降11.5萬噸。（6）非電需求端，本周非電行業維持剛需採購，化工耗煤本周環比上升0.73%，鐵水產量截至11月28日環比下降1.59萬噸至234.62萬噸。水泥開工率截至11月27日環比小幅上升0.11pct。（7）港口端，煤礦價格快速下跌使得港口發運利潤再現，鐵路到貨量維持高位，港口調入高於調出，本周北方港口庫存環比提升120.20萬噸。不過相較於去年，仍同比-195.7萬噸。整體來看，本周生產略有收緊，不過坑口價格下跌讓渡發運利潤后港口調入量維持高位，需求端，非電剛需較前期有所下降，下游電廠日耗仍在爬升之中，強驅動仍需等待氣温下降后兑現。故此，港口庫存本周環比增加，疊加坑口煤價有所下降，本周港口煤價環比下跌31元/噸至785元/噸。后續來看，發運已至高位而年末生產仍有減量預期，電廠日耗在上升通道之中距離頂點依舊較遠，在港口、坑口庫存仍同比顯著較低之下，煤價12月仍有向上動能，關注天氣降温與產地供應情況。

煉焦煤和焦炭來看，對於煉焦煤，11/26-12/3樣本煤礦產能利用率環比下降0.17pct至84.5%，主要系部分煤礦因完成年度任務及井下搬遷工作面等因素而停減產所致。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通關車數延續高位運行，11月27日-12月4日甘其毛都口岸平均通關量為1,346車（七日平均值），周環比上升203車。需求端，鐵水產量截至11月28日環比下降1.59萬噸至234.62萬噸，焦企採購積極性整體尚未有明顯改善。庫存端，礦山庫存端有所增長，本周焦煤生產企業庫存環比提升26.1萬噸。整體來看，本周生產小幅收窄，蒙煤進口維持高位。需求端，鐵水產量維持季節性下滑，焦企採購積極性受期貨下跌及焦炭提降影響尚未有明顯改善，本周礦山庫存小幅累積，截至12月5日，港口主焦煤價格1,630.00元/噸（周環比下降40.00元/噸）。展望后續，年末供給增量有限，下游焦化廠庫存充分去化下12月仍有補庫預期，鋼廠虧損在煤價下跌、焦炭提降后矛盾或減弱，本文預計焦煤價格跌幅有限，12月仍有增長動能，關注下周重要會議、冬儲補庫、動力煤價格等表現。對於焦炭，供給端，焦煤價格快速下移之下，焦炭原料成本下行，生產積極性提升，本周焦企產能利用率環比小幅提升0.13pct至74.53%。需求端，鐵水產量截至11月28日環比下降1.59萬噸，庫存端，本周獨立焦化廠焦炭庫存環比提升。整體來看，焦炭市場有所轉弱，本周焦炭落實首輪提降，價格短期或偏弱整理，后續同樣關注冬儲補庫以及上游煤價情況。

美國關税新政落地對市場情緒構成一定衝擊，市場尋求穩健性資產，煤炭高股息、現金奶牛的投資價值屬性值得關注。同時年內國家能源集團、山東能源集團、中國中煤能源集團等多家煤炭央國企對旗下上市公司啟動增持與資產注入計劃，亦釋放利好，彰顯煤企發展信心、增厚企業成長性與穩定性。從大方向來看，煤炭開採行業供應端約束邏輯未變，需求端可能階段性起伏波動，價格亦呈現一定震盪和動態再平衡。覆盤行業30年經驗，煤炭價格呈現震盪向上趨勢，背后的驅動因素包括人工成本剛性上漲，安全投入、環保投入的持續加大，原材料動力等大宗商品漲價，以及地方政府加大徵稅力度等，從行業發展大趨勢來看，上述驅動因素依然存在，煤價長期內仍然有上漲的訴求，過程可能是曲折的，但是方向應該是明確的。頭部煤炭企業資產質量高，賬上現金流充沛，呈現「高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際」五高特徵。建議把握低位煤炭板塊的價值屬性，維持煤炭開採行業「推薦」評級。重點關注：（1）穩健型標的：中國神華、陝西煤業、中煤能源、電投能源、新集能源。（2）動力煤彈性較大標的：兗礦能源、晉控煤業、廣匯能源。（3）焦煤彈性較大標的：淮北礦業、平煤股份、潞安環能、山西焦煤。

美國關税新政落地對市場情緒構成一定衝擊，市場尋求穩健性資產，煤炭高股息、現金奶牛的投資價值屬性值得關注。同時年內國家能源集團、山東能源集團、中國中煤能源集團等多家煤炭央國企對旗下上市公司啟動增持與資產注入計劃，亦釋放利好，彰顯煤企發展信心、增厚企業成長性與穩定性。從大方向來看，煤炭開採行業供應端約束邏輯未變，需求端可能階段性起伏波動，價格亦呈現一定震盪和動態再平衡，頭部煤炭企業資產質量高，賬上現金流充沛，呈現「高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際」五高特徵。建議把握低位煤炭板塊的價值屬性，維持煤炭開採行業「推薦」評級。重點關注：（1）穩健型標的：中國神華、陝西煤業、中煤能源、電投能源、新集能源。（2）動力煤彈性較大標的：兗礦能源、晉控煤業、廣匯能源。（3）焦煤彈性較大標的：淮北礦業、平煤股份、潞安環能、山西焦煤。

動力煤股建議關注：中國神華（長協煤佔比高，業績穩健高分紅）；陝西煤業（資源稟賦優異，業績穩健高分紅）；中煤能源（長協比例高，低估值標的）；兗礦能源（海外煤礦資產規模大，彈性高分紅標的）；電投能源（煤電鋁都有成長，穩定性及彈性兼備）；晉控煤業（賬上淨貨幣資金多，業績有提升改善空間）；新集能源（煤電一體化程度持續深化，盈利穩定投資價值高）；山煤國際（煤礦成本低，盈利能力強分紅高）；廣匯能源（煤炭天然氣雙輪驅動，產能擴張邏輯順暢）。冶金煤建議關注：淮北礦業（低估值區域性焦煤龍頭，煤焦化等仍有增長空間）；平煤股份（高分紅的中南地區焦煤龍頭，發行可轉債）；潞安環能（市場煤佔比高，業績彈性大）；山西焦煤（煉焦煤行業龍頭，山西國企改革標的）。煤炭+電解鋁建議關注：神火股份（煤電一體化，電解鋁彈性標的）。無煙煤建議關注：華陽股份（佈局鈉離子電池，新老能源共振）；蘭花科創（資源稟賦優異，優質無煙煤標的）。

6、風險提示

1）經濟增速不及預期風險。房地產市場降温、地方政府財政承壓等都可能引發經濟需求不及預期風險，進而拖累電力、粗鋼、建材等消費，影響煤炭產銷量和價格。

2）政策調控力度超預期的風險。供給側結構性改革仍是主導行業供需格局的重要因素，但爲了保供應穩價格，可能存在調控力度超預期風險。

3）可再生能源持續替代風險。國內水力發電的裝機規模較大，若水力發電超預期增發則會引發對火電的替代。風電、太陽能、核電等新能源產業持續快速發展，雖然目前還沒形成較大規模，但長期的替代需求影響將持續存在，目前還處在量變階段。

4）煤炭進口影響風險。隨着世界主要煤炭生產國和消費國能源結構的不斷改變，國際煤炭市場變化將對國內煤炭市場供求關係產生重要影響，從而對國內煤企的煤炭生產、銷售業務產生影響。

5）重點關注公司業績不及預期風險。

6）測算誤差風險。

7）煤礦事故擾動風險。

8）煤價超預期下滑風險。

9）全球貿易摩擦。

證券研究報告《煤炭開採行業周報：12月煤價仍有上漲動能》

對外發布時間：2025年月12月7日

發佈機構：國海證券股份有限公司

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